作者丨青辰

编辑丨六子

近日，重庆千里科技股份有限公司（下称“千里科技”）发布公告，独立董事刘云浩因个人工作原因辞职。独董离职并不稀奇，但时间点有些敏感，因为现在正是公司冲刺港股IPO的关键时期。

去年10月递表失效后，今年4月23日，公司重新向港交所递交H股上市申请。如今，6个月的招股书有效期又过去了一大半。按照其披露的募资计划，10亿美元将用于AI驱动战略、自动驾驶、智能座舱及Robotaxi解决方案的研发和布局。

*图源千里科技招股书

从2024年旷视科技创始人印奇入主，到去年从力帆科技更名千里科技，这家曾因债务危机破产重整的老牌车企，正试图用“AI+车”的新故事上演一出转型大戏。

但这也就意味着，公司将受到投资者更为严苛的审视。在公司的财务质量、经营独立性、行业竞争等问题背后，我们将试图探讨一个更本质的问题：这家市值数百亿的公司，更像是一家真正的AI科技企业，还是一个补贴和关联交易撑起来的资本故事？

01
「补贴不能停，盈利质量到底行不行？」

先看一下千里科技最关键的财务数据。

2025年财报显示，千里科技去年总营收达到99.99亿元，同比增长42.13%；归母净利润8440.82万元，同比增长110.93%。

如果只看这两个指标，好像千里科技去年的成绩还说得过去，但魔鬼藏在细节里。

翻开财报的利润表细项可以发现，同期公司的扣非净利润为-2.55亿元，同比大幅下降275.31%。账面净利润和扣非净利润之间，差的是一笔3.99亿元的政府补助。如果没有这笔补贴，8440万元的盈利将瞬间变成数亿元的亏损。

*图源同花顺

而且，这已经是千里科技连续三年扣非净利润为负，其中2023年亏了1.35亿，2024年亏6804万，2025年亏损不仅没收窄，反而扩大了2.7倍。

进入2026年后，这种情况不仅没有好转，反而更加严峻。

一季度财报数据显示，千里科技当期实现营收23.61亿元，同比增长30.69%；归母净利润4837.02万元，同比增长141.31%。问题仍出在扣非上，公司当期扣非净利润只有74.97万元，而去年同期还有2303.38万元，同比下降96.75%。

按照这个节奏，千里科技2026年如果想继续保持盈利，补贴恐仍将是主要助力。

其实，在转型中的制造业企业，这种“补贴依赖症”不算罕见。但对于一家要以AI科技公司身份登陆港股的企业来说，如果主营业务缺乏自主造血能力，很难避免被投资者质疑。

问题出在什么地方？

首先就是公司核心业务的毛利率比较低。以财报数据比较详细的2025年为例，其乘用车及其配件业务贡献了64.4亿元收入，占到了总营收的64.41%，

但毛利率是多少？只有6.06%。

*图源千里科技招股书

造成这个问题的原因主要在于，千里科技的汽车业务主要面向B端网约车、出租车等集中采购客户，定价以规模化、性价比为导向，没多少品牌溢价。

汽车业务不赚钱，真正赚取的是什么业务呢？答案是摩托车。

财报数据显示，2025年公司摩托车及其配件收入24.81亿元，毛利率达12.2%，比汽车高出整整一倍。

之所以摩托车这么强，主要来自于力帆多年的积累。这里尴尬的是，作为一家宣称向AI转型的科技公司，还要去港股上市，真正赚钱却还是三十年前起家的老本行。

千里科技寄予厚望的智驾业务到底怎么样呢？财报显示，2025年其智能驾驶业务首次贡献收入，录得3.5亿元营收，毛利率达到30.81%，但占公司总营收的比重只有3.5%。这点利润体量，面对汽车业务挖的坑，恐怕是力不从心。

从去年全年的数据，到今年一季度的表现，千里科技的盈利能力画像已经很清晰，即账面盈利仍然依赖补贴，主业亏损有扩大的趋势，而寄予厚望的智驾业务，仍处于烧钱阶段。

简单说，公司正在用摩托车的利润和政府补贴，喂养一个“AI梦”。但问题是，这个梦的投入产出比，目前还没有看到清晰的答案。

未来公司能不能凭主营业务赚钱，还要看自己的真本事。

02
「独立公司，还是吉利“附属事业部”？」

如果说盈利能力是财务层面的问题，那吉利系与千里科技的关系，则关系到公司更深层的治理结构。

今年5月，千里科技被曝出计划与北汽集团成立合资公司，市场将这一举措解读为“去吉利化”。之所以外界有这样的反应，可以在2025年年报中找到端倪，公司前五名客户销售额中，关联方销售额占年度销售总额29.26%，前五名供应商采购额中，关联方采购额占年度采购总额30.76%，均与吉利相关。

也就是说，吉利系既是公司第一大客户，又是第一大供应商。也正因为如此，多家券商发布的研报中，“单一客户占比过高风险”被列为千里科技投资需关注的首要风险因素。

*图源东吴证券研报

在A+H上市公司中，这种“股东—客户—供应商”的三重绑定关系属实不多见，风险显而易见。

具体来看，销售端上，2023年至2025年，千里科技向吉利集团的关联销售额分别为22.49亿元、21.44亿元和29.25亿元，分别占到了公司总收入的比例为33.6%、30.8%和29.6%。

采购端呢？同期，千里科技向吉利集团的关联采购金额分别为33.87亿元、19.63亿元及26.48亿元，分别占采购总额的50.1%、29.3%及30.8%。2023年最多，有一半的采购来自吉利，之后虽有所下降，但仍占三成左右。

千里科技和吉利的关系由来已久，可以追溯到它还是“力帆科技”的时候。

据天眼查，2020年，吉利集团通过间接持股成为力帆科技第一大股东，将公司从破产边缘拉了回来。2024年，印奇通过旗下公司以24.3亿元受让吉利集团持有的一部分力帆科技的股份，随后又被选举为力帆科技董事长，继而带着这家传统制造公司走向“AI+车”的转型之路。

多年合作，深度捆绑，双方在智驾业务上体现得更为直接，公司约70%的装车量来自极氪、领克、银河等吉利系内部品牌。千里科技费尽心力发展的“AI+车”新业务，似乎仍处于吉利系的“扶持”之下。

*图源银河证券研究院

公司如此依赖吉利系，不免成为外界诟病的焦点，千里科技似乎也摆出了自力更生的姿态。但同时，公司关联交易的规模仍在扩大。

2026年6月，千里科技发布公告称，将2026年度日常关联交易预计额度由193.78亿元调整为218.85亿元。公告的关联方中，仍不乏吉利系身影。对此，公司解释为是基于“软硬一体、全栈交付”战略及业务发展需要。但如此大比例的关联交易，对中小投资者而言，都是需要持续关注的风险点。

此前，千里科技曾被外界形容为更像是吉利系的“一个附属事业部”。这个说法或许有些极端，但千里科技要赴港上市，面对国际投资者更为严苛的公司治理审视，能不能证明自身经营的独立性，或许比营收增长更关键。

当然，千里科技并非没有意识到问题。引入印奇、前荣耀CEO赵明等外部人才，与北汽洽谈成立合资公司，都是在稀释吉利色彩、打开外部客户。但是，要在业务和资本层面真正要“去吉利化”，绝非一日之功。

时间不等人。

03
「“剩者为王”下，800万辆目标现实吗？」

真正可以让千里科技撑起“A+H”上市的，只能是智能驾驶。

在今年4月，千里科技第一次系统向外展示完整的战略拼图的发布会上，赵明提出了一个颇为激进的目标：2026年底搭载量达到100万至130万辆，2028年挑战800万辆。截至2026年7月，千里智驾ASD系统装车量突破50万辆，覆盖极氪、领克、银河、smart等19款车型，辅助驾驶激活率达92%。

*图源千里科技发布会

从第三方市占率来看，千里科技的表现并不差。

据易车榜2026年上半年数据，在中国L2级及以上第三方智驾方案市场中，华为乾崑以25.5%位居第一，千里科技以24.2%紧随其后，Momenta以18.3%位列第三。而在2026年上半年城市NOA实际上险量中，千里科技位列第三方方案商第三，超越了元戎、卓驭、地平线。

这些数据说明，千里科技确实在智驾牌桌上占据了一个席位。但是，赵明在发布会上定的目标能实现吗？

可以先来做一个简单的数学题。

截至2026年8月，千里科技旗下千里智驾 ASD辅助驾驶系统累计装车量突破53 万辆。如果按年底100万辆计算，剩余5个月需要新增约47万辆，月均约9.4万辆，远超此前的月均增速。

这也就意味着，公司下半年必须有更多新车型搭载、更多外部客户落地，否则目标难以实现。

而要完成从100万到800万的增长目标，就需要在2027年和2028两年内，新增约700万辆，年均350万辆。

显然，这个量级如果只靠吉利系内部品牌，几乎不可能消化。而且，2026年上半年，千里科技的新能源车上半年累计只卖了2836 辆，同比暴跌85%，传统业务的输血能力正在承压。

所以，能不能拓展出外部客户，成为检验这一目标合理性的核心指标。

从实际进展来看，千里科技正在努力破局。

其中，smart品牌继#6之后，精灵#1也搭载了ASD 4.0，实现了同一套方案在smart内部的跨车型快速复用。可见，千里智驾的方案具备一定的平台化迁移能力，这也是“吉利内部”走向“外部市场”的技术前提。

但是，smart品牌本身仍然属于吉利控股体系（吉利与奔驰合资），严格意义上并不算“外部客户”。

真正的破局信号，仍要看千里科技和北汽的合资公司能走多远，以及能否进入更多非吉利系车企的供应链。

当然，在Robotaxi领域，千里科技也有布局。

今年4月，吉利发布了中国首台原生开发的Robotaxi原型车EvaCab，搭载的就是千里科技的Robotaxi综合解决方案。但Robotaxi的规模化落地仍然需要时间，而百度的萝卜快跑、小马智行、文远知行构成国内第一梯队，千里科技在这个赛道属于“追赶者”。

更重要的是，Robotaxi的商业化需要长期、大量的资本投入。公司当前智驾业务年营收仅3.5亿元，占总营收不足4%，而一季度研发费用率已达23.74%。在传统业务承压的情况下，要同时撑起量产智驾的快速扩张和Robotaxi的前瞻投入，非常考验千里科技的资金链。

也许，这正是千里科技持续冲刺港股的动力。

Momenta CEO曹旭东曾说：“智驾最后在全球可能就三、四家公司，中国可能就两、三家公司”。这个判断未必是最终答案，但智驾赛道“剩者为王”的趋势应该无人否认。

回看开头的问题，相信投资者会有自己的答案。而对千里科技来说，其体面的百亿营收下，是扣非连亏的财务困局；充满野望的“AI+车”的故事里，是独立性被频频质疑；快速增长的智驾装车辆背后，是前堵后截的激烈竞争。这三个维度的问题，考验着冲刺港股的千里科技，如果给不出市场满意的答案，再度上演递表失效也不奇怪。