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3月末，在世界超级摩托车锦标赛（WSBK）葡萄牙站的赛场上，中国摩托车品牌张雪机车在SSP组别连夺两个回合冠军，打破了欧美日厂商对该项目长达数十年的垄断。

随后，东鹏饮料5万元赞助张雪机车的消息在网上广泛传播。针对此事，东鹏饮料集团董事兼联席总裁蒋薇薇在接受媒体采访时表示，东鹏特饮的实际赞助费用远不止5万元。出于商业机密保护，具体金额并未对外披露。

同一时间段，东鹏饮料也发布了2025年报。其收入208.75亿元，同比增长31.8%；归属于上市公司股东的净利润44.15亿元，同比增长32.72%。

在张雪机车夺冠以及业绩增长的双重利好下，东鹏饮料在资本市场的表现却不太乐观。年初至今，东鹏饮料A股股价累计跌幅22.84%；自港股上市以来，其港股股价累计跌幅16.61%。东鹏饮料为何没有得到资本市场的认可？

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业绩增长降速

东鹏饮料（605499.SH）在财报中提及，东鹏饮料跻身全球软饮料品牌价值榜单前十，位列凯度2025年最具价值中国品牌排行榜上第44位。

在亮眼成绩背后，东鹏饮料也面临隐忧。首先便是业绩增速放缓。2023年-2025年，东鹏饮料的收入增速分别为32.42%、40.63%、31.8%；归属于上市公司股东的净利润增速分别为41.6%、63.09%、32.72%。

2025年，东鹏饮料的增速明显放缓，主要是其第四季度业绩出现明显波动。东方财富网数据显示，2025年第四季度，东鹏饮料收入40.31亿元，同比增长22.88%；归属于上市公司股东的净利润6.54亿元，同比增长5.66%。

国信证券表示，四季度表观业绩承压，预计主要受到春节后置及冰柜费用前置影响。

资料显示，2021年，东鹏饮料提出并开始实施冰冻化战略，在当年的年报中便提到将开拓终端网点作为考核指标，以“冰冻化是最好的陈列”的思路，通过加强在渠道端的冰柜投放和产品陈列等举措，实现营收占比的上升。

在港股招股书中，东鹏饮料表示，截至2025年9月30日，东鹏饮料累计投放冰柜数量达40万台。在未来3-5年来，计划在全国省级城市购置和投放约60万台冰柜。

2025年报中，东鹏饮料再次表示，公司正全面加快“冰冻化”战略落地，进一步加大冰柜在终端网点的投放规模与力度，强化对“1+6”多品类发展的冰冻化陈列支持，为品牌高频曝光与动销转化构筑起坚实的物理载体。

加快冰柜投放，也提高了东鹏饮料的成本。2025年，东鹏饮料的销售费用34.05亿元，同比增长27%。主要是渠道推广费支出涨幅为57.55%，主要系增加冰柜投入；职工薪酬支出涨幅为23.04%，为推进全国化战略实施，进一步扩大销售规模，销售人员人数增加所致。

此外，东鹏饮料在财报中表示，公司2026年的经营目标是计划实现营业收入不低于20%的增长。对比以往的增速来看，东鹏饮料明显在主动降速。

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东鹏特饮贡献超7成收入

从产品结构来看，东鹏饮料依旧依赖着能量饮料这一品类。

2025年，东鹏饮料的能量饮料收入155.99亿元，同比增长17.25%，其收入占比从2024年的84.08%降至74.78%；电解质饮料收入32.74亿元，同比增长118.99%，收入占比从9.45%提升至15.7%；其他饮料收入19.86亿元，同比增长94.08%，收入占比从6.47%提升至9.52%。三者毛利率分别为50.79%、34.77%、15.53%。

在能量饮料品类，2025年，核心大单品东鹏特饮实现营收155.99亿元。尼尔森IQ数据显示，2025年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由2024年的47.9%提升至51.6%，连续五年成为我国销售量最高的能量饮料；全国市场销售额份额占比从34.9%上升至38.3%。一举斩获销量与销售额“双料第一”，正式登顶中国能量饮料市场。

2022年-2024年，能量饮料（东鹏特饮）的收入增速分别为23.98%、26.48%、28.49%。2025年17.25%的增速对比往年明显放缓。作为东鹏饮料收入占比超7成、毛利率最高的品类，能量饮料的放缓也影响了整体的业绩表现。

电解质水作为东鹏饮料的第二增长曲线，核心产品“补水啦”成为三十亿级大单品。但其收入占比以及毛利率表现，仍距离东鹏特饮有着不小的差距。同时，在“1+6”多品类战略下，东鹏饮料布局了茶、咖啡、植物蛋白等品类，其中“果之茶”、“东鹏大咖”等营收突破5亿元。

多品类下，东鹏饮料目前仍需要东鹏特饮拉动营收。但作为快消品牌，东鹏饮料的增长依赖于渠道覆盖率，在2025年报中，其表示，已实现全国地级市100%覆盖，拥有3400余家经销商、450余万家终端网点。

在这种情况下，东鹏特饮要实现更多增长不是易事。东鹏饮料除了多品类谋取增长外，开始布局海外市场。在财报中，东鹏饮料表示，其依托港股募资拓展海外业务，重点布局东南亚市场，推动品牌全球化发展。

港股招股书显示，东鹏饮料计划用8%的募集资金净额在海外重点市场建立包括仓储在内的供应链基础设施，以满足这些地区（例如印度尼西亚、越南和马来西亚等东南亚国家）的高速增长需求，并最终实现本地化运营。公司可能会有选择地向上游产业链延展，深化合作伙伴关系，通过本地采购原材料，支持海外业务发展。

约12.0%募集资金净额用于未来三到五年内拓展海外市场业务，探索潜在投资及并购机会。公司会持续积极探索海外市场发展机会，针对当地市场特点，采取灵活的经营模式。短期内，将以东南亚市场为发展重点，并在中长期逐步发力美国等其他地区的市场。

目前来自海外的收入对东鹏饮料的贡献并不大。2025年，包括线上、海外及餐饮渠道的其他区域收入7.4亿元，仅占总收入的3.55%。更多资金用于海外市场后，也有望获得更多收入。

如今，东鹏饮料完成了A+H的上市，获得了更多资金。但就经营情况而言，能否打破资本市场对其“增长见顶”的疑虑，关键不在于一时的业绩波动，而在于第二增长曲线能否真正接棒、海外布局能否打开新空间。

作者丨五仁

来源丨征探财经（ID:teccj6)