猪价涨跌决定短期利润，产业链效率决定长期身位。

作者 | 白猫

编辑 | 小白

近期，生猪行情迎来了一波反弹。国家统计局最新数据显示，9月上旬全国外三元生猪价格为11.0元/公斤，环比上涨0.9%，延续低位回暖态势。

消息面上，本轮生猪产能调减的完成时限提前至三季度末。国家统计局数据显示，2026年二季度末全国能繁母猪存栏3780万头，环比减少3.2%，距农业农村部设定的3750万头正常保有量目标仅差0.8%。

能繁母猪去化提速，市场情绪率先回暖。这波行情重新点燃了市场对周期底部反转的预期，但新希望（000876.SZ）的变化，在这轮反弹之前就已经开始。

农牧行业有一个共识：饲料的尽头是养殖，养殖的尽头是食品，理解了这句话，就理解了新希望这些年业务布局的逻辑。

营收增长7.7%，“以丰补歉”托基本盘

上半年，新希望营收555.9亿元，同比增长7.7%；

归母净利润亏损17.0亿元，扣非净利润亏损17.2亿元。

放到行业里看，这轮亏损猪企无一幸免。

上半年，猪价砸穿近10年低位。根据申万-农林牧渔-生猪养殖行业分类，11家上市猪企的半年报全部亏损。第一梯队的牧原股份、温氏股份、新希望合计扣非净利润亏损近121亿元。

供给压力仍在，受2025年能繁母猪存栏较多的滞后传导影响，上半年全国生猪出栏3.7亿头，同比增长1.7%，猪价低于行业成本线。

不过，新希望的业务结构，决定了它承受周期的方式不同。

公司养猪业务净亏损20.9亿，而高周转的饲料业务则盈利6.9亿。正因如此，在亏损17亿的情况下，公司经营现金流还能净流入16.5亿。

养殖端承受亏损时，饲料仍能为猪场改造升级、育种投入等内在能力建设提供支持。这种内部造血与战略投入的平衡，是单一养殖业务不具备的“以丰补歉”韧性。

饲料挑大梁，海外扩产能

饲料既是公司的“现金奶牛”，也帮着下游养殖环节一起控成本。

上半年，饲料业务营收414.4亿元，同比增长16.8%，占总营收的比重升至74.6%。销量与利润均创半年度历史新高。

同期全国工业饲料总产量增速为3.9%，行业“马太效应”加速，公司在已披露数据的上市饲企中销量位列第一。

（来源：华信共享智库）

规模之外，结构也在变。

公司增长不单靠基础性的肉禽料、猪料上规模，水产料、反刍料等吨利更高的料种放量提高了产品结构的含金量。

上半年，公司饲料销量1625万吨，其中外销量1316万吨。拆开来看，禽料900多万吨，同比增长11%；猪料270万吨，增长22%；水产料接近100万吨，增长22%；反刍料30多万吨，增长30%。

新希望之所以能持续跑赢大盘，靠的是一套朴素且行之有效的商业闭环：公司集中资源加大力度开发规模场与头部客户。

这些大体量的订单直接拉升了后端的生产效率，上半年工厂产能利用率因此同比提升8个百分点，叠加集中采购带来的议价能力和费用管控，吨均完全费用下降8%至约171元。

在这个基础上，新希望并没有把利润全捂在手里，而是将挤出来的成本优势转化为价格竞争力。这既降低了养殖客户在行业寒冬中的造肉成本，也更容易形成长期的客户黏性，锁定市场份额。

国内稳扎稳打，海外市场则是更清晰的增量。

上半年海外饲料外销量358万吨，同比增长超过25%；公司海外收入128.1亿元，同比增长18.6%，占总营收23.1%，毛利率9.7%，比国内高6.4个百分点。

从核心市场表现来看，凭借本地化运营优势，公司在印尼销量增速继续领先当地主要竞对，埃及市场份额保持第一，越南南部、菲律宾和孟加拉销量也在大幅增长。

新兴市场还有很大的渗透空间。2026年，公司预计有近140万吨海外新产能竣工投产，年底总产能有望增至约880万吨。

除了业务自身的造血能力，公司在资本层面也完成了关键补位。

9月1日，公司完成26亿元定增，资金投向猪场生物安全防控、数智化升级项目及偿还债务。

（新希望:上市保荐书20260829）

降盈亏线，少出栏、降成本

2025年，新希望出栏生猪1755万头；2026年，公司计划调减至约1600万头，同比减少约8.8%。今年上半年，公司商品猪销量710.6万头，叠加仔猪和种猪后合计820.7万头，同比下降2.9%。

猪企的竞争正从追求绝对出栏量的无序粗放阶段，转变为追求相对稳定规模和更低成本的阶段。

二季度末，全国能繁母猪存栏已降至3780万头，同比下降6.5%，环比下降3.2%。

能繁母猪存栏去化在加速，但母猪减少传导到商品猪供给需要时间，养殖效率提高也会抵消一部分去化效果。

因此，尽管目前猪价较4月低点反弹近23%，但不足以判定行业磨底结束。

（来源：Choice终端）

所以，新希望最实际的动作，是主动降低自己的盈亏线。

在饲料原料价格波动且出栏量减少的情况下，公司运营场线的肥猪完全成本仍然保持了下降趋势。今年一季度，公司养猪完全成本降至12.22元/公斤；上半年平均成本降到了12.09元/公斤，同比下降超过1元/公斤。

往大了看，这得益于公司在疫病防控、生产管理改善（种猪、产房管理、育肥环节等）与遗传育种改良上的持续努力。

（来源：新希望2026年08月31日投资者关系活动记录表）

往细了说，这1元多的成本降幅，是从猪场里一项项抠出来的。

去年底，部分场线完成清退；今年上半年，公司增加仔猪向自育肥场的投放，并通过优化进苗排期压缩空栏时长。与此同时，环境监测预警、精准饲喂和中大猪死亡管控继续细化......

具体数字上，上半年，苗种成本下降近0.3元，人工和代养费下降0.15元，饲料成本下降0.14元，制造费用和死淘费用均下降0.11元。闲置费用的影响也已压到1元/公斤以内。

公司提出下半年成本确保同比下降1元/公斤，并争取更大降幅。

调结构，从“养好”猪走向养“好猪”

如果说精细化生产管理解决的是当下的生存成本，育种则决定了公司长期的成本底线与产品差异化空间。

从2017年开始，公司就在全国率先将基因组选择技术运用于外种猪育种，现每年基因芯片测定量维持在1.2万头以上，并已形成3万头的基因组参考群体。

通过全基因组选择、AI表型测定等技术，公司正推进高性能终端公猪和纯种母猪替换。随着种猪遗传品质持续提高，部分性能指标已达到国际同期先进水平。

除了降本，育种更大的价值在于打破同质化竞争，实现更高的销售溢价。

公司自2006年起参与地方猪保种，目前天府黑猪、辽丹黑猪等本土优质种猪已进入规模化产出阶段。今年上半年，生鲜屠宰业务考核利润突破1500万元；2026年黑猪计划出栏不低于4.5万头，中期产能目标定在每年50万头。

优质的种源培育出来了，如何把它变成更高的利润？

凭借屠宰加工产能，公司直接打通了通往消费端的销售网络。公司将高端黑猪肉等产品全面铺进大型商超、生鲜电商及自有品牌门店等多元化渠道，甚至把猪油等副产品开发成网红单品，全面提升一头猪的整销率和附加值。

降本回答的是“一头猪能少花多少钱”，而品牌建设要解决的是“同一头猪能多卖多少钱”。

从源头选育到终端销售，新希望正在将竞争焦点转移到全产业链的变现能力上。

猪价反弹给行业带来了久违的喘息，但供给真正收缩、企业利润修复仍需时间。

眼下的新希望，一边依靠饲料和海外增长撑起现金流底盘，一边减少出栏、死磕造肉成本；再通过底层的育种改良和下游的终端拓展，将降本延伸到肉品价值。

不是坐等周期反转，而是沿着饲料—养殖—屠宰—食品这条链，把每一环的效率做深。

说到底，猪价涨跌决定短期利润，而产业链效率决定长期身位。

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