江苏
作者丨深水财经社 纳兰
9月9日的港股市场，海底捞(06862.HK)的投资者们大概没什么胃口吃火锅。
当天盘中股价一度暴跌超12%，最低触及10港元整数关口，创下约四年半以来的盘中新低，带动港股餐饮板块集体走弱。
引发这场暴跌的，竟然是盘前一笔27.5亿港元的大宗减持。
据彭博社较早报道，海底捞大股东计划通过瑞银配售出售2.59亿股股份。财联社援引交易文件确认，买方为股东SP NP，成交单价10.62港元，较前一交易日收盘价11.38港元折让约6.7%，瑞银担任单一账簿管理人。
据摩根士丹利研报披露，SP NP的实际控制人正是海底捞创始人、董事长兼CEO张勇的妻子舒萍。
这笔减持相当于海底捞已发行股份的约4.65%，占自由流通量的约12%。减持完成后，张勇与舒萍合计持股降至约9.3%。
大家注意没有，最让市场感到意外的，是这笔减持出现的时间点。
就在今年5月，张勇本人刚以每股13.39港元增持了约1135万股海底捞股份，真金白银向市场释放看好公司发展的信号。仅仅四个月，妻子就折价6.7%甩卖27.5亿港元。
丈夫买入价13.39港元，妻子卖出价10.62港元。同一家人，左手买右手卖，差价接近21%。
海底捞回应称，此次减持属于股东个人财务安排。
摩根士丹利在第一时间发布的研报中用了“令人惊讶”这个词，并指出此次减持将在短期内对市场情绪造成显著压力。
为什么是这个时候？
公司说是个人财务安排，但市场显然不太信服。大家在找一个更合理的解释。
有一个线索指向了离岸信托税务新规。
今年7月24日，财政部和税务总局联合发布了《关于离岸信托个人所得税有关事项的公告》（21号文），核心变化是对离岸信托的设立、存续和清算环节均按20%税率征收个人所得税，且以“实质重于形式”为穿透原则。
无论信托架构设在哪个离岸地，只要实际控制人是中国税收居民，就需按中国税法纳税。新规同时给出了90天的合规申报窗口期，从7月24日到10月22日，期间主动申报补缴可免收滞纳金。
张勇和舒萍的情况比较特殊。全家已入籍新加坡，公司注册在开曼，上市主体在港交所，家族信托设在新加坡。
但海底捞的核心管理团队在中国大陆，业务在中国大陆，决策权也在中国大陆。按新规“实质重于形式”的原则，这套三重防火墙在税务层面未必站得住。
据新浪财经此前报道，海底捞近年分红率高达95%左右，仅2024年全年分红就约45亿元。有市场人士据此测算，张勇夫妇可能涉及的补税规模约14亿元。
这笔27.5亿港元的减持，像不像在为一笔即将到来的税务账单准备现金？
当然，这个说法目前只是市场推测，没有得到官方证实。但时间节点、减持规模和折价幅度这几个因素凑在一起，很难让人不往这个方向想。
增收不增利的半年报
撇开减持本身的争议，我们回到海底捞自身的基本面看一看。
就在减持消息曝出半个月前的8月25日，海底捞刚刚披露2026年中期业绩。
上半年营收223.37亿元，同比增长7.9%，创上半年历史新高。
但利润端的表现就差强人意了。归母净利润17.67亿元，同比仅增长0.47%，几乎原地踏步。
营收涨了8%，利润涨了0.5%，这个剪刀差未免太刺眼。
拆开收入结构看，传统海底捞餐厅上半年收入178.37亿元，同比下降4%。自营门店从上年同期的1322家缩减至1290家，净减少32家。
外卖业务倒是亮眼，收入20.51亿元，同比增长121.2%。但外卖占集团总收入比重也就从4.5%升到9.2%，不到一成。
其他餐厅经营（含副牌及海外业态）收入12.71亿元，同比增长113.1%。但毛利率偏低的新业务做大收入盘子的同时，也在稀释整体利润率。
2025全年来看，海底捞营收432.25亿元，同比增长1.1%；净利润40.42亿元，同比下降14%。利润下滑的趋势从2025年下半年就已经开始了。
值得一提的是，面对利润压力，海底捞依然维持高额派息。中期股息每股0.377港元，中期派息比率超过100%，这种分红虽然是让投资者很开心，但是也让控股股东开心。
减持的真实原因也许是离岸信托补税，也许是其他安排，我们不做无据推断。但创始人家族在这个价位选择套现，这才是真正让人不安的地方。
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