本文为《大美界》原创

作者｜雨山

2026年3月31日，四环医药（00460.HK）发布了2025年财报。

《大美界》分析财报后，看到了一个堪称教科书级别的逆袭剧本：2024年，四环医药还在亏损4.71亿元的泥潭里挣扎；到了2025年，公司直接交出净赚1.85亿元、经营利润暴涨至6.07亿元的答卷，强势扭亏为盈。

而更有意思的是，让四环医药逆风翻盘的，并非它起家的心脑血管仿制药，而是医美业务。

财报显示，2025四环医药全年总收入26.18亿元，同比上升约37.7%。医美收入14.85亿元，同比增长99.6%，收入占比首次突破50%，成为集团第一大收入来源。

这意味着，四环医药实质上已经蜕变成一家医美公司。

其官网的这句“用制药企业的严谨与创新打造中国领先医美及生物制药企业”最能说明四环医药的定位及战略。

而仅隔一天，4月1日，四环医药发布公告，宣布与百奥赛图（北京）医药科技股份有限公司（股份代号：688796.SH；02315.HK）正式签署战略合作协定，在减重等多领域开展创新药联合研发。

在行业增速普遍放缓、多家龙头增长承压、中下游机构经营艰难的大背景下，四环医药的这场华丽转变，是如何发生的？

1

爆发力背后：

十二年长跑

对一家以心脑血管药物立身的老牌药企而言，外界对四环医药最大的误读是“看到医美火爆匆忙入场”。

而真实的时间线远比大众以为得更早、更克制、更有预谋。

四环医药的医美布局，始于2014年，与韩国最大的肉毒素生产企业Hugel签署合作协议，共同开发肉毒杆菌毒素及玻尿酸产品，获得了该产品的独家代理权，以最轻资产的方式切入医美赛道。

这是典型的试探性布局：先拿产品权、熟悉监管、磨合渠道、验证商业化，不盲目重资产投入研发与工厂。

2014到2019年，四环医药在医美领域保持“隐身”状态，没有大肆宣传，没有激进扩张，完成了政策理解、注册储备、经销商网络搭建等基建工作。

真正的战略拐点出现在2020到2021年，爆发力随之而来。

公司在2020年明确提出“医药+医美”双轮驱动，当年医美收入为2686.7万元，

2021年四环医药进一步将医美列为核心高增长板块，战略定位从“副业试水”升级为“第二增长曲线”。

同时，依靠核心代理产品乐提葆上市销售，医美收入直接跃升至3.98亿元，同比增幅高达1383.3%。

于四环医药而言，乐提葆不只是一款爆款单品，更是其打通全国渠道的基石。

它用一款确定性极强的产品，快速覆盖机构、磨合团队、稳定现金流，为后续玻尿酸、水光、再生针剂、光电设备等一系列产品落地铺平道路。

2022到2025年，四环医药进入平台化放大期：收购美国Genesis Biosystems补齐光电设备；与瑞士Suisselle合作引入高端水光；收购深圳易美获得超声核心技术；

2023年铂安润玻尿酸上市。

2024到2025年，自研少女针、童颜针、冻颜水光针密集获批。

到2025年财报落地，四环医药已经构建起代理+自研+并购+BD+生产+渠道的完整医美平台，医美业务从一条新业务线，变成收入第一、利润第一的核心引擎。

这场跨越十余年的转型，不是突然爆发，而是布局—战略—放量—平台化的必然结果。

四环医药用了十二年时间，完成了从药企到医美上游公司的蜕变。2025年的财报，只是这场长跑的阶段性兑现。

2

竞争力壁垒：

用做药的体系做医美

同样是跨界医美，为什么大批企业折戟沉沙，而四环医药能够逆势突围？

核心答案只有一个：它用做药的体系，重做了一遍医美，对行业实现了降维打击。

四环医药的竞争力，并非来自某一款产品、某一次运气，而是来自一整套纯医美公司难以复制的体系化能力。

首先，是节奏很稳，先抓确定性现金流，再建长期研发壁垒。

很多跨界玩家一上来就押注高难度、长周期的自研创新材料，最终倒在临床、注册与资金链上。

四环医药选择了最务实的路径：先用乐提葆这类商业化成熟的代理产品快速起量，养活渠道、沉淀现金、验证模式，再逐步推进自研再生材料、复合水光、胶原刺激剂等高毛利产品。

2021年收入破亿，2023年达4.50亿元，2024年升至7.44亿元，2025年接近15亿元，四年增长近55倍，节奏清晰、韧性极强。

其次，是产品观成熟，不赌单一爆品，而是做全矩阵解决方案。

从财报可以看到，2025年是四环医药跳出“玻尿酸内卷”，全面向高端“再生医学”进阶的爆发元年。

求美者的需求正在从“基础改善”向“高品质抗衰”迭代。2025年内，四环医药利润颇高的童颜针（回颜臻、斯弗妍）、少女针（倾研），以及填补细分空白的含L-肌肽水光针（冻妍）密集获批上市。

至此，四环医药成为国内极少数同时覆盖肉毒、PLLA童颜针、PCL少女针、玻尿酸填充、动能素水光、光电设备六大核心品类的医美企业，更是国内唯一同时拥有合规PLLA与PCL双再生针剂的企业。

它不满足于卖单品，而是推出“乐提葆家”“魔力红颜”等组合方案，为机构提供全套抗衰解决方案，跳出同质化价格战，提升医生黏性与复购率。

再次，是优秀的商业拓展能力，实现渠道全覆盖、学术深度绑定。

对于医美上游而言，得B端（医疗机构）者得天下。

对此，四环医药充分发挥了药企的“地推基因”，组建了一支超700人的“直营+代理”营销铁军。

数据可以窥见成效。财报透露：“25%的头部连锁机构贡献了75%的销售额”。

这意味着四环医药已经深度绑定了美莱、艺星等头部医美集团，终端覆盖超8000家机构，其中重点核心医院达1500家，深度绑定75家以上区域大单体机构，头部机构实现100%覆盖。牢牢捏住了产业链的铺货命脉。

更关键的是，四环医药没有采用低价带货、流量营销的粗放模式，而是直接平移药企成熟的学术推广体系，通过数千场医生培训、临床研讨、海外游学建立专业壁垒。

在强监管时代，合规与学术就是生命线，这恰恰是四环医药的基本盘。

最后，是BD与并购思路清晰，拥有成熟头部药企的平台打法。

四环医药的野心从来不是做一个赚快钱的代理商，而是打造全球化消费医疗平台。

具体做法层面，是通过收购补齐技术，通过股权投资锁定长期权益，通过国际合作打开海外市场。

尤其是对瑞士Suisselle从代理到入股的动作，将短期代理权升级为永久权益，并借助其全球网络将自研产品推向欧洲，格局与视野远超普通医美公司。

2025年，是四环医药的历史性定价切换点，完成四个关键里程碑：

医美成为第一收入来源；

医美成为第一利润来源；

集团整体实现扭亏为盈；

自研再生产品正式接棒代理产品开启新一轮增长。

这标志着四环医药彻底告别“药企跨界医美”的故事，升级为以医美为核心、以制药能力为支撑的平台型龙头，资本市场的估值逻辑也随之重构。

3

断舍离与“财技”

在业务端大力推进的同时，四环医药在资产重组上也进行了不少动作。

面对曾经养活全公司的“现金牛”仿制药业务，四环没有盲目倾注资源去救活，而是实施了“全流程成本管控”，通过降本增效守住了2.82亿元的业务利润。

财报中甚至直白地释放了信号：“将有序剥离业绩不达预期或缺乏持续盈利能力的仿制药业务。”

也就是说，旧业务在完成给新业务（医美+创新药）输血的历史使命后，正被摆上断舍离的牌桌。

更值得观察的，是四环在创新药板块上演的一出“母子套娃”资本局。

2025年，创新药板块营收1.76亿元，大涨206%。

但真正的杀招藏在财报的附注里：10月份，四环成功将旗下非全资附属公司——主攻肿瘤创新药的轩竹生物分拆至港交所独立上市。

这招“母鸡下金蛋”，不仅让轩竹生物打通了独立的融资渠道，更关键的是，上市这一动作，直接解除了母公司四环医药超13亿元的对赌赎回负债。

根据财报数据，因附属公司成功上市，高达13.26亿元的赎回负债予以终止确认。这也直接导致集团期内的赎回负债利息开支降了近6700万元，带动整体财务开支大幅下降。

这也是四环医药2025年全面扭亏为盈背后重要的隐形推手之一。

4

增长力强劲：

海内外同步布局

站在2025年全面扭亏为盈的起点上，四环医药的天花板还有多高？

一方面，四环医药的持续增长来自全矩阵轮动：乐提葆提供稳定现金流，再生针剂贡献高毛利，水光与光电提升复购频率，海外BD打开长期增长空间，增长的可持续性与抗周期能力显著领先。

另一方面，四环医药已经进入自研产品密集兑现期，目前有7款以上产品处于注册阶段，涵盖高壁垒再生材料、重组胶原、复合水光等方向，2026到2027年将持续落地。

其中，公司旗下惠升生物深耕代谢赛道，其“司美格鲁肽”减重适应症已完成III期临床，目前正处于随访阶段。

在全球资本市场，GLP-1减肥神药是顶流。

试想一下：一旦该产品获批，结合四环手中现成的8000多家医美机构网络，“面部轻医美（抗衰/填充）+身体GLP-1（减重）”的联合业态，将形成一个“身材与容貌管理”的商业闭环。

这将成为国内少有的药械联合减重生态。

除此之外，四环医药业务还在不断拓展。

2026年4月1日，四环医药与百奥赛图（北京）医药签署战略合作协定。双方将依托四环医药在药物开发、规模化生产及商业化环节的全产业链经验，结合百奥赛图AI驱动的全人抗体研发平台技术，在减重等多领域开展创新药联合研发。

首个合作项目聚焦四环医药在研的新一代减重创新药物，旨在通过创新作用机制实现安全高效能量消耗提升，并保持/增强肌肉量，满足全球肥胖治疗未被充分满足的临床需求。

随着研发水平的提高，四环医药逐渐将触角伸到国外，海内外同步布局，打造医美产品矩阵。

四环医药渼颜空间通过海内外专业研发团队快速推动自研产品落地，并通过战略合作、BD引进等多种方式引入海内外高质产品。

不仅引入韩国领先肉毒毒素及玻尿酸、瑞士水光针、韩国黄金微针、美国脂肪采集系统等产品，还与国内合成生物学独角兽企业北京蓝晶微生物达成战略合作，成立合资公司，共同开发包括PHA微球及基于生物制造的再生医学材料。

渼颜空间布局的产品覆盖了填充、塑性、支撑、补充、光电设备、体雕和护肤品等基础类别。

当然，四环医药依然面临挑战：并购后的技术与品牌整合效率、全球化落地进度、“医药+医美”双重标签带来的估值折价等，都需要时间逐步消化。

但不管怎样，资本市场长期习惯戴着“受集采重创的传统仿制药企”的旧滤镜来看待四环医药。但如今，当医美收入占比过半成为绝对主业，其底层商业基因的重组已经彻底完成。

基于此，从泥潭中杀出一条血路的四环医药，正在呼唤资本市场一次彻底的价值重估。