本报（chinatimes.net.cn）记者何一华 北京报道

10月11日晚间，国内磷化工龙头企业兴发集团（600141.SH）公告称，30亿元向特定对象发行A股股票方案获得宜昌市国资委批复。批复本身只是一道审批程序，但公告将此前停留在预案阶段的定增推入实质性环节，随即引发市场争议。

《华夏时报》记者就定增进展问题发函联系兴发集团，截至发稿未得到回复。批复公告次日，公司股价一路走低，截至收盘跌幅为-9.78%。一位券商投顾告诉记者，现在市场比较弱，投资者情绪比较敏感，这个时间节点发布定增消息股价大概率杀跌。

摊薄原有股东权益

兴发集团此次定增备受散户质疑的点在于，公司此前曾高价回购，如今又低价增发，损害了投资者利益。

1月20日，公司董事会审议通过第一轮回购预案，拟以不超过50元/股的价格回购2亿至4亿元。实际执行中，2026年1月27日至4月19日，公司累计回购557.62万股，均价39.62元/股，实际支付资金2.21亿元。7月，公司将该批回购股份用途变更为注销并减少注册资本，9月完成注销。

而本次30亿元定增的发行价格将以发行期首日前20个交易日均价的80%为底价，由竞价确定。截至10月13日收盘的前20个交易日内，公司股价在32.20—23.49元区间运行。回购发生在股价相对高位期间，定增则落在股价大幅下行之后。

一位投资者向记者解释其中的利益矛盾：1月以来回购动用的2.21亿元来自公司自有资金，归全体股东所有。这批股份以39.62元均价买入并注销后，注册资本相应减少。而本次定增，新投资者拿到股份的成本，或将明显低于此前注销股份的价格。

没有参与本次定增的老股东面临的局面则是：高价注销股份的成本由全体股东承担，新增的低价股权却给到少数特定对象，原有股东的权益被摊薄。一边消耗公司现金减少股本，一边计划低价增发引入新股东，一来一回之间，原有股东付出资金成本，股权占比却被稀释，双方利益存在失衡。

上述券商投顾则从另一个角度解释了资本市场不满的原因。“目前国内资本市场整体比较弱，国内上市公司在当前环境下更适合分红回购，而不是定增减持。在这个时间点推进定增计划，股价就面临较大的下行压力。”

磷矿收购溢价较高

本次定增募资的核心投向，是桥沟磷矿280万吨/年采矿工程和选矿项目一期。实施主体桥沟矿业，是兴发集团2025年8月刚刚完成收购的资产。市场对该募投项目最主要的疑虑，集中于收购时的资产评估。

彼时中联资产评估集团以2025年3月31日为基准日，采用资产基础法对桥沟矿业股东全部权益给出170,914.28万元估值，较账面净资产3,284.70万元增值167,629.58万元，增值率5103.34%。评估报告中，总资产账面值36,775.87万元，评估值204,405.45万元，增值率455.81%。

评估明细显示，桥沟矿业的无形资产账面原值为零，评估值升至185,995.51万元。换言之，5103%的净资产增值，几乎全部来自采矿权一项无形资产从无到有的估值跳升。评估机构对此的解释是“考虑了未来收益”，依据是桥沟磷矿保有约1.85亿吨磷矿储量。

采矿权评估以未来收益折现为基础，其合理性高度依赖于磷矿价格假设、开采成本测算和投产时间安排。桥沟矿业的采矿工程建设期长达60个月，按公司排产计划，2026年至2030年进行矿山建设，2031年投产120万吨，2032年达产。

前次募资未用完

在30亿元定增之前，兴发集团2022年已通过公开发行可转债募集28亿元资金。截至2026年6月30日，累计使用25.71亿元，尚未使用2.11亿元。资金使用效率的问题，在项目执行层面有明确的记录。

系统性延期是最直观的表现。公司2024年8月公告，“20万吨/年磷酸铁项目”“3万吨/年液体硅橡胶项目及5万吨/年光伏胶项目中的107硅橡胶装置部分”均延期，募投项目整体建成时间从原计划的2024年9月统一调整为2026年9月，推迟整整两年。

需要指出的是，20万吨/年磷酸铁项目虽一期10万吨已于2023年9月投产，但二期项目截至延期公告时仍处于方案优化设计阶段。

实施主体与地点的多次变更，进一步削弱了项目规划的稳定性。“5万吨/年光伏胶项目”原由兴瑞硅材料实施，2022年10月实施主体变更为湖北瑞佳硅材料，实施地点从宜昌市猇亭化工园迁至谷城县化工园及硅材料工业园。

2024年6月，湖北瑞佳又被谷城兴发新材料有限公司吸收合并，实施主体再次变更。一个募投项目在两年内经历实施主体变更、厂址搬迁、再被吸收合并的连续调整，募资时披露的可行性论证与实际推进之间的偏差幅度，由此可见一斑。

公司对延期原因的解释是，有机硅行业受新增产能大规模投放、下游需求持续疲软影响，盈利能力大幅减弱。这一解释本身是合理的行业判断，但恰恰说明募投项目的前期论证对行业周期和竞争格局的预判存在明显不足。

至于本次定增的磷矿项目行业情况，卓创资讯磷矿石分析师金圣凯告诉记者，目前磷矿石市场呈现明显品位分化：高品位磷矿供给偏紧，价格稳定性强；低品位磷矿供给宽松，价格承压。当前行业向产业链一体化方向发展，自有磷矿资源的企业竞争优势更强。

金圣凯进一步指出，今年硫磺价格大幅上涨，拖累下游磷化工行业经营，行业开工盈利偏弱。后续来看，政策端环保、安全监管持续收紧，但长期磷矿新增产能规模依旧可观。

责任编辑：李未来 主编：张豫宁