北京
作者｜睿研消费 编辑｜Emma
来源｜蓝筹企业评论
10月28日，青岛啤酒发布了2026年三季报。在行业总量持续承压、面对复杂多变的市场环境中，这家百年啤酒企业锚定高质量发展主线，在“量减”通道里用结构升级带来盈利韧性。
2026年前三季度，实现营业收入280.4亿元，实现归母净利润50.5亿元。前三季度累计销量646.5万千升，主品牌395万千升，中高端以上299.4万千升，同比增长2%。其中，线上业务、即时零售业态及现代零售渠道销量均创历史新高，即时零售行业领先地位持续巩固。
值得注意的是经营性现金流净额64.8亿元，同比增长11.41%，说明公司渠道回款把控力好，现金回笼能力持续增强。
睿研制图：数据来源企业公告
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中高端这条线，三季度继续增长
报告期内，公司深化“青岛啤酒+崂山啤酒”品牌战略，持续推进产品创新与结构优化升级，完善差异化产品矩阵，培育结构性增量。前三季度，中高端以上产品销量达299.4万千升，同比增长2%；白啤产品继续保持双位数增长，轻干产品市场表现突出，快速成长为“零糖低卡”健康赛道的标杆品类；生鲜产品销量实现持续增长。
参考半年报数据，三季度单季中高端以上产品延续了正增长，白啤继续保持双位数增长，轻干在“零糖低卡”赛道上的标杆地位进一步坐实。在行业总量收缩的环境里，中高端产品线还能保持个位数正增长，这不是运气，而是产品矩阵在起作用。
青啤现在的打法是“1+1+1+2+N”矩阵：经典系列焕新后稳住基本盘，白啤在白啤品类里做到行业第一，轻干卡位健康化赛道快速起量，再加上与德国保拉纳合作的全麦拉格补充高端叙事，生鲜产品用“不过滤、不稀释、不杀菌”的差异化守住品质心智。
这套打法的逻辑比较清楚——用大单品稳住规模底盘，用创新品类吃增量需求，用高端补品牌高度。
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渠道变革不是配角，成本端也在托底
渠道端的变量不能忽略。上半年线上、即时零售及现代零售销量均创历史新高，即时零售连续6年保持高速增长，“新鲜直送”覆盖全国上千家门店。青啤在巩固主流渠道的同时，加速布局即时零售、高端餐饮等高潜力渠道，新兴渠道增速持续领跑行业，华福证券表示。
啤酒这个品类，即时零售不只是多卖几箱酒的问题。它把“新鲜度”变成了可履约的消费体验，原浆、生鲜这些高附加值产品因此有了更短的链路触达消费者。渠道变革和产品升级在这里是咬合的，不是两张皮。
成本端也在配合。从半年报数据能显示，吨营收4368元、同比提升0.86%，吨成本2408元、同比下降1.22%；前三季度毛利率同比有所提升，销售费用率同比下降0.24个百分点。销量承压时吨价还能微升，结构升级的贡献是实打实的。
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看好结构升级的持续性
当然，也不能回避压力。前三季度营收、净利润受国内啤酒市场销量承压虽有所下滑，券商研报也结合市场情况普遍下调了全年盈利预测，2026年归母净利润预期集中在45亿元到47亿元区间，对应PE约15倍。但即便在下调之后，各家给出的评级仍然集中在“买入”和“增持”。
核心逻辑出奇一致：短期看销量企稳信号，中期看结构升级的持续性，长期看分红率和现金流价值。2025年分红率约70%，A股股息率4.5%左右，H股更高，这个底仓属性在估值回落之后反而更清晰了。
在啤酒行业从“增量分享”切换到“存量博弈”的阶段，青岛啤酒应对不是降价抢量，而是把资源往中高端、往新品类、往新渠道集中，用结构升级对冲总量收缩，用控成本和费效优化托住利润率。
这条路不性感，但可持续。从前三季度数据看，吨价和毛利率的改善已经有所体现，这份季报传递的信号比较明确，——缩量时代，青啤的结构优势正在持续释放。
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