一年亏近50亿的公司，为何华尔街敢给它1.77万亿美元估值？

一年亏掉49亿美元、卫星连年故障、星舰一炸再炸。这串财务数据放在任何一家公司身上，都足以让投行当场翻桌走人。但马斯克的SpaceX，偏要在这片废墟上建起一座价值1.77万亿美元的城池。

华尔街的长线机构们正在用实际行动告诉全世界：我们买的不是SpaceX今天赚的这盘沙子，而是火星上那座还在图纸里的金山。

一、星链：从“烧钱机器”到“太空印钞机”的蜕变

先看一眼SpaceX这家公司的账本，但凡是个正常人，都会倒吸一口凉气。

2025年全年，SpaceX合并营收186.74亿美元，表面看涨势喜人，账面下却趴着49.4亿美元净亏损、25.89亿美元运营亏损。2026年第一季度，亏损不仅没停，反而加速扩大至42.76亿美元。如果你只看利润表，SpaceX不像要上市，更像在申请破产保护。

但华尔街的精英们不是傻子。他们从一摊烂账里刨出了三根金条。

第一根金条：星链已经从“赔钱货”变成了“现金奶牛”。

2025年，星链全年营收113.87亿美元，运营利润44.23亿美元，调整后EBITDA高达71.68亿美元，同比分别暴涨49.8%、120.4%和86.2%。这意味着，SpaceX核心的“连接”业务——星链宽带——已经是一台货真价实的印钞机。

截至2026年一季度，星链在轨卫星约9600颗，活跃用户突破1030万，覆盖全球160多个国家和地区。星链的月费从50美元到500美元不等，加上终端设备销售、企业专线、海事航空等高附加值服务，毛利率远超传统电信运营商。

第二根金条：猎鹰火箭垄断全球发射市场，年收入稳定增长。

SpaceX火箭已稳占全球约85%的轨道发射份额，猎鹰9号的可回收发动机像公共汽车般穿梭往返。2025年，SpaceX完成了超过150次发射任务，其中包括数十次星链组网发射以及为NASA、军方、商业客户提供的专属发射服务。每次发射的费用从6700万美元到1.5亿美元不等，光是发射业务的年收入就超过50亿美元。

商业航天发射是一条稳定增值的主航道，而SpaceX是这条航道上唯一的万吨级邮轮。竞争对手ULA、阿丽亚娜太空、俄罗斯质子号，要么成本高昂，要么技术老旧，要么受地缘政治影响无法稳定接单。SpaceX的订单排期已经排到了2028年，客户覆盖全球30多个国家和地区。

第三根金条：AI算力协议，让SpaceX从“火箭公司”变成“算力地主”。

5月份，人工智能公司Anthropic签下协议，每月向SpaceX支付12.5亿美元以换取AI算力资源，合同持续至2029年5月，累计总金额接近450亿美元。这份合同意味着SpaceX正在从一个单纯的“卖发火箭”的承包商，蜕变为AI产业链上游最庞大的“算力地主”。

Anthropic只是第一家。据招股书披露，SpaceX正在与至少5家科技巨头和AI初创公司洽谈类似的算力租赁协议。如果其中半数落地，AI业务板块的年收入将很快突破500亿美元，成为SpaceX最大的收入来源。

但仅凭这三块拼图，仍撑不起1.77万亿美元的估值。因为这三块业务的估值上限，加在一起也不超过8000亿美元。

二、星舰：SpaceX估值真正的“核按钮”

如果星链是“太空印钞机”，那星舰就是“星际货币”。华尔街愿意给SpaceX开出万亿估值，第二张王牌就是星舰。

2026年5月22日，星舰V3首飞，成功部署模拟卫星，实现大部分控制目标。虽然助推器在墨西哥湾上空失控爆炸，但招股书里最扎眼的那行字已经写好了：“我们预计星舰将在2026年下半年开始向轨道运送有效载荷。”

星舰的指标有多恐怖？近地轨道运载能力超过100吨，完全回收状态下仍能运送50吨以上。这意味着一次星舰发射，就能把一整座空间站模块、几十颗大型卫星，甚至未来的人类登陆舱一次性送入太空。

星舰将彻底改写太空经济的成本结构。目前猎鹰9号每公斤发射成本约2700美元，而星舰的边际成本有望降至每公斤200美元以下。当运力翻倍、成本暴跌，太空旅游、月球基地、小行星采矿等曾经遥不可及的商业场景，将瞬间变成可行的商业模式。

SpaceX的招股书里列出了星舰的三大应用场景：

场景一：星链二代部署。 星链一代卫星每颗重约260公斤，猎鹰9号一次最多发射60颗。星舰一次可发射超过400颗二代卫星，将星链的组网速度提升一个量级，部署成本降低80%。

场景二：商业空间站和太空旅游。 NASA已经授予SpaceX一份合同，利用星舰将国际空间站退役后拖离轨道。未来十年，商业空间站将在近地轨道百花齐放，而星舰将是唯一能把大型舱段、物资和人员运送上去的交通工具。

场景三：月球与火星基地。 NASA的阿尔忒弥斯登月计划中，星舰已被选为载人着陆器的最终方案。SpaceX正在建造一个专门的月球版星舰，无需降落腿，靠猛禽发动机直接悬停降落。更远的未来，星舰将承担起运送第一批火星殖民者的历史使命。

“火星殖民”听起来像马斯克的口头禅，但它已经写进了SpaceX的招股书，成为IPO路演的核心卖点。招股书中有一节“火星经济展望”，直接画出了火星燃料生产、太阳能发电、栖息地建设等一系列远期商业图景。这种叙事对资本市场的杀伤力，远超任何财务模型。

三、AI算力：SpaceX估值故事里的“意外之喜”

华尔街给SpaceX开出万亿估值，还有个谁都没想到的新变量——AI。

过去，SpaceX的业务被划分为“太空”（火箭发射）和“连接”（星链宽带）。招股书首次将“AI”列为独立板块，单独披露其商业逻辑和财报数据。2025年AI板块运营亏损高达64亿美元，几乎吞掉了星链赚来的所有利润。

但再看一眼隐藏条款，这个数字就变得完全不同了。Anthropic签署的三年期AI算力协议，每月12.5亿美元，合计近450亿美元。这笔钱大部分将直接计入AI板块的未来营收。一旦更多类似大型算力合同落地，AI业务将直接从“最赔钱的窟窿”逆转为“最暴利的引擎”。

SpaceX的算力优势到底在哪里？第一，太空数据中心。 星舰将把大规模计算集群直接送入太空，利用轨道上的无限太阳能供电，解决地面数据中心电费高昂的痛点。第二，低延迟全球互联。 星链的激光链路已经实现了全球微秒级数据传输，天基算力+天基网络的组合，将彻底颠覆现有的云计算格局。

资本市场狂热押注的逻辑直白到发指：星链的纯利润已能覆盖所有现有亏损，星舰在打开数万亿美元的太空入口，AI算力协议则给这块万亿级市场提前挂上了收款码。

一种流行的观点认为，要评估一家公司的价值，就得看它的现金流、利润和市场份额。但SpaceX的IPO估值，彻底碾碎了这套传统模型。

这就像2004年谷歌上市时，没人能准确估算搜索广告市场的天花板；2010年特斯拉上市时，没人敢想象电动车会取代燃油车。今天的SpaceX，正在重复同样的故事：当你的对手不按常理出牌，常理就只能用来被打破。

马斯克在回应招股书中那份遥远的火星激励条款时，说过一句话：“如果SpaceX成功实现了这一极其艰巨的目标，它的价值将远超地球整体经济的数个数量级。这个过程，不必指望能一帆风顺。”

听完这句话，你或许就能理解——那1.77万亿美元，不过是资本市场为马斯克那张“火星船票”预先支付的第一期定金。