10月8日，国庆假期后的第一个交易日，江淮汽车（600418.SH）跌停；10月9日开盘，股价再度一字跌停，午后跌停板被打开，最终收跌7.97%。

短短两个交易日，江淮汽车股价从27.47元/股跌至22.75元/股，累计跌幅17.18%，总市值从619亿元缩水至512.83亿元，蒸发约106亿元。

而就在节前，这家公司刚刚经历另一种极端：6个交易日里，股价上涨超过40%。

短短两周时间，江淮汽车究竟发生了什么？

▲来源：华为官网

三台车，同一处踏板支架断裂

事件的导火索，是懂车帝10月8日发布的测试视频。视频中，三台尊界V800在封闭场地内进行时速100公里的紧急制动测试。从第二脚到第四脚，三台车的刹车踏板支架断裂，车辆失去脚刹。

这是一款上市不久的新车。尊界V800于今年8月5日上市，售价76.6万元至101.6万元，8月31日开始首批交付，9月底进入全版本规模交付。

视频里有几处细节，值得单独拎出来。

其一，关于踏板力。网上流传甚广的“4589N”，据懂车帝解释，是高速摄像机拍摄屏幕时产生的残影，真实峰值为1612N。

其二，这个数字颇为微妙。强制性国家标准对踏板力的认证上限是500N；推荐性行业标准则要求踏板承受1500N的力并保持5秒，不得出现裂纹。1612N仅略高于后一条线，而国标本身并不考核踏板的断裂极限。合规与安全之间，留有一块空白。

其三，据懂车帝拆解，同样材质的问界、智界车型，在同一位置设有两到三层加强立板，尊界只有一层。

尊界方面的回应来得很快。当晚，尊界汽车发布情况说明称“即便是非标准的极端测试工况”，仍希望为用户提供更高的安全冗余。同时承诺优化设计，并为已交付用户提供免费升级选择。但情况说明没有公布断裂的原因，没有公布涉及的批次，也没有提到召回。

▲来源：尊界汽车微博

另有一点需要澄清：网上曾流传一份所谓的“鸿蒙智行声明”，称问题出在供应商的零部件缺陷，但这份声明已被知情人士辟谣。

上半年营收同比增长，已连续7个季度亏损

跳出事件本身，江淮汽车近年来的经营状况如何？

2026年上半年，江淮汽车营收221.30亿元，同比增长14.31%；归母净亏损7.49亿元，扣非净亏损9.91亿元，同比扩大8.22%。算下来，公司已连续7个季度亏损。

其中有一组“背向而行”的数字，颇为耐人寻味。上半年，江淮销量为17.24万辆，下降9.56%，营收却多出约27亿元。粗略折算，单车营收从约10万元升至近13万元，毛利率从8.98%升至11.14%。这是典型的“以贵代量”，尊界功不可没。

但提价的代价同样清晰。销售费用达12.23亿元，暴增近七成，其中广宣费从1亿多元涨到6.5亿元。经营活动现金流净流出52.88亿元，去年同期为31.47亿元。

拆开来看，这份亏损由三层因素叠加而成。一是历史包袱：大众安徽的长期股权投资已经归零，联营企业的亏损拖累投资收益约1.3亿元。二是转型成本，也就是尊界的营销投入。三是汇率：汇兑由收益转为损失，影响利润约3.9亿元。

从蔚来、大众到华为的三次借力

把时间拉长，江淮的故事，被认为是一部“借力史”。

它先是给蔚来代工，这段合作在2023年结束；后与大众合资成立大众安徽，长期股权投资如今已经归零；2023年，它牵手华为，推出尊界。尊界是江淮眼下最大的希望，也是这场风波的中心。

这次事件也暴露了分工的另一面：华为负责智能驾驶、座舱和渠道，而整车硬件、供应链与制造质量，责任在江淮。华为可以为股价带来溢价，却替代不了江淮自身的品控。

这也解释了，为什么同一家公司，9月和10月会上演两种截然不同的剧本。

9月22日至30日，华为、Stellantis与江淮三方合作的传闻不胫而走，加上余承东表示尊界SUV有望在2027年初上市，江淮股价在6个交易日内涨超40%。然而，公司9月30日的公告写得很清楚：三方仅有合作洽谈意向，尚无任何有约束力的协议。市场先交易了想象，随后才交易现实。

有待验证的三道考题

回到这次事件本身，接下来关于江淮汽车，有三件事值得持续关注。

第一，调查结论。问题出在设计，还是测试工况？免费升级换的是支架，还是整个踏板总成？事态会不会走向召回？这类先例并不陌生。据媒体梳理，2020年，福特中国召回‌2627辆Mustang，其因踏板支架材料由尼龙换成聚丙烯，在紧急制动时可能发生断裂。接下来的走向，将直接决定尊界V800的口碑与订单。

第二，目标缺口。江淮全年的目标是营收650亿元、销量42.4万辆，上半年仅完成221亿元和17.24万辆。下半年要达成目标，需要实现约429亿元营收和25.2万辆销量，销量须比上半年高出46%。

第三，盈利兑现。事件发生前，银河证券预测江淮全年归母净利润为0.63亿元，这意味着下半年需要盈利约8亿元，而公司此前已连亏7个季度。预计10月31日披露的三季报，将是第一次验证。

【结语】

这一轮下跌，表面上是因为断裂的踏板支架，本质上是市场在重新定价：江淮到底是一只“华为概念股”，还是一家能为百万级豪车的安全负责的制造商？

在调查结论、交付节奏和现金流这三个答案出来之前，江淮的高端化，仍是一张尚未兑现的期票。支架可以升级，信任却只能慢慢积攒。

（本文仅为个人分析，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）

红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡

编辑 汪垠涛 审核 任志江