从国家级专精特新“小巨人”到科创板强制退市标的，“清越科技”用一场贯穿IPO前后、性质恶劣的系统性财务造假，彻底撕掉了“硬科技”的伪装。

10月14日晚上，*ST清越发布了公告。证监会的《行政处罚决定书》终于落地，公司被罚1.72亿，同日公司的股价停在0.58元，已经停牌快一个月了。

而2022年底敲钟那天，发行价9.16元，市值44.87亿。从9.16到0.58，跌去93%多。从44.87亿到2.61亿，蒸发了40多亿。不到四年。

很多人说这叫“上市后业绩变脸”。这个说法是错的，因为只要看完整份处罚决定书就明白，这不是变脸，是从IPO申报材料递上去那天起，就开始造假了。

2022年12月28日，清越科技登陆科创板

清华实验室走出的“中国之光”

要讲清越科技，绕不开高裕弟这个人。

1995年，高裕弟保送进清华大学化学系。那时候OLED还是个冷门方向，整个中国没几个人懂。1999年他进了清华OLED项目组，课题是在塑料薄膜上做柔性显示屏。

2004年博士毕业，去了北京维信诺。后来他带过一个项目，是“神七”舱外航天服的显示屏。

这履历放在任何一家硬科技公司门口，都是硬通货。

清越科技董事长高裕弟（图片来源：上证路演官方资料）

2010年，高裕弟在昆山参与创办了一家公司，最早叫昆山维信诺。2018年做了一次管理层收购，他从国显光电手里把40.96%的股权买过来，成了实控人。

说白了就是自己给自己打工，押上身家买下了这块阵地。

那几年公司确实做得不错。PMOLED这个细分品类，2019年、2020年出货量连续全球第一，2022年全球第二。拿了国家级专精特新“小巨人”，拿了制造业单项冠军，六十多项发明专利。

招股书里2019到2021年的营收，4.36亿、4.98亿、6.94亿，净利润4825万、5702万、5330万——一条很漂亮的爬坡曲线。

那时候媒体给他的光环也很耀眼：“出差昆山14年拿下科创板第501张入场券”“做科技发光人，向世界发出中国之光”。

清越科技PMOLED产品展示（图片来源：DIC EXPO 2023展会）

技术是真的，专利是真的，全球出货量第一也是真的。

问题就出在这儿。正因为底子够真，掺进去的水才没人发觉。

假账是怎么做的？

证监会这次查的问题，每年都有人栽在上面。

2020年，清越科技虚增利润337万，占当年披露利润的5.56%。2021年，这个数涨到764万，占15.58%。

2022年上半年更夸张，虚增2358万元，占比131.74%——意思是把虚增的部分扣掉，公司当期其实是亏的。到了2023年上半年，虚增4753万，占比145.1%。

图：清越科技虚增利润占披露利润比例变化

具体这假账是怎么操作的？本次处罚书里也详细披露了：

1、少计存货跌价准备。

电子纸模组从2023年开始卖不动，仓库里压了一堆货。按规矩，卖不动的存货要计提减值，直接冲减利润。清越科技偏不，2021到2023年一直少提。

这就像你衣柜里那件三年没穿过的大衣，你永远不承认它贬值了，因为一承认，今年的“家底”就薄一块。

池子总有满的时候，2025年年报一次性炸出来，存货跌价损失5222万元。

2、虚假销售芯片。

芯片这东西体积小、金额大，又标准化，最适合走空账。找几家配合的上下游，合同签一轮，发票开一轮，银行流水走一轮，收入就“实现”了。

货没动过，审计师要穿透到终端用户，难度不小。

3、少提应收账款坏账。

公司坏账政策写的是逾期181天以上全额计提，但实际操作中，关联方和配合客户的欠款一直挂着，不提。2025年末应收账款1.49亿，坏账准备只有678万，计提比例4.56%。

一家连续亏损、客户高度集中的公司，这个比例低得说不过去。

4、隐瞒补缴税款。

义乌海关稽查追征了4441.99万出口退税款加滞纳金。这个数占2022年经审计净利润的79.74%。

独董耿建新在2023年年报里直接投了保留意见，原话是“无法确认该事项的真实、完整与正确”。

一家上市公司的独立董事，在正式年报里说出这种话，已经是很罕见的公开质疑了。但当时市场没怎么当回事。

我们还发现一个细节：2023年三季度公司新增了一批CTP+OLED贸易业务，本质就是中间商赚差价，按会计准则应该用净额法确认收入，只算差价。

但公司用了总额法，营收和成本同时虚增了1366万，直到2024年7月才做差错更正。

连这种事都敢犯，说明造假已经不是某个人拍脑袋，整个财务体系都在配合演。

停不下来的“雪球”

说到这儿，很多人会问：技术是真的，产品也有，为什么非要在利润上动手脚？

这才是清越科技案真正值得琢磨的地方。

看看它的三块业务。PMOLED是老本行，毛利率37%，但这个市场在萎缩。电子纸模组是增长引擎，占营收70%以上，可这门生意的99%收入来自一个客户——汉朔科技。2022年向汉朔卖了7.09亿，2023年还有4.64亿。

上游呢，电子纸膜片被元太科技卡着。

更要命的是，汉朔科技在清越科技IPO审核的同一时期，自己建了一条电子纸模组产线，已经投产了。客户都在给自己造货了，供应商还在招股书里写“双方有3到5年稳定合作”。

第三块业务硅基OLED，是讲给市场听的故事。要烧钱，在建工程从IPO前的2580万膨胀到2025年的2.48亿，量产遥遥无期。

一块在衰退，一块在失血，一块在烧钱。

这就是清越科技2021年站在IPO门口时的真实处境。

那为什么不干脆如实做？

因为一旦如实，雪球就停不下来了。

这就像借新还旧。第一年为了过会，虚增1000万利润。上市之后呢，募了8.24亿到手，但汉朔的订单在往下掉，电子纸模组毛利率撑不住了，2022年卖一件亏一件。

如果这时候如实披露亏损，会发生什么？招股书里的增长故事立刻穿帮，股价崩，实控人股权质押可能爆仓，募集资金使用受限。

所以只能接着造。

2022年虚增4700多万，把真实亏损盖住。到2023年中报，前一年的假利润需要今年的真利润去消化，可业务还在恶化，真利润没有，只能再造更多。

不是胆子越来越大，是窟窿越来越大，需要更大的谎去填。

清算时刻，谁来为40亿买单？

2025年10月31日，证监会立案。

2026年4月30日出了第一版事先告知书，公司申请听证，6月开了两场听证会。9月1日重新出具告知书。10月13日，正式处罚决定书下来。

欺诈发行按募资额的20%罚1.65亿元，信息披露违法罚700万元，合计1.72亿元。高裕弟个人罚1050万元，8年证券市场禁入。

另外三名高管分别罚900万、700万、400万，市场禁入6年、5年、3年。上交所同时公开谴责，五年内不接受它的发行上市申请。

对还在场内的股民，最实际的问题只有一个：损失怎么办？

这一案给出的机制是“先行赔付”。据公开报道，保荐人广发证券、审计机构立信、实控人高裕弟三方共同出资，设立先行赔付专项基金。如果最终落地，这将是A股首单“中介机构+实控人”共同赔付的案例。

先行赔付的逻辑，是绕开漫长的民事诉讼：责任方先出钱，赔给符合条件的投资者，赔完再内部追偿。

对股民来说，不用等三五年的官司，这是现行制度下拿钱最快的路。10月14日的进展公告称基金“有序推进中”，但还没有最终落地。

这个机制有先例。紫晶存储案里，约1.7万名投资者通过先行赔付拿到10.86亿元，比打官司快得多。参照之前的流程，基金设立后会公布赔付方案，投资者按方案确权申报，符合条件的基本不用上法庭。

说白了就是你上饭店吃坏肚子了，厨师、经理、买菜的先一起赔钱给你，回头自己内部再算账。

最后，想给普通投资者留三条“甄别”好企业的实在建议：

第一，技术光环不等于财务诚信。

六十多项专利、全球出货第一、清华博士，这些是真的，但它们护不住一张假的利润表。注册制下，技术决定估值能给多高，诚信决定这家公司能不能留在牌桌上。

第二，盯紧营收和现金流的方向是否一致。

2022年清越营收冲到10.44亿的历史峰值，经营现金流却是负3500万。扩张期公司现金流为负可以理解，但营收创新高、现金流反向恶化，这就是预警。

第三，客户集中度超过七成要格外警惕。

一家上市公司70%以上收入靠一个客户，而这个客户还在自建产线，这不叫深度绑定，这叫把命门递到别人手里。