证券时报记者 王军

今年前三季度，港股IPO迎来供给端高峰，但一二级市场的估值温差拉大。

Wind数据显示，以上市日期为统计口径，前三季度港股IPO募资金额超3800亿港元，其中基石认购超1500亿港元，占比40%左右。但近期基石投资者的认购热情出现降温，9月基石认购占比已经回落至31.18%，创下年内单月新低。与此同时，一批以往活跃于一级市场的投资机构，参与新股基石投资的曝光频次也在下降。

多位受访业内人士表示，随着港股新股破发概率持续抬升，曾经充当IPO发行“压舱石”的基石投资随之降温。市场正在摆脱“逢新必配”的惯性思维，转而对标的质地、盈利确定性以及赛道稀缺性进行严格筛选。

基石认购出现降温

今年以来，港股IPO整体保持较高景气度，市场发行热度不减。在此背景下，多家全球资管巨头以基石身份入局港股新股，为市场提供重要信心支撑。

Wind数据显示，按上市日期统计，前三季度港股115家企业上市，募资总额3855.66亿港元，同比实现翻倍；95只新股引入基石投资者，占比超八成，基石总认购金额1547.12亿港元，占新股募资规模的40.13%。

值得一提的是，9月份，港股合计有12家公司上市，募资金额为456.68亿港元，其中基石投资者认购金额为142.40亿港元，占比为31.18%，为年内最低水平。与年内整体水平相比，基石投资者的认购热情已出现降温。

记者梳理发现，瑞银等机构此前频频出现在基石投资者的名单中，但近期现身的频次已降低，部分机构已多月未出现在基石投资者序列当中。

谈及基石投资降温的成因，排排网财富研究总监刘有华向记者分析，基石投资份额普遍设有6个月锁仓期，当前港股整体流动性偏弱，新股破发风险走高，机构需要直面锁仓期内的账面浮亏压力。同时，叠加部分拟上市企业发行估值偏高，机构对企业盈利兑现能力更为谨慎，不愿被动承接高估值项目。

除基石认购降温之外，二级市场打新热度也同步退潮。立讯精密、罗博特科、彤程新材等多只新股香港公开发售获得个位数的认购倍数，与上半年动辄上千倍超额认购的火爆行情形成强烈反差。

过半基石项目陷入浮亏

过去市场普遍认为，基石投资者阵容越豪华，新股股价获得的支撑越强，上市后上涨概率越高。但近期不少新股即便拥有明星基石阵容，上市后表现依旧不及预期。

据LiveReport大数据统计，前三季度有基石投资者参与的公司中，55家处于浮亏状态，占比超过五成。沙利文捷利（深圳）云科技投研总监袁梅认为，基石投资者亏损是宏观利率上行、市场估值收缩、部分公司业绩增速放缓等因素共振的结果。

“豪华基石阵容无法替代合理的定价与扎实的基本面。尤其是基石投资者至少面临6个月锁定期，6个月后市场能否维持其认购基石份额时的热度存在变数。若在IPO热潮时过于乐观，接受了市场高涨时的高估值，即便作为具有研究优势的机构，也可能会投贵或者亏损。”袁梅说道。

把脉投资研究经理吴秉烨向记者表示，基石投资自带锁定期属性，本质属于长期配置行为，但机构内部的业绩考核、客户赎回压力、风控约束以短周期为主；一旦浮亏持续扩大，期限错配的矛盾便会逐渐放大。

以新加坡主权基金淡马锡为例，今年该机构参与了东鹏饮料、立讯精密、中际旭创等项目的基石投资，按最新股价测算，不少项目已经处于浮亏状态。

在吴秉烨看来，一级市场定价调整往往滞后于二级市场变化，基石投资者恰恰处在这一错位缝隙之中。往后机构对基石项目的筛选标准可能会收紧，优先布局盈利与成长确定性更强的标的；行业也可能针对基石投资设置更长的考核周期，或是要求更高风险折价作为补偿。

将影响新股发行节奏

在港股IPO制度设计里，基石投资者承担着发行人信用背书的功能。优质基石机构入场，向市场传递专业机构对企业价值的认可，提振市场信心。

如今基石认购意愿回落，已经开始对新股发行产生传导效应。记者注意到，近期多家企业临时按下港股上市暂停键。原计划9月22日挂牌的四方精创在上市前夕暂缓IPO，军信股份紧随其后宣布推迟港股上市进程，歌尔股份10月13日公告，终止分拆子公司歌尔微电子赴港上市。

据LiveReport统计，近一年已有盛新锂能、玲珑轮胎、紫光股份、科泰电源、华海清科、拉卡拉、三只松鼠等十余家A股企业终止港股上市计划。

“基石是港股IPO十分关键的托底力量，如果头部机构认购意愿不足、基石占比走低，国际配售端的支撑就会弱化。”刘有华指出，当前市场流动性偏弱，新股承接资金有限，再加上各方对发行估值分歧加大，企业强行上市极易出现破发，因此近期部分公司选择主动推迟发行。

“港股IPO依靠基石投资者提振市场信心，但基石只是必要条件，绝非充分条件。港股打新已经告别低风险套利时代，回归为一项需要独立研判的投资行为。”吴秉烨称。