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6月22日，智谱（2513.HK）以2410港元/股收盘，总市值突破1万亿港元。这一市值创下港股AI板块纪录，智谱也成为中国首个市值破万亿港元的独立AI公司。

这背后源于智谱6月17日上线并开源的GLM-5.2。智谱介绍，在全球百万用户参与盲测的前端开发评估系统Code Arena上，GLM-5.2取得全球可用模型第一的表现。

不过，智谱面对的挑战依旧不小。2025年，智谱收入7.24亿元，同比增长131.9%；年内亏损47.18亿元，同比扩大59.5%；经调整年内净亏损31.82亿元，同比扩大29.1%。不足10亿的收入规模，以及仍在扩大的亏损，能否撑起智谱万亿港元市值？

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大模型不断迭代

2026年1月8日，智谱在港交所上市，成为全球大模型第一股。其源自清华实验室的技术成果转化。2006年，清华大学计算机系知识工程实验室（KEG）发布了名为AMiner的产品，其核心是利用人工智能挖掘科研规律。彼时，唐杰作为实验室领军者之一，主导开发了学术搜索系统AMiner，其为智谱AI的技术前身。

2019年，刘德兵、张鹏、李涓子、唐杰、许斌等清华系科学家创办智谱。刘德兵担任董事长，负责智谱的战略规划、业务方向及整体管理；张鹏担任首席执行官兼总经理，复杂业务发展、研发及日常运营。

一年后，智谱开始启动预训练夸奖通用语言模型GLM的开发。2021年，智谱发布了中国首个专有预训练大模型框架GLM框架，并推出了模型即服务（MaaS）产品开发及商业化平台，透过该平台提供智谱的大模型服务。2022年，智谱开源首个1000亿规模的模型（GLM-130B）。同年11月，斯坦福大学大模型中心对全球30个主流大模型进行全方位评测，GLM-130B成为亚洲唯一入选的大模型。

2023年3月，智谱发布十亿参数基座对话模型ChatGLM，并发布开源ChatGLM-6B；同年8月，智谱发布中国首批通过监管备案的大模型产品之一智谱清言。2024年1月，智谱发布新一代基座大模型GLM-4，相比上一代GLM-3实现了60%的性能全面提升，逼近GPT-4水平。

在智谱迅速发展下，2025年1月15日，美国商务部工业安全局（BIS）将智谱及其子公司列入出口管制实体清单。智谱随后发布声明称，鉴于智谱掌握全链路大模型核心技术的事实，被列入实体清单不会对公司业务产生实质影响。智谱有能力也将更专注地为用户和伙伴提供世界一流的大模型技术、产品和服务。同时公司将继续参与全球人工智能竞争，坚持最高安全标准和公平、透明、可持续原则，推动人工智能技术发展。

次日，智谱发布了全新端到端模型GLM-Realtime，同步升级GLM-4-Air和GLM-4V-Plus模型，并推出了Flash系列免费模型，覆盖语言、图像理解、图像生成、视频生成等多个维度。

此后，智谱又陆续迭代发布了GLM-4.5、GLM-4.6、GLM-4.7。2026年2月，智谱上线并开源新一代旗舰基座模型GLM-5。

6月17日，智谱发布GLM-5.2。据国金证券，GLM-5.2依托IndexShare稀疏注意力架构实现稳定100万Token超长上下文，大幅降低长文本计算开销，投机解码接收长度同步提升20%。在长周期任务评测中，模型多项指标仅次于Claude Opus 4.8，领先GPT-5.5；代码与智能体场景提升显著，lmarena WebDev代码榜单位列全球第二，智能体榜单稳居上游。

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高研发导致亏损

不过，智谱仍面临着盈利问题。2022年-2025年，智谱收入分别为5740万元、1.25亿元、3.12亿元、7.24亿元；年内亏损分别为1.44亿元、7.88亿元、29.58亿元、47.18亿元。

显然，智谱的收入体量虽然在快速增长，但亏损的增长也同样不可小觑。而亏损主要是源于智谱巨额的研发投入。

在港股招股书中，智谱曾表示，其已经并预计将继续在研发方面投入大量资金。若无法在实现技术创新的同时持续投资于研发活动，其业务、经营业绩、财务状况及前景可能受到重大不利影响。从财务数据来看，2022年-2025年，智谱研发投入分别为8440万元、5.29亿元、21.95亿元、31.8亿元，分别占总收入的147.0%、424.7%、702.7%、439.09%。

同时，智谱表示，其依赖第三方为提供计算资源，随着模型越来越复杂、模型参数规模呈指数级增长，对计算资源的需求也不断上升。2022年-2024年，智谱的算力服务费分别为1460万元、3.12亿元、15.53亿元。分别占研发开支的17.3%、58.9%、70.7%。2025年报中，智谱并未披露其当年算力服务费，不过从过往年份占比来看，算力服务费是智谱主要的研发开支之一。

在持续亏损、以及研发的持续投入下，智谱港股上市募集了43亿港元。募得资金的70%用于持续增强通用AI大模型研发能力；10%用于通过提供最新的基座模型以及训练/推理工具及基础设施，持续优化MaaS平台；10%用于发展业务合作伙伴网络以及进行战略投资；10%用于营运资金及一般用途。

在港股上市5个月后，智谱启动A股上市程序。6月智谱公告称，公司董事会已通过决议，建议向中国相关监管机构申请配发及发行A股，并在上海证券交易所科创板上市。智谱预计募资总额不超过150亿元，其中120亿元将用于人工智能通用基座大模型； 20亿元用于大模型MaaS一站式服务平台；10亿元用于补充流动资金。

据中国证监会披露，目前智谱的科创板IPO辅导状态已变更为“辅导验收”，辅导券商为国泰海通证券。这意味着智谱的A股上市进程已迈过关键一关，即将进入实质性的审核阶段。

立于万亿港元之巅，智谱既沐浴着市场对“全球大模型第一股”的狂热追捧，也肩负着资本市场对国产AI未来的无尽憧憬。能否在高昂研发投入与市场盈利预期之间达成平衡，仍是其能否稳固万亿市值的关键所在。

作者丨五仁

来源丨征探财经（ID:teccj6)