近期，深圳信立泰药业股份有限公司（002294.SZ）时隔七个月，再次向港交所递交H股上市申请，由高盛、花旗及中信证券联席保荐，正式重启“A+H”双资本平台布局。此前其于今年2月首次递表，因文件有效期届满于8月12日自动失效。

从“仿制老兵”到“创新药企”，信立泰用十七年完成了收入结构的根本性切换，但二次递表港股，背后仍有多重考验待解。

张力制图

创新药占比过半

据悉，信立泰成立于1998年，2009年登陆深交所，早年依赖仿制药“泰嘉”（硫酸氢氯吡格雷片）起家。该药曾是中国首个获批的氯吡格雷仿制药，年销售额峰值一度突破30亿元。

但公司2019年国家集采扩围中意外丢标，2020年归母净利润暴跌逾九成，由此倒逼公司全面转向心肾代谢（CKM）创新药赛道。

从近年财务数据看，转型已取得阶段性成果。

2023年至2025年，公司营业收入分别为33.65亿元、40.12亿元及43.53亿元，同期净利润分别为5.81亿元、6.05亿元及6.53亿元。2026年上半年实现营收24.79亿元，同比增长16.34%，归母净利润3.87亿元，同比增长6.03%。

就收入结构来看，公司创新药销售收入占药品销售总收入的比例从2023年的30.1%提升至2025年的52.1%，2026年上半年进一步升至54.8%，创新药正式成为公司收入的第一增长引擎。

与之相对，仿制药收入持续萎缩，从2023年的16.41亿元降至2025年的13.04亿元，2026年上半年仅录得6.33亿元，占药品销售收入比重降至25.5%。

伴随产品结构升级，公司整体毛利率从2023年的68.3%提升至2025年的74.6%，创新药板块毛利率超过80%。

目前，信立泰已拥有6款获批创新药，包括信立坦、复立坦、信立汀、信超妥、复立安及恩那罗，另有79款在研创新药物及17款已上市医疗器械。按2025年中国心血管药物院内销售收入计，公司以11.3%的市场份额位居行业第二。

不过，创新药放量的背后，是费用的急剧膨胀。

2023年至2025年，信立泰销售及分销费用从10.15亿元一路飙升至17.63亿元，占总收入的比重从30.2%升至40.5%。2026年上半年，销售费用进一步增至10.19亿元，销售费用率升至41.1%，已超过2023年全年水平。换言之，公司每卖出100元药品，有约41元花在了推广上。

研发投入同样持续加码。2023年至2025年研发成本分别为4.09亿元、4.21亿元及5.39亿元，2026年上半年研发投入达6.20亿元，占营收比重高达25.01%。

全球化布局

另一方面，公司转型的核心支撑正遭遇挑战。

具体来看，信立坦（阿利沙坦酯片）是信立泰从艾力斯手中收购后，自主研发的中国首款国产ARB类降压药，也是公司从仿制药转型后的首款重磅创新药。2025年，信立坦实现销售收入14.84亿元，占公司药品销售总收入的38.7%。

但该药的化合物发明专利已于2026年7月届满。尽管制剂及制备工艺相关专利可保护至2028年1月，晶型专利更延续至2034年，但化合物专利到期意味着仿制药企业可以合法生产相同活性成分的产品。招股书已明确承认，信立坦未来数年将面临加剧的竞争、定价压力及市场份额流失。

近年来，信立坦已处于明显的价格下行通道。其零售价从2023年的每盒30.1元，降至2026年上半年的23.87元。2026年上半年，信立坦收入约为6.7亿元，较上年同期的7.72亿元下滑13.2%，占药品销售收入的比重降至30.3%。

财务层面，公司负债水平极低。截至2026年6月末，现金及现金等价物14.97亿元，定期存款3.70亿元，流动比率2.0，资产负债率维持在20%左右。自2009年A股上市以来，信立泰累计派息超78亿元，约为A股融资额的两倍以上。

此次赴港上市的直接动因并非缺钱。公司方面曾表示，港股IPO的核心目的包括“拓宽国际融资渠道”“提升治理水平和国际化形象”“增强全球品牌影响力”。更深层意图在于，借助港股国际资本平台完成估值逻辑重构——在A股市场，信立泰长期被视为转型中的仿制药企，估值受制于仿制药萎缩预期和单品依赖风险折价。港股上市后，若能与国际Biotech和创新药企估值体系接轨，可反过来对A股股价形成支撑。

同时，港股平台也被视为公司创新药全球化布局的跳板。目前信立泰海外收入占比极低，2023年至2026年上半年，出口收入分别仅占总收入的2.7%、3.2%、2.0%及1.8%。公司已在中美两地布局研发中心，在研管线覆盖心衰、高血压、慢性肾病、血脂异常等领域。

记者 李昕

文字编辑 褚念颖

版面编辑 褚念颖

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