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10月13日，茶百道港股暂停交易。随后，香港证监会公告称，茶百道的首次公开发售可能遭到人为操纵，意图制造对茶百道股份需求的虚假表象。在证监会继续调查期间，暂停茶百道股份交易。由于调查仍在进行，证监会不会作出进一步评论。

茶百道也在同日公告称，公司董事会高度重视此事，并坚信遵守所有适用于本公司的法律法规至关重要。因此，公司正就该指令紧急寻求法律意见，将致力于处理及解决证监会关注的事项。公司承诺全力配合证监会处理其任何关切事项，并将适时另行刊发公告。公司确认，集团业务运营维持正常。

上市当天，茶百道以12.8港元/股收盘，较17.5港元/股的发行价下跌近27%。本次停牌前，茶百道股价为4.035港元/股，相比发行价，累计跌幅达76.94%。

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募资去向存疑

2024年4月，茶百道在港交所上市。彼时，茶百道通过公开发售获得0.5倍认购，国际发售（主要是机构投资者）获得1.11倍认购。通过IPO，茶百道共募资25.86亿港元，成为当年港股最大IPO。

值得一提的是，上市前夕，招股书披露的分红情况就引发市场讨论。据招股书披露，2021年至2023年，茶百道三年间累计向股东分红15.76亿元，实控人王霄锟、刘洧宏夫妇通过直接及间接持股81.69%。通过分红，王霄锟、刘洧宏夫妇“套现”12.87亿元。

香港证监会表示，有关可疑集团涉嫌参与欺诈计划，部分首次公开发售所得款项可能根据上市公司与该等集团之间未披露的协议，被转出相关公司，用于所谓的金融产品投资。该等协议可能促使IPO募资款项暗中回流至主要IPO承配人或其关联人士。

也就是说，茶百道募资所得，可能未用于其规划的募资用途。茶百道在2026年半年报中披露，公司已使用约17.565亿港元上市募资净额，未使用约7.068亿港元，计划在2027年6月底前完成使用。茶百道表示，未使用的募集资金存放于中国内地或香港持牌商业银行及金融机构的计息账户。

其中，提升运营及强化供应链将使用约12.563亿港元，其中5.078亿港元尚未使用；数字化能力建设及委聘和培训专业人才将使用约4.927亿港元，其中1.776亿港元尚未使用；产品开发及创新将使用4930万港元，其中2140万港元尚未使用。

其余项目则全部使用，包括2.956亿港元用于品牌打造及推广活动；2.463亿港元用于营运资金及一般企业用途。

据悉，香港证监会已向中国国际金融香港证券有限公司、招银国际证券有限公司、富途证券国际（香港）有限公司、海通国际证券有限公司、嘉实国际投资有限公司及华盛资本证券有限公司。六家经纪行发出限制通知，禁止处置或处理孙然及八家相关公司名下客户账户内的资产，限额43.79亿港元，这是香港同类行动中限制金额最高的一次。这九个实体涉嫌参与茶百道的IPO欺诈计划。

02

业绩仍在波动

从茶百道本身而言，其上市之后的业绩增长并不稳定。据招股书，茶百道收入由2021年的36.442亿元增长16.1%至2022年的42.317亿元，并进一步增长34.8%至2023年的57.043亿元。2021年至2023年，净利润的年复合增长率达21.6%。

到了上市的2024年，茶百道的业绩下滑。其收入49.18亿元，同比减少13.8%；年内利润4.8亿元，同比减少58.3%。2025年，茶百道收入53.95亿元，同比增长9.7%；年内利润8.21亿元，同比增长71.2%。仍未回到2023年的水平。2026年上半年，茶百道收入26.55亿元，同比增长6.2%；期内利润3.45亿元，同比增长3.45%。

目前，茶百道仍以加盟模式为主。其在财报中表示，其门店网络主要为加盟店。茶百道全面参与加盟店的运营，包括参与规划及选址，为加盟商及门店员工提供采购、员工招聘、质量控制、日常管理等多个方面的深度培训。此外，也供应原材料、设备，并提供物流、运营及营销服务，支持加盟商开展经营。加盟商主要专注于门店的日常运维、现场员工管理及客户服务。

从收入结构来看，2026年上半年，茶百道的销售货品及设备收入25.24亿元，同比增长7%，是其最主要的收入来源。特许权使用费及加盟费收入0.81亿元，同比减少19.5%；包括加盟门店设计服务收入、外卖平台的线上运营及管理服务收入、直营店收入在内的其他收入0.5亿元，同比增长22%。

具体到销售货品及设备项目上，茶百道2026年上半年的货品收入22.57亿元，同比减少2.28%；设备收入2.67亿元，同比增长450.31%。设备收入大幅增长主要是茶百道对咖啡业务的发展。财报显示，2026年上半年，茶百道推出了15款咖啡新品。据悉，茶百道已在超过2700家门店铺设了全自动咖啡机。

也就是说，茶百道2026年上半年收入增长，主要不是靠茶饮原材料复购，而是靠咖啡设备销售。

对咖啡业务的布局，也拉低了茶百道的毛利率。2026年上半年，茶百道的毛利率为30%，相比上年同期下降2.6个百分点。茶百道直言，主要是大力发展咖啡业务，让利加盟商所致。

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新茶饮进入存量时代

茶百道的压力，源于整个新式茶饮行业环境的转变。

据艾媒咨询，2016年中国新式茶饮市场规模仅291亿元，经爆发式增长于2019年突破2044.8亿元，2020年短暂回调至1840.3亿元后再度攀升，预计于2028年触及4014.5亿元峰值后回落。新式茶饮行业已告别单纯依赖门店扩张与流量红利的粗放增长模式，进入以文化认同、全渠道体验和精细化运营为核心竞争力的新阶段，品牌需深耕地域文化、打通线上线下场景并持续提升运营效率，才能在存量博弈中赢得长期发展空间。

据窄门餐眼监测数据，2024年12月至2025年12月，国内新茶饮门店新开约10.2万家，关闭约13.1万家，净减少2.93万家。截至2026年上半年末，全国茶饮门店约38.31万家，近一年净减少4.32万家，闭店率约16.2%。

因此包括茶百道在内的新茶饮品牌们都在多品牌布局。啤酒、咖啡、早餐等品类，都出现了新茶饮品牌的身影。蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨、茶百道都在加码咖啡业务；蜜雪还收购鲜啤品牌切入啤酒赛道，古茗则试点现打啤酒。

即便开辟新赛道，加盟体系的流动性问题依旧仍是茶百道发展的一大挑战。2025年，茶百道加盟商减少1218家、增加1399家，全年终止合作的加盟商流失率达17.06%，其中有735家是通过门店转让给其他加盟商而停止合作。2026年上半年，茶百道的加盟商减少497家、增加612家，其中仅有12家是茶百道主动停止合作。

据华西证券估算，茶百道在2026年上半年的单店货品销售收入约26万元，同比减少5.5%。单店收入的下滑直接影响了加盟商的盈利空间，也进一步加剧了加盟商队伍的流动。

新茶饮赛道已步入存量竞争阶段，依赖拓店与流量红利的粗放增长模式难以为继。对茶百道来说，香港证监会的调查事项终将尘埃落定。更为严峻的长期挑战在于，当市场不再为“门店规模”的故事买单，咖啡等新品类的增长曲线仍在试错阶段，茶百道如何保障加盟商盈利、推动单店业绩回升、实现咖啡等新品类的稳定复购，并重塑资本市场的信心。

作者丨五仁

来源丨征探财经（ID:teccj6)