山东
文|欧阳千里 酒水行业研究者
形势比人强。
口子窖，2026年度预算营收43.1亿元，同比增长8%。相比于2025年度曾提出预算营收66.16亿元，同比增长10%的目标，能够看出管理层对营收的态度发生巨大变化，从高歌猛进转向稳扎稳打。
2025年，口子窖营收、净利双降，2026年一季度，亦是如此。在经济波动、行业调整、企业周期等因素叠加之下，8%的增长目标属于“有难度但可触及”的区间范畴。
为何说是可触及。
其一，2025年基数较低，尤其是下半年，反弹更为容易。从渠道端来看，公司主动控货，帮助经销商去库存，渠道压力正在减轻，为后续恢复性增长奠定基础。
其二，多项业务调整，市场进一步深耕，有望实现增长。省内市场深耕至县级甚至乡镇层级，挖掘下沉市场的消费增量；省外市场缩短决策链条，进一步挖掘华东市场的潜力。
其三，行业回暖在即，头部核心单品价格企稳，渠道库存出清。行业经历高速发展后回归理性，若下半年经济回暖显著，口子窖作为泛全国化品牌、徽酒头部品牌，有望随之受益。
那为何说又有难度。
首先，产品结构问题依旧严峻。从2025年营收来看，营收超九成的高档白酒同比下滑35.08%，进而拖累业绩。当前，口子窖主推的高端产品动销不畅，外部原因是购买力下滑，内部原因是品牌力不足。反观其低档白酒，虽有增长，但短期内很难弥补高档酒的缺口。
其次，安徽市场竞争日趋白热化。口子窖不仅面临古井贡酒、迎驾贡酒等省内竞品的挤压，也要面对茅台、五粮液、泸州老窖、郎酒等全国名酒的压力。
再次，经销体系受到系统性挑战。在上行周期时，大商制类似于“承包责任制”，积极性高，市场动销快；在下行周期时，大商更倾向于推介成熟产品，对新品推广动力不足。如今来看，经销体系若不能与时俱进，将会面临更多的压力。
另外，值得关注的是，口子窖2025年经营活动现金流净额为-2.16亿元，由正转负；销售回款同比大幅下降；合同负债也在同比减少。这些数据反映出经销商打款意愿不高，渠道信心尚未实质性恢复。这也意味着，即便下半年回暖，公司能否迅速将回暖转化为实际回款，仍然存在不确定性。
2026年，口子窖的核心任务是止跌而非冲刺，全年若能实现营收持平或微增便符合预期。
所以说，43.1亿元是管理层调整预期后的务实目标，是止跌企稳的锚，而非一定能抵达的岸。真正的拐点，要看下半年渠道库存出清程度与经销商打款意愿能否形成正向循环。（欧阳千里
PS：本篇稿件源于与大河财立方记者关帅康的交流。
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