作者｜睿研君 编辑｜MAX

来源｜蓝筹企业评论

被公募基金扎堆重仓、券商研报一路唱好的汇川技术，在2026年的一季度，让不少投资者尝到了“白马失蹄”的滋味。半年时间股价从91元/股跌落至4月底的60元附近。

在4月28日公布一季报后，次日股价更是暴跌6.66%，盘中创出近一年新低，随后又一路上涨，截至5月12日收盘重新回到75.45元/股，上涨幅度超20%，上演了一出最具戏剧性的市场博弈案例。

一季报增收不增利，现金流断崖

先来看核心的数据。2026年一季度，汇川技术实现营业总收入101.43亿元，同比增长12.98%。这个增速放在当前宏观环境下，并不算差。但归母净利润只有10.13亿元，同比大幅下降23.39%；扣非净利润10.46亿元，同比下降15.25%。营收涨了13%，利润却掉了两成多——这是典型的“增收不增利”，而且缺口不小。

更让投资者担心的是现金流。一季度经营活动产生的现金流量净额仅0.94亿元，而去年同期是多少？约2.6亿元。再往前看，2024年全年经营现金流高达72亿元，2025年也有66.8亿元。今年一季度连1个亿都没到，净现比（经营现金流/净利润）只有9%。

换句话说，公司账面上赚了10个亿的利润，真正收进来的现金不到一个亿。钱去哪了？存货从年初的80.8亿元猛增至92.7亿元，增加了近12亿元；应收账款周转天数从94天拉长到近100天。下游客户回款慢了，上游备货又压了资金，两头一挤，现金就断了。

再看盈利能力指标。销售净利率从2023年的15.7%一路下滑到2025年的11.47%，今年一季度继续跌至10.08%。毛利率倒是从2024年的28.7%微升到29.08%，但净利率的持续走低说明费用端或者非经常性损益在“吃”利润。一季度投资收益为负（-0.61亿元），公允价值变动也没带来正贡献，主业赚钱，副业亏钱。

新能源汽车营收主力，利润黑洞

为什么增收不增利？翻开业务结构就一目了然。2025年年报首次将三大板块分开列示：工业自动化与数字化收入222.45亿元，毛利率40.27%；新能源汽车动力系统收入203.23亿元，毛利率仅16.10%；新兴产业（机器人+数字能源）收入17.95亿元，毛利率28.91%。

新能源车业务已经占了总营收的45%，是妥妥的第一大收入来源。但它的毛利率不到工业自动化的四成。而且这个毛利率还在下降——2021年新能源类业务毛利率还有21.9%，2022年降到19%，2023年18.9%，2024年17.1%，2025年16.1%，几乎每年降1-2个百分点。一季报虽然没单独披露，但子公司联合动力的数据可以佐证：联合动力Q1归母净利润仅0.49亿元，同比暴跌85%，净利率只有1.13%。卖得越多，赚得越薄，甚至逼近盈亏平衡线。

工业自动化虽然毛利高，但一季度增速也只有13%左右，并没有出现爆发式增长来对冲新能源车的拖累。机器人等新兴业务增速32%确实亮眼，但4.89亿的收入体量，在百亿级的整体营收面前，杯水车薪。

机构预期过高，现实骨感

一季报出来之前，市场对汇川2026年的预期相当乐观。盈利预测表显示，14家机构一致预测2026年归母净利润65.8亿元，同比增长30.3%，对应每股收益2.43元。但一季度只实现了10.13亿元，如果后面三个季度维持这个水平，全年也就40亿出头。要完成65亿的目标，剩下三个季度平均每季要赚18.5亿元，而汇川历史上单季最高净利润不过13.2亿元（2025Q1）。这个差距，已经不是“努力一下”能填补的了。

正因为预期和现实的落差太大，一季报公布后，多家券商虽然维持买入评级，但普遍下调了目标价。群益证券从80元以上直接砍到74元。东吴证券给出的88.8元目标价，对应的上涨空间也建立在“下半年大幅好转”的假设上。但在新能源车价格战看不到尽头、下游整车厂持续压价的背景下，这个好转能如期到来吗？

一边买理财，一边去港股“圈钱”

如果说业绩下滑是“天灾”，那资本运作引起的不满就是“人祸”了。

4月8日，公司公告拟使用不超过120亿元的闲置自有资金购买理财产品。账面现金充裕，买个理财无可厚非。但紧接着4月28日，公司就向港交所递交了H股上市申请，计划募资约137亿元人民币。账上明明有超过150亿的现金（含理财），为什么还要去香港再融一百多亿？

投资者的质疑很直接：这是不是“圈钱”？ 虽然公司解释说是为了国际化布局和补充营运资金，但时间点实在太巧——刚说完“钱多地买理财”，转头就“缺钱要上市”。更何况A股股价正处于低位，H股发行价大概率要打折，对现有股东的权益稀释不可避免。一季报的利润下滑本就让市场不满，再叠加这波操作，4月28日当天主力资金净流出3.47亿元，融资盘也连续两日净偿还，情绪面一下子崩了。

股价跌跌不休，到底反映了什么？

从2025年10月的91元高点算起，到2026年4月28日的61.36元，汇川技术市值蒸发超过500亿元。虽说4月29日因为机器人概念、回购公告和H股递表等因素反弹。

股价下跌，本质上是在消化三个层面的坏消息：第一，盈利增速从20%+骤降至负值，杀业绩；第二，现金流断崖，杀质量；第三，H股融资摊薄预期，杀估值。三杀叠加，即使有机器人这样的长期故事撑着，短期也很难扭转颓势。

短期不香，长期等拐点

如果只看短期——2026年的业绩、现金流、资本运作，那它确实没那么“香”了。新能源车业务占比太高，毛利率太低，短期内看不到反转的迹象；工业自动化受宏观影响，增速很难回到20%以上；机器人业务的体量太小，撑不起估值。再加上H股发行的不确定性，股价大概率还要在底部反复磨。

但如果愿意看更长的时间维度，汇川在工控领域的技术积累、在机器人核心部件上的布局、在海外市场的拓展，依然让它保持着国内龙头的竞争力。

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