9月10日，海天味业正式完成对淘大（Amoy Food Limited）100%股权收购。这家在位列第28位、以2230亿元市值，排名第52位的调味品龙头，借此迈出全球化布局的关键一步。

自1972年以来，淘大先后辗转马来西亚森那美、港资恒隆集团、美资品食乐、法资达能、日资味之素手中，后又被转手中信系PE。此次交易落地后，海天味业也正式成为淘大近半个多世纪以来的第七任控股股东。

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01.

百年品牌等来一个懂它的买手

淘大创立于1908年，以港式酱油、蚝油及酱料为基本盘，速冻点心与即食小吃为第二曲线，SKU超700个。其工艺曾先后在1911年德国柏林国际博览会和1915年巴拿马国际食品博览会上摘得奖项。官网信息显示，淘大目前是“香港制造销量第一”的酱料品牌。其销售网络也遍布欧美、澳新、东南亚及日本等多个国家和地区。

但这样一个百年知名品牌，命运却颇为坎坷。单看近20年，公司股权就经历了多次更迭。2006年，日本味之素以约18.45亿港元从达能手中收购淘大，却因整合不及预期，在2008年前后计提了巨额商誉减值，宣告此次并购失利；2019年，中信资本旗下的信宸资本完成对淘大全球业务的控股收购。

七年间，信宸资本在治理体系、运营管理、研发生产等方面对淘大进行了赋能，但市场多次传出其寻求出售的消息。2023年，信宸资本考虑出售淘大并开出约3亿美元估值，此后估值预期一度下调至约1.5亿美元，IPO尝试亦未落地。

几经波折，海天味业却成为新“接盘者”。纵观淘大过往的东家，达能主业偏重乳品饮料，味之素核心在味精，中信资本则是典型的财务投资人，此前还有房地产企业、面粉烘焙企业，与淘大的业务重叠度都不算高。

相比之下，海天作为全球酱油龙头，不仅懂产品，也懂调味品渠道。此番收购，也称得上终于等来了一个懂它的公司。

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02.

海天看中了淘大什么

海天并未就此在上交所发布公告。按规则，交易规模未达公司最近一期经审计净资产10%的强制披露门槛。截至2026年上半年，海天归母净资产为390.93亿元，现金及银行存款达189亿元。拿下淘大，对海天而言财务压力并不大。

双方体量悬殊，海天为何还要拿下淘大？答案不在淘大本身，而在海天自身的增长处境。据海天味业2026年半年报，今年上半年，公司实现营业收入161.46亿元，同比增长6.01%；归母净利润41.9亿元，同比增长7.13%。同期千禾味业营收虽然只有14.01亿元，但其净利润增速可达15.85%。两相对比，体量超百亿的海天基本盘放缓更为明显。

来源：海天味业招股书

国内调味品市场进入存量竞争，出海是必然选择。而收购淘大，等于直接买下一张经过半个世纪验证的全球分销“入场券”。

淘大已搭建覆盖全球三十多个国家和地区的成熟销售网络、海外仓储体系、本地化运营团队和经销商体系，深度覆盖海外华人社群、亚洲餐饮市场及全球高端中餐市场。这套体系，海天自主深耕十年也难以搭建。通过全资收购，海天无需从零布局海外，直接承接百年积累的全球渠道资源与国际化运营能力，一步补齐全球化滞后短板。

此次并购并非简单的强弱并购、规模扩容，而是优势叠加、双向赋能。海天买的不只是一个老字号，而是一整套已经在海外运转了半个世纪的商业系统。

03.

能否实现1+1＞2

事实上，海天在国内也曾进行过小型并购，包括广中皇布局腐乳、丹和醋业补香醋、合肥燕庄补芝麻油，整合进度不一，金额都偏小。淘大则是不同量级，且是海外资产，跟之前小型并购有很大区别。对资本市场而言，更关心的是这笔并购带来的中长期影响：海天与淘大能否通过协同，实现真正的强强联合、优势互补？

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先看直接效果。淘大未来将纳入合并报表，直接增厚海天的营收与利润规模。但比财务数字更值得关注的，是这笔交易意味着海天真正开启了两条腿走路，同时沿袭了味好美、雀巢、联合利华等海外巨头做大做强的路子。

以味好美为例，它是全球调味品行业以并购驱动增长的典型样本，先后并购Lawry's、Zatarain's、Cholula辣酱等，专挑品牌强、自己能造的资产，买来后用母公司的规模、渠道等优势赋能，降本增效，实现业绩协同增长。这套打法的核心不在于买得多，而在于买得准。标的必须有独立的品牌价值和渠道能力，同时又能与母公司的供应链和分销体系形成互补。海天收购淘大，逻辑与此高度相似：淘大贡献品牌与海外渠道，海天输出供应链效率与管理能力，双方各取所需。

但协同能否真正落地，仍取决于几个现实问题。淘大的速冻点心与即食小吃业务，与海天原有的调味品主业在供应链、渠道和运营逻辑上差异不小，若简单套用海天的管理模式，未必能释放协同效应。此外，淘大过去三十年间历经达能、味之素、信宸资本等六次所有权变更，外资东家屡屡“水土不服”，海天能否打破这个“反复转手”的魔咒，取决于其能否在整合中保持克制，尊重淘大作为港式品牌的独立调性，而非急于将其改造成“海外版海天”。

从更长周期看，这笔并购的真正价值不在于短期并表带来的营收增量，而在于海天是否借此跑通一条可复制的海外并购整合路径。如果淘大整合成功，海天未来在海外市场继续出手时，就有了可参照的样本和谈判筹码；如果整合受阻，则可能拖累整体利润率，甚至影响资本市场对其出海战略的信心。

国内调味品市场竞争日趋充分，头部企业纷纷出海寻找第二增长曲线。但从整体看，多数企业的出海仍停留在产品出口阶段，本地化生产与本地渠道建设投入有限，真正能在海外站稳脚跟的案例并不多。

海天同样处于这一阶段的早期。海外市场收入尚未单独披露，在欧美终端渠道的渗透能力仍存在明显短板。也正因如此，收购淘大被市场视作海天补齐海外渠道短板、从产品出海转向本地化运营的战略动作，而非单纯的财务投资。

不过，并购只是起点，整合才是真正的考验。双品牌如何定位、供应链如何协同、团队如何融合、跨区域运营如何管理，都需要较长周期落地。而一旦这些问题得到解决，海天从国内酱油龙头切向全球调味平台的新叙事，或许才刚刚开始。

本文由胡润百富综合整理

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