【导读】中证协向券商下发《2025年证券公司发布证券研究报告业务经营情况统计报告》

中国基金报记者 孙越

中国基金报记者获悉，近日，中证协向券商下发《2025年证券公司发布证券研究报告业务经营情况统计报告》（以下简称《报告》），分析业务现状与问题。

《报告》显示，截至2025年底，有100家证券公司设立独立研究部门或研究子公司，研究人员总人数为7591人，较2024年底减少3.68%。

《报告》提到，分析师个人行为管控缺位。部分机构对分析师社交发言、公开调研、对外观点输出等行为管控不到位，导致个别分析师为追求流量，发表片面化、争议性观点，在实地调研过程中行为不规范，经媒体报道后引发负面舆情，损害行业及分析师群体形象。

券商研究人员整体收缩、流动性加大

《报告》显示，2025年，证券公司研究行业整体呈现人员规模有所下降、人员流动增加、研报发布总量有所回落、业务集中度进一步提高的态势。头部机构在人员数量、业务收入、产出规模方面均保持领先。

截至2025年底，有100家证券公司设立了独立的研究部门或研究子公司（以下简称研究部门），41家证券公司设有首席经济学家职位；研究人员总人数为7591人，较2024年底减少3.68%，与证券行业从业人员减少的趋势一致。

2025年，各公司研究部门离职人数为1972人次，较2024年上升8.17%；各公司研究部门新招聘人员1644人次，较2024年减少4.03%。各证券公司研究部门离职率升高、新招聘人员规模下降，在不同程度上收缩人员规模。

与人员调整相伴的是研报产出明显回落。2025年，共有98家证券公司发布研究报告20.55万份，较2024年减少11.54%。其中，发布数量过万份的仅剩4家，分别为中金公司、华泰证券、国泰海通证券、中信证券。

交易佣金收入缩水

研究业务创新持续推进

收入端的变化更为剧烈。《报告》显示，2025年，证券公司研究部门机构客户交易佣金为158.94亿元，占研究部门总收入的85.98%，同比减少17.55%。其中，公募基金交易佣金（不包含券结模式交易佣金）占比为54.32%，同比减少23.93%；非公募基金交易佣金同比减少10.82%。

佣金收入下行的另一面，是券商研究服务的多元化转型。除机构客户交易佣金外，2025年，共有44家证券公司研究部门产生内部协同收入，占研究部门总收入的3.57%。其中，高于行业平均水平的22家，有1家内部协同收入高于机构客户交易佣金。82家证券公司研究部门产生其他收入，主要是以咨询服务协议形式获取的咨询费，占研究部门总收入的7.29%。

2025年，证券公司研究部门持续推进研究业务创新，中小机构逐步加大对服务创新的投入力度。创新主要包括以下三个方面：一是搭建数字化运营管控体系，规范调研、研报输出等合规流程，依托区域资源、优势赛道打造特色研究布局，走差异化发展路线；二是运用AI工具、自研大模型赋能投研全流程，创新估值方法，并拓展港股及海外市场研究，推动投研体系迭代升级；三是研究业务从传统卖方分仓服务向外延伸，深化内外业务协同，积极承接政府课题、产业咨询，发挥智库功能，促进资本与产业对接，探索多元化成果转化路径。

在AI应用层面，超七成券商研究部门已运用AI赋能业务。应用场景分为基础事务辅助与深度投研赋能两个层级。在基础事务辅助方面，主要是借助AI完成信息搜集、文稿校对、格式核查、会议纪要转录、文字润色等基础工作。在深度投研赋能方面，则是通过大模型本地化部署、自研智能投研系统等方式，将AI融入研究方法创新、专题深度分析、合规智能管控等工作。

依赖专家、分析师个人行为管控缺位等问题突出

《报告》还以专门篇幅提示券商研究业务的发展挑战和合规问题。

其中提到，部分机构过于依赖专家咨询服务。《报告》显示，2025年，有59家证券公司研究部门有专家咨询服务费支出，占研究部门总收入的1.86%，其中专家咨询服务费支出超10%的有5家公司，高于行业平均水平的有33家。

中证协表示，高额专家咨询服务费表明，部分公司依赖外部专家提供咨询服务，而非加强自身研究能力。过度依赖外部专家，不仅抬升了研究业务成本，压缩研究部门利润空间，也导致公司无动力提升自身研究质量。此外，通过外部专家咨询提供服务，也存在变相利益输送、不当付费等合规隐患。

同时，研报信息来源管控存在薄弱环节。中证协指出，部分机构对敏感信息管理不到位，导致个别分析师发布的有关重点战略领域的研究报告，存在相关信息外泄、危及信息安全等风险。此外，行业普遍未明确AI技术在研报业务中的应用边界，对分析师使用AI提供的素材无管理要求，个别分析师在公开场合使用未经核实、由AI生成的错误内容，破坏证券研究行业专业公信力。

《报告》还提及，分析师个人行为管控缺位。中证协表示，部分机构对分析师社交发言、公开调研、对外观点输出等行为管控不到位，导致个别分析师为追求流量，发表片面化、争议性观点，在实地调研过程中行为不规范，经媒体报道后引发负面舆情，损害行业及分析师群体形象。

编辑：杜妍

校对：纪元

制作：小茉

审核：陈墨

注：本文封面图由AI生成

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