2023年8月15号，VinFast借壳登上纳斯达克，股票代码VFS。上市当天股价疯涨255%，十来个交易日之后，市值一度冲到1900亿美元左右，一举超过比亚迪，坐上全球车企市值第三的宝座。

听着挺唬人吧？可翻开这家公司当时的销量账本，2022年全年只卖出7400多辆车，还全部集中在越南本土。

销量和估值严重脱节，这种玩法用彭博社的话来讲，就是典型的SPAC借壳闹剧。

为什么会这样？门道就在流通盘上。

VinFast上市那阵子，公众持有的股份连1%都不到，绝大多数股票都攥在创始人范日旺一个人手里。流通盘小到这种程度，随便几笔买单就能把股价拉飞。

华尔街那帮玩短线的看到这种筹码结构，眼睛都绿了。西方媒体又跟着起哄，喊出什么＂越南奇迹＂＂中国制造替代者＂的口号。

可我们心里都清楚，这就是击鼓传花，谁接最后一棒谁倒霉。

再来看看车子本身的成色。

VinFast的电动车，从电池到电机，从车机芯片到线束漆包线，几乎清一色带着中国供应链的影子。动力电池长期用国轩高科的产品，驱动电机来自江苏聚一科技，电控系统、连接器、车规级芯片这些关键部件，源头全都能追到中国的珠三角和长三角。

所谓越南制造，说穿了就是把中国零件拉到海防的工厂组装一下，贴上VinFast的车标再运出海。

范日旺这个人，故事本身倒是挺有意思。

上世纪九十年代他跑到乌克兰卖方便面，用米可扬这个牌子把当地方便面市场吃下大半。

赚到第一桶金之后回到越南，一手办起了Vingroup，房地产、零售、酒店、医院、学校全都插一脚，做成了越南最大的民营企业。

2017年他一拍脑袋决定造车，两年之内推出燃油车，2021年干脆全面转向纯电。这速度快是快，但根基虚。

造车这行当，和搞地产完全是两码事。三电系统、智能座舱、辅助驾驶，随便拎一块出来都得砸十年以上的研发功夫。

中国车企从早年被人笑话到现在能打出去，走了整整二十多年。

宁德时代、比亚迪、华为、地平线，哪一家背后没有一堆熬白头的工程师？

范日旺想靠钞能力和外包直接跳过这个过程，本质上就是买零件拼电脑那一套。这条路走不通，也走不远。

到了2025年，越南这张＂备胎＂牌彻底不好打了。美国近年来持续关注越南作为供应链转移目的地后出现的贸易逆差增长问题。

同年10月26日，美越双方进一步敲定了《对等、公平、平衡贸易框架协议》，越南对美国几乎所有工业品和农产品实行零关税，美方却保留20%的关税。这份协议看着越南吃了大亏，实际上就是被迫签的字。

最要命的还是那条转运条款。根据美国战略与国际研究中心（CSIS）在2026年9月10日发布的报告，2026年上半年美国对越南的贸易逆差飙到1260亿美元，同比暴涨45%，越南头一次超过中国、墨西哥和台湾地区，成了美国最大的逆差来源。

特朗普政府随即甩出一份《大规模转运骗局》报告，直接点名越南是＂与中国深度经济一体化的转运枢纽＂。VinFast这种九成零件靠中国供的车企，正好撞在枪口上。

再翻翻VinFast自己的财报。2025年全年，公司在越南本土交付了大约17.5万辆电动车，全球交付将近20万辆，账面数字确实翻了一倍。

到了2026年上半年，越南国内销量继续冲到11.5万辆左右，同比涨了七成多。可账面另一边呢？

公司亏得一塌糊涂，累计净亏损早就突破百亿美元。母公司Vingroup和范日旺个人不停往里砸钱输血，靠的是左手倒右手的关联交易，这种玩法撑不住多久。

真正的信号出现在2026年5月。VinFast突然宣布重大调整，把越南本土的整车制造业务作价约5.3亿美元剥离出去，卖给关联方，公司自身转型走＂轻资产模式＂，只留下研发、品牌和海外销售。

翻译成大白话就是：工厂养不起了，扛不动，赶紧甩包袱。这一步棋走得相当难看，也把之前那套＂越南工业崛起＂的说法彻底戳穿——连自家工厂都保不住，还谈什么民族汽车产业？

海外扩张这条线更是稀里哗啦。北卡罗来纳州那座号称投资40亿美元的美国工厂，原定2024年投产，如今工期一推再推，遥遥无期。

英国市场原本计划开店，结果直接宣布放弃进入。泰国的项目也按下了暂停键。

截至2026年7月的行情，VFS股价一直在3美元附近趴着，三年累计跌幅接近69%，市值只剩上市高峰时的一个零头。华尔街那些分析师给出的估值上限也就6美元，市场依然懒得买账。

VinFast的故事其实是整个越南经济困局的缩影。越南劳动力平均年龄已经升到33岁往上走，人工成本比印度、印尼贵出一截。

外资企业贡献了越南出口总额的七成以上，真正掌握核心技术的本土企业屈指可数。三星、富士康、英特尔这些巨头撑起了大部分对美出口，可一旦地缘风向不对，这些工厂说搬就搬，越南留不住。

再看中国新能源车的底子，那才叫扎实。宁德时代拿下了全球动力电池装机量约37%的份额。

比亚迪的DM-i混动、刀片电池、e平台3.0全部靠自研。华为的鸿蒙座舱和ADS辅助驾驶已经装进了问界、阿维塔、智界、尊界四个品牌。

地平线的征程6芯片今年也进入了量产阶段。这些东西不是靠几笔美元砸出来的PPT，是二十年产业链协同下的复利。

VinFast想在这样的对手面前叫板，纯属想多了。至于未来，我们判断VinFast能走的路只剩两条。

要么老实回到区域市场，深耕东南亚和南亚，把印度、印尼、菲律宾这些新兴市场的性价比生意做扎实。要么放下身段，给中日韩品牌做代工，赚点组装的辛苦钱。

想在全球高端新能源赛道上单干、树品牌、搞自研，这扇窗已经关上了。

留给VinFast腾挪的空间不多，留给＂越南制造神话＂的时间就更少了。

资本市场的记性向来短，但产业规律的账本很长。

1900亿美元的泡沫可以在两周之内吹起来，也能在几个月之内蒸发九成。

真正能穿越周期活下来的，从来不是包装出来的估值故事，而是车间里工人的手艺、工程师熬夜画的图纸、供应链上每一颗螺丝的靠谱程度。VinFast这个反面教材，给所有后来者提了个醒：造车这门生意，急不得，也糊弄不了人。