出品｜网易科技《态度》栏目

作者｜栎行

编辑｜定西

10月13日早上9点，港股开盘后，茶百道（02555.HK）的行情栏没有跳动，屏幕上只有一行灰字：。

港交所通告写得很短。依据《证券及期货（在证券市场）规则》第8(1)条，应香港指令，茶百道股份自上午9时正起停止买卖。没有原因。

几小时后，证监会发布声明称，高度关注茶百道首次公开招股“可能曾被人为操纵”，意图就股份需求营造非真实表象。

14日晚间，茶百道（02555.HK）发布公告称，公司董事会高度重视此事，并坚信遵守所有适用于本公司的法律及法规至关重要。因此，本公司正就该指令紧急寻求法律意见，并将努力处理及解决香港证监会关注的事项。

此外，公告表示公司确认，本集团的业务营运维持正常，且截至本公告日期，本集团的业务营运并无发生重大变动。

对一家2024年4月才上市的公司来说，这不是寻常的两天。从17.5港元到4.035港元，茶百道用了两年半。停牌前最后一个交易日是10月12日，收报4.035港元，总市值约59.62亿港元，较发行价跌去约77%。按14.776亿股总股本算，上市以来市值累计蒸发约198.96亿港元。

截至10月14日发稿，茶百道仍未复牌。

1、港股“围飞”与冻结令

香港IPO的新股分两层卖：公开发售给散户抽签，占比小；国际配售卖给机构和高净值投资者，占大头。所谓“承配人”，就是不参与公开抽签、直接走投行配售渠道拿货的投资者。茶百道95.04%的发售股份走的是国际配售。

证监会怀疑的链条大致是：

相关集团安排承配人认购茶百道新股；认购资金可能来自上市公司与相关集团之间未披露的安排，甚至承诺保底；大量“认购”涌入，发行勉强足额，公司顺利挂牌；公司有可能把募来的钱以“投资金融产品”名义转给相关集团，集团再暗中回流至主要承配人或其关联人士。

如果这套安排成立，上市公司等于自己出钱，请人来买自己的股票。钱绕一圈回来，留下一个上市地位。当然，必须说明的是，这只是目前的怀疑链条，接受调查并不代表既有认定事实。

有人因此亏了钱。从17.5港元到4.035港元，跌了77%。如果当初的需求是演出来的，那么基于这个虚假需求定价、并在二级市场接盘的投资者就是被误导的。这也正是证监会冻结资产的原因：先把钱按住，预留日后向受损投资者赔偿的可能。

这类操作在香港IPO圈里有个专门的名字：“围飞”。需求不足时，找一群人把股票承包下来，确保足额认购、让发行能顺利进行。

这次也不是针对单只股票的临时停牌，而是一场规模不小的执法行动。证监会因为这一原因同时公告了两个可疑集团、三家上市公司及31家经纪行，限制资产合计上限约46.64亿港元，为该会历来同类案件中规模最大。

三家被点名的公司，命运各不相同。拨康视云（18A眼科创新药）已于2026年9月10日停牌，上市14个月股价较10.10港元发行价跌约88%；天聚地合自2025年4月1日起停牌，原因是未按时刊发业绩。

2、茶百道的困境

对茶百道来说，短期看复牌时间完全取决于调查进展。从经营层面而言，更现实的风险在加盟端。茶百道的商业模型，本质上是一家向加盟商销售原料、包材和设备的B2B供应链企业。

数据显示，2026年上半年，销售货品及设备收入25.24亿元、占总营收95.0%（其中设备收入2.67亿元、同比增450.3%，主要来自咖啡机铺货；货品收入22.57亿元、同比降2.3%）；特许权使用费及加盟费收入8101.6万元，占比3.1%，同比下降19.5%，公司解释为向加盟商让利。加盟网络方面，上半年612名加盟商加入、497名终止合作。

不同于主动停牌，被下令停牌带有明确的负面信号，对加盟商信心的影响不可低估。此外，若调查最终作出不利认定，公司还可能面临进一步的监管处置。

茶百道2008年诞生于成都，主打十多元价位；2018年才开始全国加盟扩张，进入投资人视野。2023年5月22日，茶百道完成Pre-IPO融资：Tower Quality（由兰馨亚洲控制）出资8亿元，正心谷檀英3000万、苏州悦享4000万、新津昇望5000万、黄番茄有限合伙3000万，合计9.5亿元。一个月后，独家保荐人中金公司旗下的中金同富跟投2000万元。这笔Pre-IPO融资分两次交割完成，合计9.7亿元，投后估值约176亿元。仅靠一轮融资就跻身独角兽，这在新消费赛道里相当另类。

从递表到敲钟，茶百道用了8个月。2023年8月15日首次递表；2024年2月23日更新招股书，披露2023年营收57.04亿元、年内利润11.5亿元；3月24日通过上市聆讯；4月15日启动招股，最终定价每股17.50港元；4月23日挂牌。全球发售147,763,400股H股，所得款项总额25.86亿港元，净额24.63亿港元。

中金公司是独家保荐人兼独家整体协调人，花旗任联席全球协调人，包销商还包括招银国际、建银国际、申万宏源、富途证券、老虎证券等。

还有个当时就被盯上的细节：这次IPO没有引入任何基石投资者。公司方面的说法是，有不少“锚定投资者”表示有信心。但是上市首日开盘15.74港元即破发，盘中一度跌超38%。此后两年多，股价再没回到发行价上方。2025年5月至7月，Pre-IPO投资方Tower Quality清仓6060.61万股。

要强调的是，证监会的措辞是“可能曾被人为操纵”，调查还在继续，目前没有任何一方被定性违法。