前段时间写了篇文章，聊到了各国股市，发现只有上证指数是永远在2700~4000点之间波动。根据历史经验，如果上证指数高了，之后100%要回调。

而且可怕的是，现在A股的长期回报率越来越低：上证自1990开盘以来年化回报10.98%，从1996年底至今近30年的年化回报约5.16%，而从2001年底至今约24年的年化回报仅约3.73%，自2010年至今年化回报2.37%。

大家经历了A股上上下下的投资环境，觉得这是正常的股票市场。但实际上，如果“放眼看世界”，会发现股市并不是这样。

如果看美股，是这样的：

如果是印度股市，是这样的：

如果看德国股市，是这样的：

如果看日本股市，是这样的：

看全球其他国家的股市，会发现长期上涨其实是很正常的事情。正是因为A股起起伏伏，所以大家才会觉得股市一直向上是一件不正常的事情。甚至我们之前还把炒股放在败家行为之一，外国人肯定是无法理解这句话的。

上市公司作为社会上最优秀的一批公司，股价理应是往上走的。因为最优秀的公司是能够持续发展的，当股价上涨之后，即便有一些泡沫，后续也可以随着业绩增长把泡沫消化掉。

那么问题来了，为什么A股在全球独树一帜，为什么只有A股没有长期向上的趋势呢？

2007年，A股突破3000点，本来以为是牛市的开始，没想到是噩梦的开始。接下来近20年来，中国GDP从20万亿增长到了140多万亿，但是股市却一直在3000点左右震荡。

为什么经济增长了7倍，但是股市几乎没涨呢？

原因很简单，那就是上市公司的业绩跟GDP脱钩了。GDP增长了7倍，但是上市公司的利润可没有增长那么多。

股市要能持续稳步往上走，核心得有一大批高 ROE 的上市公司托着。

可咱们 A 股呢，不管是当年大力扶持的基建、钢铁，还是现在全力攻坚的芯片，全是 ROE 低得吓人的实体制造业。

目前A 股上市公司都已经扩容到 5000 多家了，可长期 ROE 能稳定在 20% 以上的公司，始终也就 20 到 30 家左右。

再看标普 500 成分股，连续三年 ROE 高于 20% 的大概占 15%，连续三年 ROE 高于 15% 的更是占到 35%。反观同期的 A 股，ROE 长期稳在 20% 以上的连 1% 都不到，能到 15% 以上的也就 1.5% 上下。

短期股价可能会偏离业绩，但是长期肯定是会回归的。美股的收益率吊打A股的原因非常简单，就是美股上市公司的利润持续增长能力能够吊打A股。

美股之所以盈利能力更强，这跟两个国家上市公司的特点是相关的。

中国的上市公司，基本都是苦逼的制造业，壁垒太低了，都是靠关系+价格战发展起来的，所以具备两个特点。

第一，周期属性太强。行情好的时候，能赚一些钱。行情不好的时候，议价能力非常弱，亏损会首先给到制造这个环节。对于周期股，市场能给的估值是不会高的。

第二，上市即巅峰。很多老板做生意的最终目的，其实就是上市，因为一上市就能赚一辈子赚不到的钱。所以中国很多公司上市并不是想做大做强（他们也知道没这个能力，因为自己有多大关系，自己心里清楚），而是想趁机变现。这就导致很多公司，上市的时候就是巅峰，随后股价一路下跌，拖累了指数。

美国的上市公司呢，现在指数增长基本是靠成长（或者说科技）属性撑起来的。纳斯达克的增长，基本是“七姐妹”贡献的。

这些科技公司一方面周期属性没有那么强，毕竟不是靠关系+价格战去卖产品，而是靠产品力本身。这种壁垒高的产品，周期性没有那么强，成长属性更高。

另一方面，这些公司根本不是上市即巅峰，人家的目的也不是资本市场炒一波卖钱。他们知道自己公司的订单不是靠自己喝酒、攒局、搞关系搞出来的，是真的由市场创新搞出来的，不可替代性很强。

说真的，制造业公司天然比不过科技公司。我再给大家举一个例子，大家就懂了。

这是美股近100年来的走势，可以看到美股不是一开始就长牛的，在1929年-1954年经历了长达25年的熊市。1930S的美国，和这几年的中国非常像：大批实体制造业产能过剩；被欧洲国家的贸易战围剿；股市长期萎靡不振；但同时拥有世界上最牛逼的制造能力。

美国在1930年代的制造业全球无敌，但是股市依旧无法做到持续增长。原因很简单，制造业天然就有劣势，壁垒不高，看下游客户脸色吃饭。

想要做到长牛，一定是需要盈利能力能够持续增长的科技公司撑场子的，中低端制造业只会拖后腿。

科技公司才配谈长情，是能不断定投、坚守终身的选项；制造业公司只能短择，能够在某段时间甜甜蜜蜜就算完成历史任务了。

再举个具体的例子，这就是我对英伟达和中际旭创的定位：2023年到现在，也许中际旭创的股价增速不逊英伟达，但是中际旭创的历史任务已经完成了。我在2023年的时候不断号召大家买中际旭创（当然也有英伟达），但是今年以来从来没有叫大家买过一次，就是这个道理。

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