爱奇艺，到底是怎么了？净亏2.48亿，营收9个月下滑。

近日，爱奇艺发布的2025年第三季度财报，再次将这家长视频巨头推至舆论的风口浪尖。

财报显示，公司当季总收入同比下滑8%至66.8亿元人民币，净亏损约2.489亿元，这已是其连续第三个季度出现营收同比下滑。尽管期间不乏《朝雪录》、《生万物》等热度破万的爆款剧集，却依然未能扭转业绩颓势。

这不禁让人深思，爱奇艺究竟面临着怎样的结构性压力？其增长之路又在何方？

营收连降三季，亏损背后的多重压力

爱奇艺当前面临的压力是多维度、系统性的，主要体现在以下几个方面：

核心业务增长见顶，收入支柱承压

会员服务增长瓶颈，作为营收主力的会员服务收入（本季42.1亿元）同比下滑，反映了国内长视频用户付费渗透率已接近天花板，会员数量增长乏力。同时，在激烈竞争下，提价空间受限，会员ARPU值（每用户平均收入）提升困难。

广告收入持续分流，在线广告收入（本季12.4亿元）的下滑尤为明显。广告主预算正大规模、系统性地向变现效率更高、用户黏性更强的短视频平台（如抖音）和社交种草平台（如小红书）迁移。有市场人士表示，长视频的投放效果“不可控”，这使得爱奇艺在广告市场的竞争力相对减弱。

内容分发收入锐减，该业务收入同比下降21%，反映出行业内部内容交易活力的下降，也可能与平台自有内容对外分销策略调整有关。

行业生态剧变，用户时间与内容形态遭遇分流

短视频与微短剧的冲击根据行业报告，短视频用户规模已超10亿，微短剧用户也达6.62亿。红果短剧等新兴平台月活用户甚至超越了一些传统长视频平台，其通过免费模式和算法推荐实现的用户获取效率与广告变现能力（据测算DAU的月ARPU值已超爱奇艺），对长视频构成了直接威胁。

内容供给端收缩，爱奇艺CEO龚宇此前指出，行业剧集开机量、电影立项大幅减少。这导致优质长视频内容供给相对不足，虽然偶有爆款，但难以支撑起持续的用户活跃与付费意愿。

盈利模式单一，成本高企难题待解

长视频平台严重依赖“会员+广告”的商业模式，但此模式的天花板已然显现。试图在会员服务中增加广告等“套路”来增收，容易引发用户反感，无异于涸泽而渔。

另一方面，顶级内容的采购与自制成本依然高昂。即便诞生爆款，其巨大的前期投入也可能蚕食大部分利润，导致“叫好不叫座”的局面。

爆款剧为何救不了亏损？

《生万物》等爆款剧集证明了爱奇艺在内容创作上的领先能力，但它们无法单枪匹马地解决系统性问题。

内容的偶发性与成本压力，爆款具有不确定性，无法保证每个季度都能稳定产出。而内容成本、技术成本、运营成本等却是持续发生的。一个爆款的收入可能难以覆盖同期多个项目的总投入以及平台的固定开销。

“爆款”效应被分流，在短视频、短剧等多重娱乐方式包围下，爆款长剧的轰动效应和持续热度周期可能被压缩，其带来的新增会员或广告收入，可能无法完全抵消其他常规内容表现乏力造成的收入缺口。

海外市场，是“第二增长曲线”还是“远水难解近渴”？

财报显示，爱奇艺国际版业务增长迅猛，日均会员数创新高，会员收入同比增长超40%，微剧出海表现亮眼。这确实是当前财报中难得的亮点，也被管理层寄予厚望。

然而，确定海外市场为“第二增长曲线”仍需审慎观察。

增长潜力与天花板，海外市场无疑能帮助爱奇艺突破国内用户规模瓶颈，获取增量用户。在巴西、墨西哥等地的快速增长也验证了其内容的跨文化吸引力。

面临巨大挑战

运营成本与本地化海外运营意味着更高的市场推广、内容本地化及合规成本。能否在投入与产出间找到平衡点，是盈利的关键。

激烈的国际竞争海外市场已有Netflix、Disney+等全球巨头，以及众多区域性强势平台，竞争格局同样复杂。

商业模式复制难题，单纯依靠“会员+广告”的模式在海外市场可能同样会遇到增长天花板。Netflix的全球化路径虽成功，但也经历了长时间的投入期，且其盈利能力的稳固得益于多元化的尝试和强大的品牌效应。

人口上限与长期价值，“地球人”总人口有限，海外市场的用户增长终有见顶之日。最终，平台仍需回归到单位用户盈利能力的提升上。

因此，海外市场是重要的增长机遇，但将其完全定义为“第二增长曲线”为时尚早。它更像是一个战略性的增量市场，其成功依赖于持续的投入、精准的本地化运营以及最终能否实现规模盈利。

战略调整方向与未来展望

对于爱奇艺CEO龚宇而言，战略调整需多管齐下：

坚守内容根本，追求“降本增效”下的精品化继续聚焦于打造具有竞争力的精品内容，但必须优化成本结构，提高内容投资回报率。利用“广电21条”政策松绑的机遇，在避免内容“注水”的前提下，探索更灵活的内容形式，稳定优质内容供给。

商业模式创新，突破单一依赖

深化IP生态运营，加速发展IP消费品、线下乐园等体验业务。这些业务不仅能带来直接收入，更能反哺内容IP，形成闭环。

审慎探索短剧与创新形态，在保持长视频优势的同时，积极跟进微短剧、互动剧等新兴内容形态，将其作为吸引增量用户、探索新变现模式的补充，但不能本末倒置。

精细化运营海外市场，将海外市场作为长期战略，而非短期救命稻草。针对不同区域市场制定差异化策略，聚焦优势内容类型，控制投入风险，逐步实现从用户增长到健康盈利的过渡。

技术驱动效率提升，利用AI等技术优化内容制作、推荐算法和广告投放效率，提升用户体验和商业变现精准度。

爱奇艺正处在国内长视频行业转型阵痛与新兴市场机遇并存的关键十字路口。爆款内容是其立足之本，但无法单独治愈由行业格局变迁和商业模式局限所带来的“痼疾”。海外业务虽展现出活力，但前路漫漫，挑战重重。

龚宇领导下的爱奇艺，需要在坚守内容品质的同时，以更大的魄力推动商业模式的多元化与全球化运营的精细化，方能在充满变数的流媒体战场上，找到可持续的盈利之路，真正穿越周期。