腾讯音乐，面临“冰火两重天”。

3月17日，腾讯音乐发布2025年全年财报，营收和利润齐涨，但次日美股和港股齐跌。

资本市场为何如此投票？背后除了用户流失的困局之外，还因为在线音乐市场正在加速洗牌。

而其中，所有人都无法忽视来自那条“鲶鱼”——汽水音乐，带来的巨大冲击。这家背靠字节跳动的后起之秀，正以剑走偏锋的打法强势坐上牌桌。

它刷新了行业对“玩法”的认知，更向老玩家抛出了一个尖锐的问题：当“版权护城河”遭遇降维打击，音乐流媒体行业的旧秩序，还能撑多久？

腾讯音乐的“增长陷阱”

光看营收和利润，腾讯音乐的财报确实漂亮：2025年全年总收入329亿元，同比增长15.8%；净利润110.6亿元，同比增长66.4%。

然而比起当前的利润，资本市场看更重未来的利润，这就绕不开一个关键数据：月活用户数。

在这个指标上，腾讯音乐表现不佳。2025年第四季度，其月活跃用户数为5.28亿，较上年同期的5.56亿下降5%，环比流失2300万名用户。据搜狐科技统计，其在线音乐服务的MAU已经连续23个季度同比下滑。

付费用户的增速同样在放缓。四季度在线音乐付费用户数增至1.274亿，同比增速仅5.3%，在2023年和2024年同期，这个数字分别是20.6%和13.4%，可谓创下历史新低。

月活用户在流失，付费增速在下滑，这家坐拥三大在线音乐APP的公司未来的赚钱能力自然要打个问号。

雪上加霜的是，腾讯音乐在业绩会上宣布，自2026年第一季度起将停止披露MAU、付费用户数等核心用户指标。

面对持续下滑的数据，腾讯音乐并非无动于衷，它的应对之策是发展副业，把第二增长曲线伸向线下。

财报显示，腾讯音乐在2025年操盘了权志龙的大型巡演，以及袁娅维、薛凯琪、GAI等多位艺人的巡演，还推出了张艺兴巡演纪念礼盒、鹿晗巡演纪念册等歌手周边。

由广告、演唱会和歌手周边构成的非订阅业务收入在2025年达到90.7亿元，同比增长39.2%，远超订阅服务收入16%的增速。虽然这部分收入目前仅占总营收的27.6%，但其高增长已成为财报中的亮点。

但这并未提振市场信心。资本市场上，摩根大通给出了最痛一击：在其最新研报中，将腾讯音乐评级从“增持”直接下调至“中性”，并大幅调低目标价，理由是公司的投资逻辑正从“清晰的订阅复利”转向“模糊的多元引擎”，市场需要时间重新锚定估值，短期给予中性评级。

简单来说，摩根大通短期内不看好腾讯音乐副业的成长性。

当关键指标持续下跌，腾讯音乐选择不再披露，全球顶尖金融机构降低评级，其股价下跌也就不难理解了。

被汽水音乐“偷家”？

市场对腾讯音乐的担忧，除了自身关键指标的下滑，另一个绕不开的原因，就是同行的来势汹汹。

比如，那条来势汹汹的“鲶鱼”——汽水音乐。

汽水音乐上线于2022年，仅花了4年挤上牌桌。QuestMobile最新数据显示，截至2026年初，其月活已突破1.4亿，距离排名第三的网易云音乐仅差700万。

增速更是惊人。2025年第三季度，其月活跃用户突破1.2亿，同比增长90.7%，远远甩开其他音乐APP。

说一句凶猛毫不过分，而它能跑得这么快，靠的是一套“野路子”打法：抖音导流+免费模式+算法推荐。

在抖音刷到好听的BGM，只要点击左下角“去汽水听”，直接跳转汽水音乐听完整版，顺手点个红心收藏，整个过程相当顺滑。

抖音本身拥有超10亿月活，这为汽水音乐提供了巨大的流量来源，据QuestMobile截至2025年6月的数据，汽水音乐月活用户中有82%来自抖音。

收费模式上，汽水音乐没有沿用传统音乐APP动辄15元/月的会员模式，而是可以选择免费兑换：以往用户每天看80秒广告可得一天会员，而目前每天打开APP就能领一天会员，相当于免费。即便是会员订阅，首月也只要1元，远低于同行。

作为对比，目前主流音乐APP的收费确实不低：网易云音乐黑胶VIP为15元/月；酷狗音乐豪华VIP首月4.8元、次月15元自动续费；QQ音乐超级会员首月10元、次月25元自动续费。

从更精准的指标ARPU（人均付费金额）看，腾讯音乐2025年第四季度ARPU为11.9元，这是大部分用户选择更优惠的年卡套餐所致，然而在免费模式面前战斗力几乎为零。

汽水音乐正在对传统音乐APP进行降维打击，像极了红果短剧对付费短剧的冲击。

算法推荐则再添一把火。由于与抖音数据互通，汽水音乐能精准捕捉用户的听歌偏好。换句话说，抖音使用时长越久的用户，越容易在这里听到自己喜欢的音乐。Sensor Tower数据显示，2025年汽水音乐TOP1000热歌中86%由抖音推动。

靠着这三板斧，汽水音乐仅用几年时间就冲上国内在线音乐平台第四位。它这种不按常理出牌的打法，也让不少人始料未及。

这就像抖音在音乐领域的复刻：抓耳的旋律，15秒内必须抓住用户耳朵，如同短视频开头3秒必须吸引到用户一样；算法精准推送，配合上下滑切歌的简洁设计，让用户像刷抖音一样沉浸其中。

而传统音乐APP的逻辑则完全不同：用户主动搜索、手动建歌单，需要花时间去慢慢养成自己的听歌习惯。

两者的区别就像兴趣电商与货架电商的分野，一个是“歌找人”，也就是推荐；一个是“人找歌”，也就是搜法。

相较之下，一个能让用户更轻松省心听歌的APP自然也就更容易跑起来。

事实上，被汽水音乐卷到的不止腾讯音乐，还有网易云音乐。

对网易云音乐而言，月活层面汽水音乐仍在追赶，日活层面却已被反超。QuestMobile截至2025年11月底的数据显示，汽水音乐日活（DAU）已达4431万，仅次于酷狗音乐和QQ音乐，超越网易云音乐。

老牌新秀，各有各忧

汽水音乐的出现，让坚守传统模式的玩家显得尤为尴尬。

版权曾是难以逾越的护城河。截至2024年底，腾讯音乐拥有超2.6亿首授权及共创曲目，手握周杰伦、五月天等顶流歌手版权；网易云音乐则通过扶持原创音乐，以小众曲库形成差异化优势。

这套打法足以吸引注重音质与正版的用户，却几乎无法触达那些在短视频时代习惯于听抖音神曲的群体。更何况，汽水音乐还有突围路径。

虽然没有顶级歌手版权，汽水音乐却拥有海量翻唱和AI歌曲。AI歌手“大头针”与“卷笔刀阿卷”便是典型代表：前者三个月吸粉百万，发布279首歌曲；后者粉丝虽仅十万，歌曲数量亦达265首。两位AI歌手均于2025年崭露头角，其创作产能远超任何一个真人歌手。

QuestMobile数据显示，汽水音乐以90后、80后为主力用户，三线及以下城市用户合计占比超50%，且是四大平台中唯一男性用户占比（63%）高于女性的应用。

简而言之，他们是价格敏感型用户，同时对音质与正版要求不高，汽水音乐“量大管饱”的免费模式，恰好契合了他们的需求。

此外，字节跳动还在加码更下沉的“番茄音乐”，借助“听歌赚金币”的激励机制强势获客。2025年12月，番茄音乐月活用户已突破5000万。

可以说，难以争取的用户群与激增的AI歌曲，构成了腾讯音乐与网易云音乐共同的困境：若在会员费上降价，将面临利润骤减；若加入AI歌曲行列，又可能招致用户差评，可谓进退维谷。

但汽水音乐并非没有缺点，大量翻唱与AI歌曲背后埋藏着一个巨大隐患：盗版。

一旦版权方启动严格维权，平台要么面对天价补缴费用，要么面临核心内容被批量下架的风险。

这已有先例。今年1月，一首由AI改编的、以美国著名歌手碧昂丝声线演绎的《泡沫》成为短视频平台爆款BGM，在汽水音乐、QQ音乐、网易云音乐上架，随即引发邓紫棋粉丝集体举报，目前该歌曲已在各大平台下架。

巧合的是，“大头针”也有一首《泡沫》（cover邓紫棋版本）在汽水音乐上线。可以预见，随着AI歌曲持续走红，平台用户规模越大，此类问题也将越频繁地浮出水面。

盈亏同源，利弊相依，老牌玩家和新秀选手各有各的忧愁。

助力汽水音乐快速崛起的模式，埋下了隐忧；而支撑腾讯音乐与网易云音乐存续的传统模式，正遭遇新兴力量的冲击。

未来音乐软件市场的竞争，本质上是这两种模式的对决，胜负如何，仍需放长眼量。