洞悉商业本性，直击企业核芯

作者|杨诚

曾经风靡全球的披萨巨头，如今走到了被拆分出售的一刻。

近日，美国百胜环球公司（Yum! Brands，NYSE:YUM）宣布以27亿美元分拆出售必胜客业务，其中，百胜中国（09987.HK）以12亿美元现金（约合81.08亿元人民币）对价收购必胜客品牌在中国大陆的所有权。

过去三年，必胜客全球业务收入几乎原地踏步，经营利润率一路走低，与之形成鲜明对比的是，2025年，中国区必胜客收入达到23亿美元，是百胜环球必胜客业务收入的两倍有余。

值得关注的是，百胜中国曾为必胜客定下2028年前突破6000家门店的目标，但按2025年底4168家的规模计算，未来两年需新增1832家门店，远超2025年净增444家的速度。这无疑暗示着，公司将进行一番激进扩张。

随着达美乐、萨莉亚等竞争对手的加速扩张，也为百胜中国实现必胜客6000家门店目标增添了更多不确定性。

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27亿美元，必胜客将被分拆出售

6月16日，美国百胜环球公司（Yum! Brands，NYSE:YUM）宣布，以总计27亿美元的价格分两笔交易出售必胜客业务。

其中，私募股权公司LongRange Capital收购除中国大陆以外的必胜客业务，百胜中国控股有限公司（9987.HK，NYSE:YUMC）以12亿美元收购中国大陆的必胜客业务。

这家成立近68年的披萨连锁品牌，在被出售前，可以说越来越“不赚钱”了。

2023年至2025年，百胜集团旗下必胜客业务收入基本在10亿美元附近徘徊，分别为10.19亿美元、10.08亿美元和10.13亿美元。2024年收入同比下降1.1%，2025年才勉强回升0.5%，整体仍是原地踏步。

与收入停滞相比，必胜客盈利能力更早露出疲态。同期经营利润分别为3.91亿美元、3.73亿美元和3.40亿美元。其中，2023年经营利润同比增长1.0%，随后连续两年下滑，2024年同比下降4.6%，2025年进一步下降8.8%。

经营利润率的变化则更直观，从2023年的38.3%，一路降到2025年的33.6%，短短两年丢失了4.7个百分点。在餐饮行业，如此幅度的利润率侵蚀是非常危险的信号。

另一项数据同店销量也不乐观，2024年同店销售下滑4%，2025年继续下滑1%，这意味着即使不考虑新开门店，必胜客老店吸引顾客和让顾客掏钱的能力也在变弱。

对此，百胜集团高管曾公开反思，必胜客传统的大店堂食模式在当前的快餐市场中显得过于臃肿，与现代消费时代脱节，并且承担了昂贵的租金和人工成本，而坪效（每平米产出）却远低于主打外卖、店面极小的竞争对手，比如竞争对手达美乐。

为了解决“钱越来越难赚”的问题，百胜集团也不是没折腾过。例如资产瘦身和店型改造，但都收效甚微。

2024年，必胜客自营餐厅销售收入从1400万美元直接腰斩到800万美元，百胜集团正在把为数不多自营店也转给加盟商。

与此同时，必胜客还在向达美乐靠拢，测试主打外带汽车餐道和数字化自助快捷小店型，试图把门店做轻、把效率做高。到了2025年，必胜客关闭了不少不赚钱的传统老店，全年净减少251家门店。

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平均每年需要增加916家门店

百胜中国旗下的必胜客业务相比于百胜集团则是另一幅光景，2025年，中国区必胜客收入达到23.0亿美元，销售额基数远高于全球总部收入。

百胜中国在2025财报会中指出，中国必胜客之所以能走出独立行情，实现连续13个季度同店交易量增长，核心在于测试并大举推广了“必胜客WOW模式”（主打极致性价比、客单价下探、低造价的小店型）。

尽管客单价在下探，但经营利润仍然稳定增长，2023年至2025年，中国区必胜客经营利润分别为1.43亿美元、1.53亿美元、1.83亿美元，同比分别增长102%、7.0%、19.6%。

同时，必胜客中国门店规模正在加速扩张，连续两年净新增门店超过400家。2023年至2025年，必胜客中国门店数量分别为3312家、3724家和4168家。扩张背后，百胜中国正在调整门店策略，从过去依赖直营大店，转向更加轻资产的加盟模式。

公司表示，未来将通过加盟扩大业务版图，重点布局“战略性店址、偏远地区以及此前未覆盖的低线城市”。截至2025年末，必胜客新增门店中加盟店占比已由2024年的10%提升至31%。

良好的业绩表现也解释了百胜中国为什么愿意收购中国大陆的必胜客业务。收购完成后，公司无需再向百胜集团支付特许经营费，门店经济模型有望进一步改善，开店门槛也会随之下降，从而为利润提升留出更多空间。

值得一提的是，百胜中国给自己定下的目标也不低：2028年之前将必胜客门店数量扩至6000家以上，并在2029年前实现经营利润较2024年翻倍。

按2025年底4168家门店计算，未来两年还要新增1832家，平均每年要增加916家，而2025年净增444家的速度，显然还不足以支撑这一目标。

其次是经营利润目标。以2024年1.53亿美元计算，2029年前必胜客经营利润需达到约3.06亿美元。按2025年1.83亿美元计算，未来三年需保持约18.7%的年复合增长，略低于2025年19.6%的实际增速。

不过，必胜客并不是在一条宽松赛道上独自奔跑。2025年，达美乐中国门店达到1315家，全年净新增307家，扩张速度明显加快；主打高性价比的萨莉亚也持续布局中国市场，截至2025年末门店约590家。

面对竞争对手的加速扩张，必胜客6000家门店目标背后，仍面临不小的市场争夺压力。

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