2026年9月18日，梦百合（603313.SH）公告：控股子公司江苏多蓝新材料科技有限公司永久停产。

（图源：梦百合公告）

公告写得克制。停产原因、财务数据、员工安置安排，都有，但都点到为止。

五个月前，这家公司发过一份业绩预盈公告，预计2025年全年盈利9000万元至13000万元。四月底年报出来，全年亏损982.25万元。

预盈到实亏，中间隔着一个关于资产估值的判断修正。多蓝新材料的关停，是这轮修正之后的一个具体动作。

一

第一张倒下的牌

多蓝新材料注册地址是如皋市丁堰镇陈草路88号，和梦百合总部就隔一条路。公司成立于2018年5月2日，注册资本5000万元，梦百合持股80%，陈乔健持股20%。法定代表人倪贵平，和倪张根同姓。经营范围覆盖高性能膜技术研发、功能性纺织面料、塑料制品、皮革制品等。

2018年成立时，梦百合正在扩张。那一年公司营收30.24亿元，同比增长23.99%。皮革面料作为软体家具的上游材料，被装进了业务版图。

七年之后，这条业务线被终止。

2025年，多蓝新材料营收1869.51万元，净利润-2983.76万元，期末净资产-8384.43万元。2026年上半年，营收1530.97万元，净利润-1154.06万元，6月末净资产跌至-9538.49万元。

公告援引中国皮革协会数据：皮革产量由2020年的约7.4亿平方米降至2025年的约5.7亿平方米，2025年重点企业销售收入同比下降13.1%。行业下行，一家年营收不到2000万元、持续亏损的子公司停产，公告给出的理由是“受宏观环境及市场波动影响，皮革行业发展持续承压”。

但公告没有回答的是：为什么是2026年9月？

二

四月的代偿

要回答这个问题，得回到五个月前。

2026年4月27日，倪张根向梦百合上市公司账户转入了一笔钱：1.2亿元。不是分红，不是增持，是代偿——替两家欧洲关联公司偿还欠上市公司的逾期应收账款。

MC公司和Dormeo集团，是倪张根此前收购的欧洲渠道商。截至2025年末，梦百合对MC公司的应收账款余额2.96亿元，其中逾期金额2.55亿元，已计提坏账准备0.4亿元；对Dormeo集团的应收账款余额2.47亿元，其中逾期金额1.77亿元，已计提坏账准备0.21亿元。天健会计师事务所对梦百合2025年度财务报告出具了保留意见，问题就出在这组应收账款的可收回性上。

倪张根的处理方式：签《承诺还款方案》，先代偿1.2亿元，剩余逾期款项承诺在2026年12月31日前还完。

一个年薪77.4万元的董事长，用个人资金为上市公司的应收账款兜底。

三

两种处置方式

倪张根对这两块资产的处理方式不一样。

MC和Dormeo，他选择个人代偿、收购、承接。理由是“避免拖累上市公司当期业绩”。这两家公司承载着梦百合在欧洲市场的销售渠道。

多蓝新材料，他选择永久停产。不代偿，不收购，直接关停。

MC和Dormeo有渠道属性。梦百合2025年境外收入71.67亿元，占总营收比重82.76%。欧洲是其中的重要板块。倪张根收购MC是为了开拓欧洲市场，启动Dormeo是为了深化东欧布局。即便外部因素导致渠道商经营恶化，渠道本身的功能性没有消失。

多蓝做的是皮革面料。皮革的工艺逻辑和梦百合的核心能力——记忆绵发泡工艺——之间，没有技术上的直接关联。梦百合的自主知识产权“一种适用于平泡发泡工艺的MDI体系的非温感记忆海绵”曾获中国专利优秀奖。

四

减法清单

美国时间2026年8月16日上午，梦百合位于南卡罗来纳州温斯伯勒市的美东床垫工厂发生火灾。大火燃烧了48小时，占地65万平方英尺的厂房被评估为完全损毁。8月27日，梦百合美国子公司提交WARN文件（工人调整和再培训通知），宣告该工厂永久关停，裁撤全部254名在岗员工。

这场火灾导致的关停，与多蓝新材料的关停，在公告中是两条独立的陈述，在时间上相差不到一个月。

倪张根在2026年2月的投资者交流中透露，美东工厂在极限状态下日产可达6000张床垫，所需人力约250人，而2021年日产2500张床垫需要500人。

梦百合2025年度计提资产减值准备合计14,827.00万元，减少当期合并报表利润总额14,827.00万元。其中资产减值损失9,250.09万元，较业绩预告增加4,824.77万元，包括存货减值增加2,477.26万元、商誉减值增加2,347.51万元。

公司在2026年1月31日的业绩预盈公告中，将“资产减值损失计提同比减少”列为预盈的主要原因之一。到了年报审计阶段，商誉减值最终比预告时多计提了2347.51万元。

公司在后续问询函回复中解释，追加计提是因为“随着年度审计工作的深入，并与会计师充分沟通，公司就存货跌价准备和商誉减值进行重新测算”。

五

被折叠的第四季度

2025年前三季度，梦百合归母净利润合计1.61亿元。第四季度，归母净利润约-1.71亿元（基于前三季度合计1.61亿元与全年-982.25万元计算）。

第四季度亏损额超过前三季度净利润总和。

2026年1月31日，梦百合发布2025年年度业绩预盈公告，预计归母净利润9000万元至13000万元，扣非净利润5000万元至7000万元，同比扭亏为盈。2026年4月29日，年报披露：归母净利润-982.25万元，扣非净利润-3931.23万元。

（图源：梦百合2025年年度报告）

梦百合在2026年2月1日的投资者关系活动记录中，将Q4亏损归因于三方面：境外线上销售费用投入增加；人民币升值产生汇兑损失；减值计提，包括信用减值和对美国MOR的商誉减值。

业绩预告更正公告给出了三个具体原因：其一，公司对部分经销商应收账款无法收回的部分不确认收入，导致营业收入减少约6240万元、利润总额减少约4100万元；其二，追加计提资产减值损失和商誉减值损失合计约4800万元；其三，参考税务顾问意见，对部分仍处于亏损状态的海外子公司冲回部分递延所得税资产，导致归母净利润减少约1900万元。

三个原因合计约1.08亿元。

多蓝新材料的停产，在时间上并不直接由Q4减值触发。Q4的减值逻辑与多蓝的处置逻辑指向同一方向：当一项资产持续产生负回报且看不到拐点，继续持有的会计处理方式与处置方式之间的选择，会发生变化。

六

仓库里的坏账

公司在回复上交所问询函时披露：2025年度，公司对部分经销商应收账款无法回收的部分不予确认收入，导致营业收入减少约6240万元，利润总额减少约4100万元。

原因，公司在问询函回复中描述为：下游终端消费疲软，经销商货品动销停滞、库存积压占用营运资金；经销商自有现金流断裂，资产负债率走高，自身偿债能力实质性恶化。

2025年全国新建商品房销售面积88101万平方米，比上年下降8.7%。

梦百合国内线下渠道的亏损，在业绩说明会上被归结为：“业务规模尚未达到盈亏平衡点”。

七

半年，110万

2026年上半年，梦百合营收46.55亿元，同比增长7.87%。归母净利润529.84万元，同比下降95.37%。扣非净利润108.90万元，同比下降99.01%。

（图源：梦百合2026年半年报）

境外线上主营业务收入在2025年达到23.31亿元，同比增长62.30%。海外收入占总营收比重超过八成。

记忆绵床垫在中国市场的线上渗透率极低。据国金证券研报引用的久谦中台数据，2025年中国线上电商平台记忆绵床垫销量占比约1.40%，而美国亚马逊平台近一年占比约80.5%。

一个渗透率1.40%的市场，需要多长时间的教育和投入才能达到有意义的规模？在这个拐点到来之前，梦百合靠什么支撑？

海外是梦百合的利润来源，也是资本开支的方向。ODM向OBM转型需要持续投入，美西二厂扩建进度要根据市场情况灵活调整。梦百合的资金是有限的。

多蓝新材料每年消耗近3000万元。在扣非净利润只有108.90万元的半年报面前，这3000万元的容忍成本变得难以承受。

八

公告没有写出来的

梦百合2025年度不进行利润分配，理由是“未分红的资金用于年度生产经营所需的流动资金”。2025年经营性现金流净流入8.83亿元，资产负债率63.23%。

多蓝新材料永久停产。腾出的资源流向哪里，公告中没有具体说明。海外线上需要持续投入，国内渠道需要修复，经销商坏账的余波还在消化，MC和Dormeo的代偿还在进行中。

以下为倪张根在公开访谈中对其创业哲学的表述，与本文涉及的具体业务决策属于不同层面：

他在2018年接受第一财经采访时曾用“奥迪式创业”形容自己的起步阶段——“没资金、没技术、没经验、没客户”。“正因为一无所有，才能义无反顾。”他在2025年9月接受虎嗅采访时，用“借假修真”来概括自己的创业哲学：“真正关键的是一个人、一个企业的‘内核’——那些本质不变的东西”。

多蓝新材料的永久停产，是在梦百合自身业务组合调整的背景下发生的。

2025年第四季度，梦百合归母净利润约-1.71亿元。2026年1月底，公司预计全年盈利9000万至1.3亿元。2026年4月底，年报披露全年亏损982.25万元。

从预盈到实亏，中间隔着约1.08亿元的会计判断修正——经销商坏账、减值追加、递延所得税冲回。多蓝新材料永久停产，是这轮修正之后的具体动作之一。账面逻辑与物理动作之间，隔着的正是这份修正。

那份预盈公告，用的是当时未经修正的假设。四个月后，年报用修正后的数字，解释了为什么它没有实现。

半年，110万。这个数字，是整份年报最安静的一句话。

公告用了几百字。没有写出来的，比写出来的多。