作者｜睿研君 编辑｜MAX

来源｜蓝筹企业评论

2026年上半年，恒力石化实现归母净利润72.06亿元，同比增长136.25%，仅用半年时间便超越了2025年全年利润水平。

同期，恒力石化实现营业收入982.21亿元，同比减少5.45%；加权平均净资产收益率10.29%，同比增加5.55个百分点。

营收下降、利润暴增——这一组合本身就说明公司的盈利改善并非来自“卖得更多”，而是来自“卖得更贵”和“成本更优”。炼化、PTA板块加工价差同比显著修复，主要产品价差扩大意味着并非简单的行业周期反弹，而是全球炼化产能格局重塑背景下，恒力油、煤、化”一体化平台系统性优势正在集中释放。

供给端格局重塑有望成为最大获益者

炼化方面，公司在半年报中对行业格局给出了清晰的判断——“海外永久性关停与国内加速出清共同驱动的供给端深刻变革”。

海外方面，欧洲化工2022至2025年累计关停3700万吨产能，蒸汽裂解装置产能削减16%；韩国十大化工巨头计划削减石脑油裂解产能270至370万吨。波士顿咨询研判未来12至18个月全球超3000万吨/年老旧乙烯产能将永久关停。

国内方面，独立炼厂开工率跌至43.47%；政策端10亿吨炼能红线叠加原油进口配额向头部集中，行业出清不可逆转。

供给收缩的红利首先且最大程度地作用于上游芳烃环节，而恒力正是上游芳烃的国内最大生产商之一。海外炼厂关停→芳烃供给收缩→PX价格坚挺→炼化板块利润丰厚——这条逻辑链在半年报中得到了充分验证。

另外，国内PTA行业正迎来格局重塑的关键拐点。当前前五家生产企业市场占有率已近70%，且2026至2027年基本无新增产能投放；与此同时，产能规模150万吨以下的老旧装置已陆续关停，406.5万吨长期闲置落后产能被永久剔除。供给端收缩与需求刚性增长形成剪刀差，PTA价差有望持续走扩。恒力石化1660万吨先进产能将充分受益于这一行业拐点。

利润结构：扣非净利润创历史高位

我们先看一下恒力半年报披露的非经常性损益明细。非经常性损益合计18.70亿元，占归母净利润的26%。其中，公允价值变动收益13.03亿元是最大贡献项。从衍生品投资披露看，商品衍生品本期公允价值变动损益高达14.09亿元。

剔除18.70亿元非经常性损益后，扣非净利润为53.36亿元，同比增长132.35%。53.36亿的扣非净利润同样创下历史同期高位。

主动驾驭周期的能力在增强

公司在半年报中明确提出灵活经营策略：“坚持‘宜油则油、宜烯则烯、宜芳则芳、宜化则化’的灵活经营策略，以市场盈利水平为导向动态调配原料采购节奏、装置运行负荷与产品产出结构，优先组织高附加值、高毛利差异化产品生产。”

这意味着公司不再僵化地按固定比例生产，而是根据各环节的盈利能力动态调整。 哪个环节赚钱多，就把原料向哪个环节倾斜——这是“油、煤、化”一体化平台的核心优势，单一炼厂做不到这种灵活切换。

恒力在半年报中强调，一贯坚持精益运营思路，以全链条精细化管理为核心抓手。

在采购端，强化国际原油、煤炭市场走势研判，灵活调整原料采购时点与库存规模，二季度充分释放前期原油库存红利，对冲国际油价上行带来的成本压力。

在生产端，推进装置闭环精细化运维管理，持续优化工艺参数，稳步降低单位产品能耗、物耗水平。恒力（惠州）产业园完成电机节能改造，改造后年节电超1000万千瓦时。

聚酯板块，依托全产业链数字化协同平台，动态调整生产排产，适度提高功能性聚酯、高端薄膜等高毛利新材料产出比例，合理控制低附加值通用产品产量，全面提升整体产品综合毛利率。

炼化是绝对利润中心

根据半年报分部报告，我们可以看到恒力的利润结构中炼化板块是绝对利润中心。 石油化工分部以556.8亿的对外收入贡献了69.8亿的利润，利润率高达12.5%。

从主要控股参股公司的数据数据分别如下表，其中恒力炼化一家子公司贡献了45.99亿净利润，占公司归母净利润72.06亿的63.8%，进一步说明“炼化是利润核心”。

护城河在持续加深

公司在半年报中列举了五项核心竞争力，其中最值得提及的是前两项。

首先是“油、煤、化”一体化平台。

2000万吨/年炼化+600万吨/年煤化工的“双原料对冲”机制，是恒力区别于其他炼化企业的核心壁垒。当油价高企时，煤化工路线提供成本优势；当煤价高企时，原油路线可灵活提负。这种“双原料抗周期能力”在全球炼化行业中都极为罕见。

其次，规模+工艺+配套的综合成本优势。

920MW自备热电厂、2个30万吨级原油码头、600万吨自有原油罐区——“厂-电-港-储”一体化布局，使原油从码头卸船到产出化工品的全流程都在企业自有体系内完成。仅自备电厂一项，较外购电、外购蒸汽的炼厂降低综合能耗成本约15%-20%。

恒力的新材料子公司康辉新材转型也是一个值得重视的取得突破性进展。

康辉新材MLCC离型基膜于2025年实现规模化量产，成为国内少数具备规模化量产能力的供应商。锂电池湿法隔膜完成国产原料规模化生产验证，打破长期进口依赖。化纤领域四项新产品通过省级鉴定，整体技术达到国内领先水平，正在为公司打开新的成长空间。

产业逻辑仍在兑现途中

全球炼化产能的出清仍在持续。海外老旧装置永久关停、国内地炼加速退出——这些都不是短期现象，而是全球炼化产能版图从分散走向集中的历史进程。在这一进程中，恒力石化作为“油、煤、化”一体化龙头，将持续受益于供给收缩带来的价差红利。

PTA行业格局同样在优化。老旧装置永久关停、新增产能投放放缓，行业集中度持续提升，恒力1660万吨先进产能的价值正在被市场重新认识。

康辉新材在MLCC离型基膜、锂电池隔膜等领域的突破，标志着公司从“大宗化工品”向“高附加值新材料”的转型正在加速落地。虽然新材料板块目前尚未单独披露盈利能力，但方向是明确的、进展是扎实的。

公司“油、煤、化”深度融合的大化工平台，不仅提供了极致的成本优势，更赋予了公司灵活调整产品结构的战略弹性。在全球能源价格剧烈波动的背景下，这种“双原料对冲”机制的稀缺性正在被市场重新定价。

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