作者｜睿研 编辑｜MAX

来源｜蓝筹企业评论

中国巨石（600176.SH）公司玻纤产能规模全球第一，并保持了“热固粗纱、热塑增强、电子基布”三个“世界第一”。

10月20日，这位全球玻纤“一哥”交出了2026年三季报：前三季度归母净利润53.46亿元，同比暴增108.15%。单看第三季度，更是凶猛，归母净利润24.12亿元，同比增长173.80%。

然而，市场的反馈极其冷酷。自6月份市值冲破3000亿高点后，短短四个月，中国巨石的股价从76元上方一路狂泻至10月26日收盘的30元附近，已跌过腰斩线，市值蒸发近1800亿。伴随股价暴跌的，是股东户数从一季度的11万激增至三季度的56万，翻了五倍有余——这背后，是无数试图“抄底”却高位站岗的散户。

广发证券软件截图

业绩真金白银，股价却惨遭“用脚投票”。

01

利润的“成色”：一场由涨价主导的狂欢

先看成绩单。中国巨石这份三季报，表面上看十分优秀。

前三季度营收180.78亿，同比增长30%；净利润53.46亿，同比增长108%。更难得的是，利润非常“干净”：非经常性损益仅0.32亿元，扣非净利润占比高达99.4%。这说明53亿的利润，没有靠卖资产，也没有靠政府补贴，全是主业实打实赚出来的。

但拆开利润表，你会发现一个真相：增速的引擎是“价”，而非“量”。

利润增速是营收增速的三倍多，核心变量在价格。2026年，电子布迎来了超级景气周期，7628电子布10月均价同比飙升216%，薄布、极薄布的涨幅更是逼近300%。公司也顺势提价，厚布涨15%，薄布涨20%。

反观销量，上半年电子布销量同比增幅仅约12%。销量微增12%，利润却翻倍，这是典型的周期品涨价逻辑。 公司官方也表示，电子布供应紧张、库存低位，下半年行业无明显新增产能。

但别忘了一件事：周期股的高利润从来不是稳态。回顾过去几年，中国巨石的毛利率从2021年的45.84%跌到2024年的25.03%，再借着这波涨价飙回2026Q3的45.62%；净利率也在两年内完成过腰斩再腰斩的剧烈波动。

睿研制图：数据来源企业公告

重资产、高固定成本、高经营杠杆，决定了这家公司在顺周期时能赚得盆满钵满，在下行期也会承受难以想象的重压。当前的45.62%毛利率，是周期高位给出的馈赠，绝不能简单线性外推当作未来的常态。

02

股价为何腰斩？一场纯粹的“杀估值”

市场喜欢把“业绩好、股价跌”解释为“利好出尽”，但放在巨石身上，更准确的解释是：前期的股价，把未来几年的预期透支得太狠了。

今年6月股价76.46元时，市值3061亿。即便用2026年机构一致预期的78.2亿净利润来算，PE也高达39倍；如果用2025年32.85亿的实际利润测算，静态PE更是高达93倍。对于一个毛利率在25%-46%之间剧烈摆动的周期行业，这显然不可持续。

三季报证明了利润的兑现，却没能证明2027年还能更好。于是，估值从39倍向17倍回归，股价跌去55%。这正是“戴维斯双杀”中，只杀估值、不杀业绩的那一半。

在这轮过山车中，第二大股东振石集团的操作堪称“教科书级别”。2025年底，振石刚耗资11亿在低位增持；到了2026年9月高位，立马集中竞价减持套现13.53亿。一进一出，收回全部成本后还净赚2.5亿，且仍稳坐第二大股东之位。

03

巨头的“软肋”：三个边际变化压薄安全垫

抛开估值和情绪，从基本面运营来看，中国巨石依然是行业顶流：成本控制极佳、满产满销、低库存，应收账款周转率10.17次远超行业中位。但在这份亮眼财报背后，财务策略正在从“稳健”转向“激进”，三个边际变化暴露了隐患：

第一，应收账款激增。Q3应收账款31.82亿元，较去年末大增68.3%，远超营收30%的增速。行业景气期放宽信用账期可以理解，但如果2027年价格回落，这些账面利润的回收质量将直接决定巨石的现金流成色。

第二，现金流与利润背离。Q3净利润现金含量仅为74.02%（2025年全年是127.85%）。赚了54.87亿的利润，经营现金流只有39.57亿。利润在高位，现金流却没跟上，这是比毛利率下滑更危险的信号。

第三，短期流动性趋紧。 Q3流动比率跌破1，降至0.99。货币资金35.8亿，而短期借款加一年内到期负债合计高达61.29亿，存在约25.5亿的短期缺口。巨石目前只能靠拉长上游应付账款（较年初增加9亿）来缓解营运资金压力。

此外，公司在行业最赚钱的时候开启了猛烈的资本开支。Q3购建固定资产现金支出31.33亿元，同比暴增423%。在建工程转固，固定资产飙升至382.57亿。这种操作是龙头的常规打法，但也意味着2027年及以后，折旧压力将集中释放。 如果届时电子布产能集中释放、价格回落，收入下行叠加折旧上升，利润将面临“双头挤压”。

04

估值究竟贵不贵？看清分母与分子

当前巨石PE(TTM)为22.88倍，相较A股同业中位数的113.81倍看似“极度低估”。但这其实是个错觉——A股中位数被宏和科技（181倍）、国际复材（120倍）等小市值高估值票严重拉高了。

和真正的全球建材龙头比，结论会截然不同：PPG工业PE仅15.17倍，欧文斯科宁PB仅2.31倍，而中国巨石PE高达42.23倍（全球口径），PB为4.18倍。所以，巨石相对国内小票是便宜的，但相对全球成熟龙头，它并不便宜。其估值中，包含了不低的中国成长溢价和电子布景气溢价。

在成长性上，尽管2025年单年增速跑赢中位，但受前两年周期下行拖累，巨石三年营收复合增长率为-2.21%，净利复合增长率为-20.79%，均低于行业中位。这也印证了它强周期的宿命。

综上，中国巨石是一家成本执行力强、规模遥遥领先的周期龙头，但它的成长基因里写着重资产和强周期。前三季度翻倍大赚，证明的是景气弹性；股价回撤超五成，定价的是周期风险。

对于投资者而言，如果要在这个位置介入，你的买入理由绝不能是“利润翻倍”，而应该耐心等待三个信号的出现：应收账款回落、经营现金流与利润重新匹配、电子布价格风险彻底释放。 只有看清了周期底牌，才不会被短期的利润狂欢所迷惑。

(数据来源：公司定期报告及同花顺iFinD整理，本文不构成投资建议)

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