作者｜睿研君 编辑｜MAX

来源｜蓝筹企业评论

预调鸡尾酒RIO母公司百润股份的“威士忌梦想”一直没有成功打动投资者，每当它追加投资的消息出来，市场的回应都是卖出。

6月17日盘后百润股份披露《2026年度向特定对象发行股票预案》，拟募集资金不超过13.05亿元，其中11.4亿元投向“麦芽威士忌桶陈扩能项目”。随后百润股份连跌6天，累计跌幅超过25%。

6月26日晚间，百润股份对外公布了董事、副总经理、财务负责人马良，董事、副总经理刘嘉瑞，副总经理喻晨三位重量级高管的个人增持公司股份计划。未来6个月，他们用于增持股份的资金为自有资金或自筹资金2500万元至5000万元。其中马良拟增持金额1000万至2000万元，刘嘉瑞拟增持1000万至2000万元，喻晨拟增持500万至1000万元。

股价随即涨停（6月26日）。百润三们高管的增持意愿和力度，市场的回应相当积极。

这不是百润股份第一次因定增遭遇股价暴跌。2023年公司宣布20.25亿元鸡尾酒扩产定增时，股价同样大跌，最终该方案在9个月后因行业需求下行、产能利用率偏低而被迫终止。

本次定增的核心争议进一步扩展项目的“重资产、长周期”属性。

根据公告，麦芽威士忌桶陈扩能项目总投资13.6亿元，其中仅橡木桶购置费用便高达10亿元，占项目总投资的73.52%。项目建设周期36个月，税后财务内部收益率仅为9.06%，税后静态投资回收期长达11.99年，接近12年。

12年，在当前A股资金偏好短周期、高现金流标的的背景下，这一超长回报周期与公司的财务状况形成了鲜明反差。

这已经是百润股份第三次大规模融资加码威士忌。 2020年定增募资10.06亿元，2021年发行可转债募资11.28亿元。三次累计募资约34亿元，其中约26亿元用于购买橡木桶。但前两次募投项目至今尚未产生规模收益——截至2025年末，2020年募投的烈酒陈酿熟成项目建设进度仅为74.25%，均未达到预期效益。威士忌业务收入目前仅达“亿元级别”，对营收贡献不足10%。

在投资者平台上，已出现“号召散户7月开会投反对票否决定增”的声音。

投资者不满百润定增的真正原因，还是公司近年主业表现实在不佳。

财报数据显示，2025年百润股份实现营业收入29.44亿元，同比下降3.43%；归母净利润6.37亿元，同比下降11.36%，这已是公司连续两年收入和净利润双双下滑。

尽管2026年一季度业绩有所回暖（营收8.0亿元，同比增长8.54%；归母净利润2.16亿元，同比增长19.34%），但一季度是春节销售旺季，全年能否持续存疑。

与此同时，持续扩产已导致公司存货从2024年末的13.76亿元攀升至2026年一季度末的14.65亿元，有息负债不断攀升，2025年短期借款已达13.13亿元。

行业中，百润股份在A股9家主要酒类上市公司中营收排名倒数第二（29.44亿 vs 行业中位值190.22亿），ROE低于行业中位值（13.22% vs 15.27%），资产负债率却显著高于行业（42.27% vs 30.20%）。昔日预调酒龙头的财务稳健性，已弱于绝大多数白酒同行。

主业表现乏力，百润近年选择押注威士忌，靠重资产项目投入博弈第二增长曲线，让市场担心回报遥遥无期，持续压制公司估值修复空间。

高管增持是威士忌业务前景乐观的前兆吗？

百润股份对威士忌的痴迷由来已久。自2017年起，公司依托旗下崃州蒸馏厂布局烈酒赛道，目前崃州蒸馏厂是国内产能最大、桶陈数量最多的威士忌酒厂，累计灌桶量超60万桶。公司规划未来4至5年将陈酿桶储备提升至100万桶。

在百润股份看来，威士忌是全球第一大烈酒品类，国内渗透率低、消费均价高，未来增长空间大。2025年国内威士忌市场需求量达8024万升，同比增长6.4%。

威士忌的核心竞争力在于桶陈年份，十年以上的高品质产品需5至10年才能大规模投放市场。公司自2025年开始推出的“崃州”和“百利得”两个系列进行销售，管理层表示“完成了威士忌流通产品第一阶段铺市工作”。

在百润股价因定增计划遭遇市场大幅卖出而大幅下跌后，公司高管立即推出大额增持计划，令投资者重新审视“第一阶段铺市工作”可能确有成效。

与此同时，《蓝筹企业评论》还是对公司实际控制人刘晓东过去两年的行为感到迷惑。

2025年9月，刘晓东向奔腾电器创始人刘建国协议转让6300万股，占公司总股本的6.01%，每股转让价格23.337元，套现14.7亿元。转让完成后，刘晓东持股比例从40.59%降至34.58%。这次减持发生在公司业绩连续下滑的背景下——2025年上半年营收同比下滑8.56%。

在最新的定增方案中，刘晓东因不再增资股权比例进一步稀释。

刘晓东减持百润的股份同时，又促使公司连续大比例分红。过去三年累计现金分红约12.44亿元，占最近三年年均可分配利润比例达172.27%。

看起来，不只是百润股份非常需要钱，刘晓东更需要钱，而且是大笔的钱。

更早的2024年2月，刘晓东因涉嫌行贿被汉中市南郑区监察委员会立案调查并留置，直到87天后的5月23日才解除留置。在被留置期间，百润股份终止了一项20.25亿元的定增计划。

基于我们观察企业运营表现的一贯理念，公司决策人的稳定表现是最重要变量。所以，当前百润股份的高管透露出的积极信心，还不足以抵销来自刘晓东身上的负面信息的担忧。威士忌的成功，确实决定着百润股份第二增长曲线能否实现，对此我们宁愿刘晓东的判断力。但显然，眼下影响刘晓东判断力的因素却挥之不去。

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来源：蓝筹企业评论