10月14日，北京产权交易所公布青岛港董家口矿石码头有限公司70%股权挂牌转让项目，转让底价为19.18亿元。

董家口矿石码头有限公司（简称“QDOT”）由青岛港、招商局、中远、万邦共同投资建立，注册资本20亿元，于2014年3月1日正式运营。该公司位于青岛港董家口港区，目前运营6个散货泊位，包括2个40万吨级、3个20万吨级，1个15万吨级泊位。QDOT运营着中国第一个建成投产的40万吨级矿石码头，2025年9月，该公司第二座40万吨级矿石码头交工验收，坐拥北方唯一的双40万吨级矿石码头。

本次挂牌转让中，招商局、中远、万邦三方股东捆绑转让，一同转让70%股权。招商局国际港口（青岛）有限公司旗下贯星投资有限公司转让25%股权，底价6.85亿元；中远海运港口旗下上海中远海运港口投资有限公司转让25%股权，底价6.85亿元；万邦青岛港口投资有限责任公司转让20%股权，底价5.48亿元。青岛港作为持股30%的现有股东，在同等条件下享有优先购买权。

退出的三家股东中，招商港口和中远海运港口作为两大央企港口运营商，为人熟知。万邦集团由香港四大船王之一曹文锦创立，旗下拥有散货船队及部分港口资产，除QDOT外，万邦集团在中国还持有连云港新苏港码头39%股权，后者同样运营着40万吨级矿石码头。

QDOT 2025年及2026年前8月主要财务指标，图源自北京产权交易所

手握40万吨级码头，总资产高达77亿元，19亿元的转让价低吗？据审计报告，2025年，QDOT资产总计77.93亿元，但所有者权益（即扣除负债后的净资产）仅19.21亿元，当年实现营收18.09亿元，净利润亏损1.08亿元；2026年前8月，QDOT资产总计76.10亿元，净资产18.92亿元，实现营收12.08亿元，净利润亏损0.33亿元。这座超级码头虽然现金流可观，但负债高，净资产低，还处于亏损状态。70%股权对应的净资产价格为13.24亿元，19亿元已经属于溢价收购。

港口圈（ID:gangkouquan）认为，虽然近几年港口干散货业务景气度不高，毛利率低于其他板块业务，但QDOT的亏损另有原因。据青岛港上市公司公告，QDOT 2023年、2024年均实现盈利，2024年实现营收16.7亿元，净利润0.22亿元。同时，2023-2025年间，青岛港干散货板块毛利率保持在20%以上，金属矿石吞吐量水平稳定。

业务基本盘变动不大，营收还在增长，QDOT的亏损主因可能是新码头投产带来的债务与折旧摊销成本激增。2024年，QDOT总资产67.5亿元，净资产22.9亿元，即负债44.6亿元，2025年新增资产10.43亿元，新增负债14.12亿元，原因是第二座40万吨级矿石码头投产，一边承受大额折旧成本，一边偿还贷款利息。此外，在股权转让前，分红是常见操作。根据青岛港上市公司公告中“应收股利”栏目，2023年与2024年，QDOT虽然盈利，但没有进行分红，2025年则向所有股东分红约2.73亿元，这一部分也会计入负债。

也就是说，在股权转让前，QDOT背上了大额负债，并对历史留存利润进行了分红，客观上压低了资产价值。对三家外部股东来说，此时可能是最佳变现窗口。一方面，干散货码头毛利低，投资回报不高，未来大宗散货可能处于下行周期。2026年上半年，青岛港干散杂货处理及配套服务实现营业收入20.11亿元，同比下降13.4%，铁矿石、铝矾土、煤炭等货种业务量减少；另一方面，新码头还处于产能爬坡期，未来几年继续背负大额折旧成本，账面上可能持续亏损。两大央企运营商投资主要集中于高毛利的集装箱码头及控股码头，退出低毛利的非控股资产是合理选择。

对青岛港而言，如果能通过挂牌转让完全控股QDOT，就能打开新的发展空间。QDOT运营的是泊位，后方部分配套服务由青岛港提供，每年都会进行大额关联交易，如果QDOT从合营企业变为控股子公司，利于港区一体化集约经营。更重要的是，对矿石码头来说，装卸费不赚钱，混矿配矿、破碎筛分、保税交割等高附加值服务才是青岛港的发力重点，控股QDOT，更便于青岛港力推“矿石超市”，从装卸工向综合服务商转型。

港口圈（ID:gangkouquan）认为，在中国沿海港口的发展史中，先引进外部资本，跑马圈地把码头建起来是常态，外部股东既能解决资金问题，还往往能绑定货源，青岛港在集装箱板块就引入了多方资本，甚至有“万国码头”之称。但随着港口投资回报率变低，地方港口集团也逐渐羽翼丰满，码头股权就会开始重新分配，往往是外部股东股权被稀释，或者直接套现离场，由地方港口集团控制核心码头资源。