作者丨深水财经社 乌海

去年还亏着1.49亿，半年后竟然赚了4577万。

双星新材（002585）8月24日晚披露半年报，2026上半年营收27.29亿元，同比增长3.89%；归母净利润4577万元，而去年同期是亏损1.49亿元。

更让人意外的是现金流。经营活动现金流净额从负2.80亿元直接翻到正5.81亿元，整整改善了8.61亿。

从巨亏到微盈，这家宿迁的聚酯薄膜龙头到底经历了什么？

扭亏的账

单看营收，3.89%的增速在制造业里并不算亮眼。但利润端的变化才值得关注。

二季度单季营收14.4亿元，同比增长15.6%，归母净利润4172万元。也就是说，二季度几乎贡献了上半年全部利润。

这说明什么？好转不是一蹴而就的，是逐季加速的。

产品结构调整

拆开业务看，更能看出门道了。

光学材料膜是第一大业务，上半年营收12.23亿元，占总收入44.82%，同比增长3.35%，毛利率8.74%，同比提升3.50个百分点。

聚酯功能膜营收10.24亿元，占比37.54%，毛利率5.35%，同比大幅提升18.05个百分点。

新能源材料膜营收仅161万元，但毛利率达到29.96%。

你会发现一个有意思的现象，营收增长不到4%，但毛利率整体提升了8.86个百分点。收入没怎么涨，利润却翻倍了，怎么做到的？

答案就在于成本的控制。上半年营业成本同比下降5.47%，收入微增、成本大降，剪刀差就这么出来了。

公司主动砍掉了低毛利的同质化产品，把重心放在高附加值的光学材料和功能性薄膜上，说白了就是"不赚钱的活少干"。

但是我们觉得也别太乐观。上半年非经常性损益接近4000万元，包括政府补助2342万元和金融资产公允价值变动2200万元，而扣非净利润只有586万元。靠补助撑起来的利润，能持续多久？

现金流才是真本事

相比之下，经营现金流的表现远比净利润更有说服力。

从负2.80亿到正5.81亿，这个改善幅度是净利润的好几十倍。说明公司不只是账面赚钱了，而是实打实地收到了钱。

在制造业里，利润可以靠财务手段调节，现金流骗不了人。一家公司从"烧钱"变成"造血"，往往是经营拐点最硬的信号。

深水财经社认为，现金流的大幅改善，比净利润转正更值得关注。

MLCC这张牌

半年报里还有一个数据容易被忽略，MLCC离型膜业务收入占比还不到1%，但同比增速居然达到148%。

MLCC就是多层陶瓷电容器，被称为"电子工业大米"，手机、电脑、汽车、AI服务器都离不开它。而离型膜是MLCC生产过程中的核心耗材。

全球MLCC离型膜市场2026年预计规模282亿元，2032年将达418亿元。高端市场长期被日本东丽、帝人垄断，国产替代空间巨大。

双星新材的优势在于全产业链闭环。从聚酯切片到基膜再到涂布，全程自己干，不像竞争对手还要外购基膜。这让它的成本比同行低15%到20%。

一期5亿平方米的MLCC离型膜产能正在爬坡，预计2026年底达产。远期规划更是高达20亿平方米。MLCC专用基材第二条产线产品已投入客户认证。

产品已供货三环集团、微容科技等国内头部厂商，国际客户验证也在推进中。

不过产能建好只是第一步。能不能把良率做上去、能不能通过更多客户认证、能不能在日本企业降价反击时站住脚，才是真正的考验。

估值与竞争

截至8月26日收盘，双星新材股价9.67元，总市值110亿元，动态PE高达120倍。

一家2025年还亏损5.27亿的公司，市值居然过了百亿，显然是市场在为MLCC离型膜的国产替代预期提前买单。

同行对比来看，长阳科技半年收入4.47亿元，毛利率30.79%；双星收入是它的六倍，毛利率却只有10.21%。裕兴股份也在从基膜端切入MLCC赛道，竞争者不少。

双星的优势在于产能规模和全产业链，短板则是低毛利产品占比仍然过高，高端化才刚起步。

深水财经社认为，双星新材这次扭亏，更多是策略调整加行业回暖的结果，还不是真正的需求爆发。

BOPET行业开工负荷率降到了60.77%，低端产能出清才刚开始。接下来关键在于MLCC离型膜、光学膜这些高端产品能不能在接下来两年真正放量。

如果一期5亿平方米产能顺利达产、国际客户认证通过，双星就有机会从一家周期性薄膜厂变成成长型新材料企业。但如果产能爬坡不及预期、国际认证受阻，这次扭亏也许只是周期波动中的一次喘息。

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