■财报发布会，多家券商给予“买入”评级

■与华为共同参与巴西政府23亿大单项目

■通过自主可控技术底座，走向产业引领的可行路径

作者：晨曦

编辑|陈秋

另镜ID：DMS-012

8月20日，科大讯飞交出2026年半年度成绩单。数据显示，公司上半年实现营收116.23亿元，同比增长6.52%，归母净利润为-2.04亿元，同比减亏14.68%。

单看半年利润，这份成绩单或许并不抢眼。但如果把时间拉长，科大讯飞的经营业绩存在明显的季节性特征。过去两年，公司上半年归母净利润均为负，全年则顺利转正，年度经营持续优化。

财报发布后，华泰证券给予“买入”评级，申万宏源和平安证券则给予“增持”评级。机构普遍认为，科大讯飞短期利润承压是战略性投入的结果，但AI商业化正在加速兑现，全栈自主可控的技术底座在中美AI竞争加剧背景下具有独特优势，长期成长逻辑未受破坏。

巧合的是，就在财报公布同一天，路透社报道称，巴西政府将投入约23亿雷亚尔（约合4.44亿美元），用于强化本国AI基础设施与产业生态，华为和科大讯飞均参与其中。

一份是中国AI企业的半年报，一则是海外国家加码AI基础设施的政策动向。两个独立事件指向同一趋势，科大讯飞通过自主可控的技术底座，跑通了教育、医疗等刚需场景的AI商业化闭环，并跨越基建出海的门槛，验证了中国AI从技术突破走向产业引领的可行路径。

资本回归理性后

科大讯飞跑出确定性

2026年，AI行业最明显的变化，是资本开始变得挑剔。

过去两年，资本市场追逐的是AI本身。大模型、Agent、具身智能，只要站在风口上，就有机会获得远超当期业绩的估值。

但现在，资金依然涌向AI，却开始明显向少数头部公司集中。2026年第二季度，全球AI股权融资从Q1创纪录的2376亿美元回落至1495亿美元，环比下降约37%。其中，单笔1亿美元以上的巨额融资，虽然只占交易量的6%，却吸走了89%的资金。

与此同时，确定性取代想象力，成为投资逻辑的首要关键词。

上半年，MiniMax经历了3300亿港元的市值蒸发，回撤幅度高达83%。智谱的万亿市值神话，也在两个月内就迎来破灭。

下半年，泡沫破裂还在继续。8月19日，宇树科技登陆科创板，发行价150.8元，开盘即暴涨629%至1100元，市值一度高达4449亿元。但很快股价持续回落，截至8月28日，已跌至585元，市值蒸发超2000亿元。

三家公司的一致暴跌，很难简单归结为市场情绪。

它们更像是在提醒，市场不再为故事和稀缺性支付无限溢价，而是用业绩增速、用户留存、商业化兑现等硬指标重新给AI公司定价。

宇树的“A股人形机器人第一股”标签、MiniMax的“C端全球化”叙事、智谱的“全球大模型第一股”光环，最终都未能抵御基本面的拷问。

然而，也在这一轮重新定价中，科大讯飞呈现出了另一种走势。

2026年上半年，公司营收116.23亿元，B端与C端业务收入占比提升至76%；G端业务收入同比下降2.65%。按照“做强C端、做深B端、优选G端”的思路，公司主动收缩传统项目型业务，将更多资源向产品化、规模化业务集中。

营收增减的背后，是业务结构的优化调整。过去，AI企业更多依靠大型项目获取收入。而随着行业进入深水区，能否形成稳定的产品收入和持续付费，正在变得越来越重要。

科大讯飞正在做的，就是把AI从一次性的项目收入，逐渐变成企业和个人能够持续购买的产品与服务。

与此同时，上半年科大讯飞研发投入超30亿元。扣非净利润虽仍然承压，但第二季度经营性现金流已转正，合同额同比提升27%，经营质量稳步改善。

这也是资本市场重新审视AI产业后，科大讯飞受到机构关注的原因。

最近90天内，已有6家机构对科大讯飞给出评级，其中3家为“买入”、3家为“增持”。并且，机构过去90天给出的目标均价约为57.67元，高于公司当前股价水平。

对科大讯飞而言，这或许正是这一轮AI资本市场降温之后，另一种意义上的升温。当市场开始为确定性重新定价，真正跑进产业、跑进客户、跑进现实场景的AI公司，将显现出不同的价值。

把AI做进刚需场景

而科大讯飞之所以能较早跑通AI的商业闭环，关键在于他选择在刚需场景里，用更确定、更可衡量的服务创造付费价值，提高用户粘性。

放在整个行业里看，这一点尤其明显。

2026年，主流大模型厂商仍在不断刷新上下文长度。MiniMAX M3、Kimi K3、DeepSeek V4 Pro等等，每个前沿模型都在宣传，至少提供100万Token的上下文窗口。

但上下文更长，并不意味着模型就能真正有效利用这些信息。

在MRCR v2多参考检索测试中，GPT-5.5得分为74.0%，Claude Opus 4.7则只有32.2%。模型能够装下多少信息，与真正能够处理多少信息，中间仍有距离。

另一边，C端用户的使用热情，也没有完全转化成付费意愿，全球AI应用2C付费转化率普遍低于5%。用户很多，但愿意长期掏钱的人并不多。

和大多数企业而言，科大讯飞多走了两步。

第一，在行业追逐通用能力的广度时，讯飞选择深耕场景的深度，用行业know-how构建护城河，深耕教育、医疗等高潜力场景。

比如在教育领域，科大讯飞围绕“教、学、考、评、管”全流程组织产品。AI黑板、智慧课堂、星火智能批阅机、AI学习机等产品，分别进入教师备课、课堂教学、考试批改、学生学习这些核心环节。

这种深入并不只是增加产品，而是把AI嵌入原有工作流程。

例如，AI黑板能帮助教师课后复盘时间缩短70%。在四川绵阳中学，讯飞星枢教育数智基座将AI用于排课，效率提升78.6%。

产品进入工作流程之后，用户对AI的感知也从新鲜变成有用，付费意愿进一步加强。

2026年上半年，讯飞智能批阅机签约销售同比增长14倍，已覆盖全国5000余所学校。同时，截至七月，讯飞AI学习机累计销量较上年同期已恢复至3%增长，7月当月SO销量较同期增长30%以上。

基于这一模式，科大讯飞在教育、医疗、汽车等领域建立起强大的竞争力。上半年，科大讯飞智慧教育业务实现营收34.90亿元；智慧医疗业务实现营收4.38亿元，同比增长58.56%；开放平台实现营收37.05亿元，同比增长36.01%；数字政府行业应用实现营收3.40亿元，同比增长16.48%；智慧汽车业务实现营收4.81亿元，同比增长20.46%。

第二，在模型厂商提价卖Token的阶段，科大讯飞先一步从卖token转向“卖效果”。

单纯卖Token，本质上是在出售模型调用量。模型越强、上下文越长，客户理论上获得的能力越多。

但调用多少Token，并不等于创造了多少业务价值。

企业最后愿意付费的，是AI解决问题的真正能力。而这种能力，很难用Token衡量。

因此，科大讯飞把AI的计价逻辑进一步向业务结果延伸，客户不为AI消耗了多少算力买单，而是为AI最终完成了什么事情买单。

以智能批阅机为例。一台设备可以在5分钟内完成全班试卷的扫描、批改，并快速形成学情分析。学校购买的不是Token，而是更快完成批改、精准掌握学情这一结果。产品以约5万元/学期/台的方式采购，服务续购率超过90%。

医疗场景也是如此。科大讯飞影像云通过AI完成影像质控、压缩和调阅，最快3秒即可完成影像调阅，效果接近院内阅片，单次服务收费约5元。诊后管理则围绕患者实际管理效果收费，患者单次支付数百至上千元，相关服务将意外入院率从2%降至接近于零。

在这些垂直场景里，Token只是成本，效果才是价值。

基于此，科大讯飞形成了与通用大模型不同的商业闭环，以模型能力为出发点，进入具体行业流程，再以可以量化的结果完成收费，并通过真实效果推动续购。

从卖Token到卖效果，背后是其AI商业化从为模型能力付费，到为服务确定性付费的又一次逻辑转向。

从产品出海，到基建出海

这次财报中，科大讯飞还有一个值得关注的数字，上半年境外营收同比增长160%。

其中，讯飞翻译机已连续10年保持全球品类领先、智能办公本蝉联中国智能办公本市场销量第一，上半年海外销量同比增长超120%。iFLYTEK AI Board国际版形成三大产品矩阵，报告期内智慧黑板销量同比增长超80%；智能汽车多语种交互系统已经覆盖60多个国家和地区、百余款主力车型。

产品多点开花，是科大讯飞全球化的第一条腿。第二条腿，是基建出海。

8月20日，巴西政府宣布投入约23亿雷亚尔（约合4.44亿美元），加强AI基础设施和产业生态建设。其中，里约热内卢一项约13亿雷亚尔的超算基础设施项目，由华为和科大讯飞参与建设。

对巴西而言，此次投资旨在提升本国AI计算能力和数据主权，降低对单一国家、单一企业或单一技术路线的依赖，建立更具自主性的AI能力。

而巴西最终选择讯飞，看中的也不只是模型本身，核心是科大讯飞长期积累的两大能力：自主可控的技术底座，以及在教育、医疗等刚需场景中跑通的落地能力。

一方面，作为中国人工智能国家队，科大讯飞长期坚持核心技术自主可控，持续推进从国产算力、大模型到应用层的全栈研发。其研发的讯飞星火，是我国首个基于全国产算力平台训练的全栈自主可控大模型。今年以来，星火X2、X2-Flash、X2-VL相继发布，模型持续迭代，进一步提升了对图像、文字、表格、场景等多模态信息的综合理解和推理能力。

9月1日，科大讯飞全资子公司词元星火，又正式推出并开源了星火X2.5-4B和星火X2.5-1.7B两款端侧通用大模型，把百万级的信息处理能力带到本地设备，优化了终端AI的响应速度和部署效率。

7月，由鹏城实验室牵头、联合华为、科大讯飞等单位共同完成的“鹏城云脑”超大规模国产智能算力系统及产业化工程项目，获得国家科学技术进步奖一等奖。

科大讯飞深度参与其中，进一步验证了企业在国产算力适配、大模型训练和AI工程化方面的能力，以及在国产智算生态中的重要地位。

另一方面，科大讯飞在过去多年深耕中，已经将AI扎根在了教育、医疗、汽车等真实场景。这些在国内市场跑通的产品和经验，又进一步沉淀为海外市场可以复制的产业方案。

从这一层面来说，华为、科大讯飞参与巴西国家级AI基础设施建设，意味着中国AI企业的出海正在从“卖产品”进入共建生态的阶段。未来输出的可能不只是一款翻译机、一套教育产品或者一个大模型，而是算力适配、模型能力、行业Know-how和应用服务共同组成的完整体系。

所以对科大讯飞而言，参与巴西项目建设也是对多年自主研发与场景积累的一次外部验证。技术底座让AI能够走出去，真实产业场景的落地与适应能力，则决定它能不能留下来。

但不管怎么说，从中国到巴西，从批阅机到国家级AI基础设施，科大讯飞正用场景力打开商业化，并以生态力走向了更大的产业舞台。

它验证的是中国AI走向产业引领的可行路径。这条路没有捷径，但每一步都通向复利。