2026年9月，沪深交易所IPO受理端交了白卷。

往年9月是IPO申报的窗口期。拟上市企业赶在财务数据有效期届满前递交材料，否则需要补充新一期财务数据，重新排队。

今年9月，沪深主板和创业板没有新增受理项目。整个第三季度，沪深主板IPO受理数为零，去年同期还有1单；创业板同样归零，去年同期为2单。全市场三季度仅受理6单IPO项目，较去年同期的13单减少超过50%。

北交所是唯一有受理动作的板块。

三季度北交所受理了3单项目，9月29日新受理的金龙稀土2025年扣非净利润2.02亿元，凯瑞博和浙阿波罗分别盈利0.48亿元和0.67亿元。

这个数据放在前三季度的大盘子里看，反差更明显。

截至9月30日，沪深北三地今年共受理248单IPO，同比增长31%。上交所前三季度受理63家，同比增长75%；深交所受理80家，同比增幅135%。前三季度整体在扩，9月突然踩了刹车。

融资端的数据更直接。德勤报告显示，截至2026年三季度末，A股将有122只新股上市，融资总额2123亿元，融资规模同比增长175%。

前三季度IPO融资总额2123.59亿元，已经超过2025年全年的1317.71亿元。科创板是唯一总募资超千亿的板块，达到1054.55亿元。电子板块IPO募资1071.48亿元，排名行业第一，其中长鑫科技单家募资666亿元。

前三季度融资规模同比增长175%，9月受理量骤然归零，两组数据放在一起，构成了2026年A股融资端最值得拆解的结构性变化。

融资端在扩，引资端的结构也在变，变化最大的板块是保险资金。

截至2026年9月30日，年内共有5家险企举牌上市公司8次。

2025年同期，13家险企举牌31次。举牌次数减少了七成以上。截至8月13日，年内完成举牌的险企只有平安人寿、太保寿险和富德财险3家，合计6次，去年同期超过20次。

举牌次数降了，险资的权益仓位却没有降。

新华保险截至2026年6月末，权益类资产账面余额4402.75亿元，占上季末总资产的比例为24.34%。

太平洋人寿、泰康人寿等头部险企在偿付能力报告中披露，股票和长期股权投资仍在增长。

钱的去向变了。分析人士指出，险资在资本市场的布局策略正从“二级市场举牌”转向“一级半/IPO锁价拿份额”，角色从财务投资人向战略投资人转变，投资方向从高息银行基建股向硬科技企业延伸。

险企通过参与IPO战略配售、锁价定增等方式获取权益仓位，不再需要在二级市场反复增持触发举牌公告。这种操作的交易成本更低，锁定期更长，对市场价格的短期冲击更小。

公募基金的发行端也在经历结构性的翻面。

2026年开年以来，截至3月17日，年内新发基金302只，发行规模2854.23亿元，较2025年同期的1924.53亿元增长48.31%，创下近五年同期新高。

结构的变化比总量更值得看。

权益类产品（含股票型和混合型基金）在新发市场中的占比突破58%，较2025年同期的42%明显提升；债券型基金新发占比从2025年同期的45%降至17%。2025年上半年，债券型基金发行占比一度高达81.26%，权益类产品在发行端几无存在感。

到了2026年，主动权益类基金频现爆款，广发研究智选混合以72.21亿元的首发规模刷新了近三年主动权益基金单只首发纪录，永赢锐见成长混合和华宝优势产业混合分别以58.67亿元和57.77亿元紧随其后。

前海开源基金首席经济学家杨德龙分析，2026年约有50万亿元的定期存款到期，在存款利率走低的背景下，部分投资者选择取出存款转买基金。

这个数字需要放在更长的时间轴上看。2022年到2024年，居民新增存款连续三年处于高位，大量定期存款在2026年集中到期。

这些资金到期后不会全部进入股市，但其中一部分正在通过公募基金这条通道，从存款账户转移到权益市场。

外资端的变化来得更集中。

2026年二季度，北向资金净买入A股2086亿元，创陆股通开通以来单季度净流入历史新高。截至二季度末，北向资金持有3958只A股个股，持仓总市值首次突破3万亿元，达到3.13万亿元，较一季度末的2.58万亿元增长超过5400亿元。

资金结构上，长线稳定型外资是这轮回流的主力。国信证券数据显示，长线资金二季度流入规模约1859亿元，短线灵活资金仅贡献254亿元增量。外资对中国资产的配置正在从低配状态转向主动增配。

持仓结构也在变。二季度北向资金持股电子行业市值环比大增4053亿元，增幅107%。宁德时代以3514亿元的持仓市值坐稳北向第一大重仓股，是第二名中际旭创931亿元的3.77倍、第三名北方华创835亿元的4.21倍。北向资金整体流入电力设备、电子、机械设备靠前，流出食品饮料、银行、传媒靠前。

瑞银全球金融市场部中国主管房东明表示，全球投资者加仓中国资产的趋势才刚刚开始，未来有望超越2021年的相对高位并持续增长。

外资在A股持仓结构的变化，与融资端硬科技企业集中上市的节奏形成了一种对冲：外资买入的方向，恰好是新股发行集中的方向。电子板块IPO募资1071.48亿元排名行业第一，北向资金同期在电子行业的持仓市值增幅也排在第一。

三类资金的流向，在证监会的数据中可以汇总看。

证监会副主席李超在9月国新办发布会上披露，今年以来社保、年金、保险等中长期资金合计净买入A股超过6000亿元，持有A股流通市值较2025年底增长12.5%。

2025年1月，中央金融办、证监会等六部门联合发布《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，明确提出扩大商业保险资金、社保基金、基本养老金等中长期资金的入市规模与配置比例。

2026年4月，证监会进一步修改规则，将全国社保基金、基本养老保险基金、企业年金基金、商业保险资金、公募基金、银行理财等机构投资者纳入战略投资者范围，以耐心资本作为战略性资源对上市公司进行战略投资。

制度的通道打开了。资金进去的速度和规模，取决于一个更基本的问题：这些资金进入A股后，能不能赚到钱。

2025年全国社保基金投资收益率13.2%，今年上半年公募基金行业为投资者创造盈利1.74万亿元。

2024年“并购六条”出台以来，上市公司累计披露重大资产重组370单，新“国九条”以来上市公司累计分红和回购超过7万亿元，超2000家公司连续五年分红。

分红和回购的规模，是中长期资金决定配置A股速度的重要参考。7万亿的分红回购规模，对应的是A股当前约90万亿元的总市值。分红率接近8%。

社保基金、养老金、险资对稳定现金流的偏好，决定了它们配置A股的节奏，很大程度上取决于上市公司的分红能力和分红意愿。

回到融资端。

前三季度IPO融资2123亿元，加上再融资和产业资本减持，融资端的总量在万亿级别。引资端的总量，根据券商测算，2026年A股潜在的增量资金规模有望达到3万亿元左右，公募、险资和银行理财是主力。2026年资金有望净流入1.6万亿元。

总量上看，引资规模大于融资规模。节奏上看，前三季度融资规模同比增长175%，9月受理端归零，融资端在加速之后主动踩了刹车。

三季度IPO受理数量的显著回落，市场分析人士给出了两层原因。

一层是财务申报周期的自然调节：拟上市企业赶在财报有效期届满前递交材料，逾期需补充新一期数据。另一层是监管层面的逆周期调节，平衡一二级市场。

证监会主席吴清在2026年两会期间提到，IPO节奏将实施“逆周期调节+产业周期适配”，市场低迷期放缓发行，技术突破窗口期加速放行，避免“抽血效应”冲击预期。

政府工作报告提出“持续深化资本市场投融资综合改革，进一步健全中长期资金入市机制”。

从政策表态来看，“引资速度匹配融资速度”正在进入制度层面。前三季度的数据也提供了一些支撑：融资端在扩，引资端也在扩，险资举牌降温但权益仓位上升，公募发行结构从债券主导翻向权益主导，外资持仓突破3万亿。

但有一个问题需要回答：这些变化有多少是制度性的，有多少是行情驱动的。

公募基金的权益化转型，底层驱动力是2025年基金普遍取得较好投资业绩形成的赚钱效应，以及50万亿元定期存款集中到期的被动配置需求。

险资举牌减少但仓位上升，背后是险企负债端从固收型向浮动收益型产品转型，对收益率的短期刚性要求降低。外资回流A股，与全球资金在AI产业链上的重新布局有关。

亚太地区是AI产业链的中坚力量，北向资金加仓的方向集中在算力芯片、存储、半导体设备等细分领域。

这些驱动力都有一个共同特点：它们与行情高度相关。市场好的时候，赚钱效应驱动公募发行放量、外资加速流入；市场一旦转弱，这些资金的流入速度可能同步放缓。

融资端的情况则不同。

前三季度新增受理245家，同比增长31.72%，在审企业398家，同比增长43.17%。这些企业已经完成了辅导备案、中介机构进场、材料准备，处于随时可以推进的状态。融资需求是刚性的，引资需求是弹性的。

当市场回暖、IPO审核提速，融资端能够在较短时间内放量。前三季度融资规模从去年同期的772亿元跳到2123亿元，只用了九个月。而引资端的6000亿长钱净买入，分散在社保、年金、保险三类资金中，每一类资金的入市节奏都受到各自资产负债表的约束。

社保基金的权益配置比例受制于全国社保基金理事会的年度投资计划；年金基金的入市比例取决于人社部的考核指引；险资的权益仓位受到偿付能力充足率的硬约束。

三类资金的加仓速度，都无法在短期内大幅提升。

这个逻辑在数据上站得住：前三季度融资规模同比增长175%，险资举牌次数下降70%以上，两组数据之间的张力是存在的。

但“零受理”本身能持续多久，取决于一个变量：在市场情绪回暖、IPO排队企业的融资需求再次膨胀时，监管层能不能继续维持目前的节奏控制。

目前A股在审企业398家，已过会15家，已提交注册34家，已注册生效但未发行33家。

这些库存项目在年内或明年初将陆续进入发行环节。融资端的压力并没有消失，只是在受理环节被暂时拦截了。

2026年前三季度A股数据呈现出的图景是：

融资端在加速。IPO融资规模同比增长175%，电子板块单行业募资超千亿，长鑫科技单家募资666亿元。在审企业398家，同比增长43%。

引资端在结构调整。险资举牌次数腰斩但权益仓位上升，公募发行从债券主导翻向权益主导，外资持仓突破3万亿且长线资金占比提升，社保年金保险三类资金合计净买入超6000亿元。

两条曲线在前三季度同时上行，但斜率不同。融资端从772亿跳到2123亿，用了九个月；引资端的6000亿净买入，分散在三类资金中，每类资金的入市节奏受到各自制度框架的约束，加仓速度无法在短期内大幅提升。

供求新常态能不能稳住，不取决于9月的“零受理”能不能延续到四季度，而取决于三个具体的变量：公募基金赚钱效应能不能持续、上市公司分红和回购能不能维持在当前水平、外资对AI产业链的配置逻辑会不会因为全球资本开支周期见顶而逆转。

这三个变量都有各自的周期性。

公募赚钱效应依赖行情，分红回购依赖企业盈利，外资配置依赖全球产业周期。没有一个是A股市场自己能够完全控制的。

融资端踩了刹车，引资端在加速。两组数据之间的差距在缩小，但还没有到可以松刹车的时候。