本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议

在中国生物制药的叙事里，娄竞是一个不容易被简单归类的人。

他是三生制药创始人娄丹之子，1993年父亲在沈阳创办三生时，他还在海外做分子生物学研究，他是三生体系里特比澳、益比奥等核心产品的主导科学家，后来把三生从纳斯达克私有化、送进港交所，再把三生国健推上科创板、把蔓迪在港交所递表。

科学家的方法、药企少帅的执行、资本操盘手的算度，在他身上叠了三十年，最终叠出一家横跨抗体自免创新药、消费医疗的“三生系”。

01

从NIH博士后到沈阳车间

娄竞出生于1963年，1985年毕业于上海第二军医大学临床医学专业，其后任该校微生物免疫教研室助教；989至1993年赴美国Fordham大学攻读分子及细胞生物学，获硕士、博士；1994至1996年在美国国立卫生研究院（NIH）做博士后；995年加入沈阳三生任研发副总裁，2007年获中欧EMBA，此后逐步接手集团管理。

2012年，娄竞正式接棒，上任三生制药董事长、CEO兼总裁，目前还担任三生国健董事长。

此外，娄竞作为共同发明人参与“重组人血小板生成素制剂的制备生产方法”等专利，2006年以rhTPO研究获沈阳市科技进步一等奖。

三生官方资料将其列为益比奥、特比澳开发的领导科学家和主要研究员。

图：特比澳

南方日报在回顾三生产品史时写到，特比澳在其建议和主持下立项，用于化疗、肝病等导致的血小板减少，属重组人TPO类国家一类新药，并获多项国家专利与“863”等专项支持。

从实验室到生产线，再从生产线到董事会，这些履历决定了他的底色不是简单的“接班二代”，而是能看靶点、看工艺、看临床终点的人。后来成为他做资本决策的技术底气：懂药，才敢谈估值；懂临床，才敢做减法。

02

纳斯达克、私有化与港股重启

三生最早的资本动作并不顺利。

2007年三生制药登陆纳斯达克，是国内较早赴美上市的生物药企之一。但美股对“重组蛋白+少量大单品”的估值并不友好，娄竞后来接受E药经理人采访时说得很直白：如果五年销售额增长数倍、利润也接近翻数倍，股价却几乎不动，就会认真考虑退市。2013年，由管理层和中信产业基金等组成的买方团完成私有化，三生从纳斯达克退市。

退市不是退守，而是换场。

2015年三生回港上市，公司大事记称其当年成为全球生物制药领域受关注IPO之一。

紧接着是一轮改变版图的整合：2014年收购赛保尔生物、意大利Sirton，并与中信国健达成战略合作、增持国健股份并逐渐控股；次年收购浙江万晟，把蔓迪米诺地尔纳入体系；2020年三生国健赛普汀（伊尼妥单抗，HER2）获批，用于HER2阳性转移性乳腺癌联合化疗。

一条重组蛋白现金牛、一条抗体自免线、一条毛发消费线，在2015年前后初步成形。

有媒体把这套打法概括为“分层专业化”：三生制药做综合生物药与集团资本中心，三生国健在科创板做抗体与自免，蔓迪国际冲港股做消费医疗。

这不是把所有药都自己卖到全球，而是按风险偏好把资产分进不同市场，港股承创新药波动，科创板承抗体研发溢价，消费医疗承品牌现金流。

03

接手国健：从广覆盖到聚焦自免

三生国健前身中信国健曾以益赛普（TNF-α融合蛋白）打开国内风湿市场，但后续受人才、竞品、价格影响，长期处在“有平台、缺梯队”的状态。

娄竞接手后先扩后收，早期保留赛普汀等肿瘤抗体，2020年前后逐步把资源收回到自身免疫。

这个转向外界常叫“砍肿瘤”，内部逻辑是概率和现金流。

自免是慢病长疗程，国健已有抗体工程与产业化底子，肿瘤双抗、ADC研发投入巨大、周期更长。

到2025至2026年，国健自免矩阵开始兑现：

• 608（IL-17A，安沐奇塔单抗）2026年2月获批中重度斑块状银屑病，并推进强直性脊柱炎、放射学阴性中轴脊柱炎；

• 613（IL-1β）急性痛风性关节炎2025年6月受理NDA、2026年8月获批；

• 611（IL-4Rα）特应性皮炎2026年2月受理NDA，并布局慢性鼻窦炎伴鼻息肉、COPD、青少年AD；

610（IL-5）推进嗜酸相关哮喘III期；

• 更早期还有626（BDCA2，SLE）、627（TL1A，IBD）、716（OX40L/IL-31R双抗）、717（CD3/BCMA/CD19三抗）、718(TL1A/IL-23双抗)、719（TSLP/IL-4R双抗）、629（IL-23R口服环肽）等。

国健2025年一季报中，娄竞定下的节奏是“每年一个IND、一个NDA”，研发投入占营收32.2%。用中国自免商业化守底盘，用早期分子做全球BD，这是他给国健重新写的定位。

04

707出海：科学家定价，操盘手成交

2025年5月，三生国健联合三生制药、沈阳三生与辉瑞就PD-1/VEGF双抗SSGJ-707达成授权：辉瑞获全球（不含中国内地）独家开发、生产、商业化权，并可通过额外付款拿中国大陆；首付款12.5亿美元，开发、监管、销售里程碑最高约48亿美元，总交易超60亿美元，另设两位数销售分成。

这笔交易的关键不只在金额。

对娄竞而言，它是“分子价值+交易结构”双重判断：双抗同时打PD-1和VEGF，要懂免疫刹车与血管生成，对外授权则要处理首付款、里程碑、分成、股权绑定和集团内分配。

707于2025年4月获国家药监局突破性疗法，一线PD-L1阳性非小细胞肺癌为核心切入点，国内单药NSCLC进III期，联合化疗、结直肠癌、妇科肿瘤进II期；辉瑞2025年10月在海外注册两项全球III期。

国健年报披露，相关款项三生国健占30%、沈阳三生占70%。2025年国健确认707首付款等相关收入约28亿元，全年营收约42亿元、归母约28.99亿元，同比大增。

一次性首付款不能当永续利润，但它在集团层面把“自研—辉瑞全球开发—里程碑回流”串起来，也反过来给国健自免研发提供现金缓冲。

05

蔓迪：消费医疗的另一种算术

特比澳、707是医生端逻辑，蔓迪是用户端逻辑。

这块资产最像“操盘手作品”：高毛利、强品牌、重营销、低研发。它对三生的价值，是用消费现金流反哺创新药周期，也用独立上市把“头顶生意”的估值从集团里拆出来。

浙江万晟2001年推出5%米诺地尔酊，2015年三生收购万晟。此后做泡沫剂、上电商、做脱发消费教育。

2025年蔓迪国际递表港交所，三生制药拟以实物分派方式出表。

招股书显示，2022—2024年收入9.82亿、12.28亿、14.55亿元，2025上半年7.43亿元；毛利率长期80%以上，2024年约82.7%；但销售开支占收入约48%—50%，2025上半年3.75亿元、占比超50%，研发则仅数千万级。

更受争议的是派息：2022至2025上半年累计宣派约14.2亿元，其中2025上半年特别股息7.7亿元，超过同期净利润合计，导致流动资产净额大幅压缩。股权上，三生制药持87.16%，娄竞通过英泰管理等间接持有小部分，阿里健康、GL Wecan参与A轮。

争议归争议，它证明娄竞不只是会做医院药，他懂得用不同资本工具养不同研发周期。

06

同一人的两种时间感

回看三十年，娄竞有两条时间轴。

科学轴是二军大—Fordham—NIH—特比澳—益赛普/赛普汀—607/608/611/613—707双抗，讲究靶点、工艺、临床、长期验证。

资本轴是1995回沈三生—2007纳斯达克—2013私有化—2015港股—2020国健科创—2025蔓迪递表—707辉瑞，讲究估值、流动性、分拆、交易结构。

称他药二代，因为三生起于娄丹，军工微生物与重组蛋白的家底由父辈铺好。

称他创一代，因为特比澳研发路径、国健自免重构、707出海定价、蔓迪消费分拆，都不是继承就能完成的。

今天三生系处在微妙节点：特比澳仍供现金流，国健自免刚到释放前夜，707里程碑要靠辉瑞临床逐年兑现，蔓迪独立上市仍未落地。娄竞要同时做四件事：守医院大单品、做自免MNC、用BD卖早期分子、用消费医疗平滑周期。

这已经不是单个科学家能做完的，也不是纯财务操盘手能驾驭的。

娄竞常提“聚焦”。早年聚焦rhTPO，十年磨一药；如今聚焦国健自免、三生出海、蔓迪头皮。

科学家的慢，让他不追所有热点；操盘手的快，让他不把热点留到别人手里。

娄竞的特别，或许就在这种反差里：用最慢的药养最贵的交易，用最贵的交易换下一轮最慢的药。

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