江苏
行业调整中的修复
作者 | 胜马财经许可
编辑 | 欧阳文
8月17日，今世缘披露2026年半年度报告。上半年，公司实现营业总收入64.36亿元，同比下降7.41%；归母净利润20.82亿元，同比下降6.60%；扣非净利润20.96亿元，同比下降5.77%。公司明确表示“将坚持稳健经营，不会为了追求短期报表表现而给渠道压货。”
二季度出现积极修复信号。数据显示，一季度公司实现营收43.22亿元，同比下降15.23%，归母净利润13.85亿元，同比下降15.76%；二季度单季营收回升至21.13亿元，同比增长14.11%，归母净利润6.97亿元，同比增长19.17%。券商此前普遍预计公司Q2净利润同比增幅在-5%至5%之间，实际表现超出预期。今世缘是目前A股白酒板块中年内首家实现二季度淡季业绩反弹的白酒企业。
从产品结构看，特A+类（300元以上）收入37.43亿元，同比下降13.19%，占总营收58.16%；特A类（100—300元）收入23.07亿元，同比增长3.36%，占总营收35.85%。公司特A+与特A类产品合计贡献超九成营收，大众价格带的淡雅等产品被视为更具韧性的增长来源。
从区域表现看，上半年，今世缘省内营收56.68亿元，同比下降9.36%，其中南京大区下降16.89%、苏南大区下降17.89%、淮海大区下降23.50%；省外营收6.73亿元，同比增长7.18%。省内核心市场呈现回调，省外拓展虽有成效但体量尚小，尚不足以弥补省内缺口。
渠道端压力与现金流改善并存。公司合同负债（预收货款）从上年末的17.08亿元降至2026年6月末的8.42亿元，降幅达50.68%；存货余额从69.83亿元增至71.40亿元，渠道去库存仍在继续。与此同时，公司现金流质量显著改善，经营活动现金流净额16.16亿元，同比增长50.31%，主要系预收客户货款同比增长及所得税入库金额同比下降。
毛利率改善，费用管控见效。公司上半年毛利率为74.14%，同比上升0.74个百分点；净利率为32.35%，同比上升0.28个百分点。期间费用11.30亿元，同比减少8373.35万元；其中，销售费用同比下降9.43%，管理费用同比下降12.55%。显示出，在行业收缩期，公司主动优化费用结构，对利润形成了一定支撑。
国家统计局数据显示，2026年上半年全国酒、饮料和精制茶制造业营收同比下降7.0%，利润同比下降17.7%。今世缘在半年报中将行业概括为“量价利同步收缩”，次高端价格带库存高企、价格倒挂、动销偏弱最为突出。在已披露业绩预告的白酒上市公司中，目前仅五粮液中期预增，其余均呈现下滑甚至亏损态势，今世缘的下滑并非孤立现象。
胜马财经认为，今世缘上半年在行业深度调整中承受了营收与利润的双重压力，二季度的业绩修复、成本控制下的毛利率提升以及经营现金流的显著改善，显示出公司具备一定的经营韧性。在行业出清筑底的过程中，今世缘能否将二季度的修复势头延续至全年，仍取决于终端动销、渠道库存与价盘的持续改善，公司下半年中秋、国庆等旺季的表现值得关注。
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