双轮驱动开启新周期

作者 | 胜马财经李察

编辑 | 欧阳文

帝科股份近日披露2026年半年报显示，公司上半年实现营业收入116.64亿元，同比增长39.86%；扣非归母净利润1.62亿元，同比增长83.61%。

在光伏行业装机承压背景下逆势高增，帝科股份主要得益于存储芯片量利齐升、少银化浆料领先量产与海外收入翻倍，光伏、存储双轮驱动成效显现。

扣非净利增长超八成

读懂帝科股份这份半年报，需要先厘清一组数据。上半年公司营业收入116.64亿元，同比增长39.86%；归母净利润3706.62万元，同比下降；而扣除非经常性损益后的归母净利润为1.62亿元，同比增长83.61%。一降一升之间，差额来自白银套保业务带来的非经常性损益。

半年报显示，公司本期非经常性损益合计为-1.25亿元，其中“除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益”一项即为-2.07亿元。

公司在财报中解释，为应对银粉价格波动，公司通过白银期货合约对冲、开展白银租赁，并择机购买外汇衍生品，受银价和汇率波动影响产生相应损益。

这一处理与帝科股份“银点+加工费”的定价模式直接相关。公司主业收益主要来源于加工费，而销售、采购、库存、套保与白银租赁在会计确认时点上并不完全同步，银价快速上行阶段，期货与租赁端往往先行计提亏损，库存收益则要跟随产品销售才在利润中释放，由此形成时间性错配。公司在衍生品专项说明中亦明确，期货与现货抵消后的金额对整体实际损益影响较小，套保以锁定成本为目的。

剥去这层扰动，公司主业的改善是实质性的。其一，综合毛利率8.66%，较上年同期提升约0.8个百分点；其二，销售费用同比下降35.73%，费用管控见效；其三，经营质量指标好转，应收账款由年初的43.01亿元降至期末的34.46亿元，占总资产比重由38.40%降至26.88%，本期还因客户回款提前、减值少计而实现信用减值利得5819万元。

换言之，支撑扣非净利润增长近八成的，是公司产品结构优化、费用收缩与回款改善的共同作用，而非一次性收益。

存储业务量利齐升

如果说光伏浆料业务是帝科股份的基本盘，那么半导体存储业务正在成为重塑其盈利结构的关键变量。

半年报数据显示，上半年公司存储芯片业务实现收入3.58亿元，同比增长89.54%；毛利率高达64.29%，较上年同期大幅提升39.39个百分点，单板块贡献毛利约2.30亿元。作为对照，占营收九成以上的光伏材料业务毛利率为6.54%，两类业务在盈利水平上的显著梯度，使得存储板块虽仅占总营收约3%，却已成为公司利润的重要来源。

这一增长踩准了行业景气节拍，据世界半导体贸易统计组织2025年秋季展望，预计2026年全球存储器销售额增速在30%以上；集邦咨询TrendForce数据显示，2026年一季度一般型DRAM合约价环比上涨90%至95%，行业普遍将本轮行情定义为由AI服务器驱动的“超级周期”。

帝科股份的路径是并购整合，公司于2024年9月收购深圳市因梦控股技术有限公司51%股权，2025年10月进一步收购江苏晶凯半导体技术有限公司62.5%股权，由此贯通“应用性开发设计—晶圆测试—封测”一体化DRAM产业链。

半年报披露的子公司经营数据印证了整合成效：因梦控股上半年实现营业收入3.52亿元、净利润1.19亿元，净利率约33.75%；江苏晶凯实现营业收入8017.83万元、净利润1985.59万元。公司称，因梦控股营收与净利同比大幅增长，主要系存储需求快速增长、产品供不应求，销售规模与价格双双提升。

公司在4月末一季报后的机构调研中披露，存储业务一季度收入约1.97亿元，二季度因价格因素部分惜售导致毛利环比有所回落，预计三、四季度毛利将回升，全年出货量目标为3000万至5000万颗，下半年贡献将更为突出。

此外，非光伏电子材料业务收入同比增长147.96%，公司已成为国内首家PDLC调光玻璃电极银浆供应商并实现多车型量产，半导体封装烧结银、AMB陶瓷基板钎焊浆料等产品稳步推进，“存储芯片+电子材料”的半导体板块正形成协同纵深。

光伏基本盘逆势扩张

第二曲线提速的同时，帝科股份并未放松光伏主业这一根基。而在行业深度调整期，守住基本盘本身就需要硬实力。

行业层面，上半年国内光伏发电新增装机72.07GW，同比下降66.04%；但中国光伏行业协会数据显示，同期中国光伏产品出口总额约171.83亿美元，同比增长24.3%，海外需求保持韧性。正是在这样的内外反差中，帝科股份光伏材料业务实现营业收入111.57亿元，同比增长78.71%，显著跑赢行业。

技术层面，少银化、无银化是本轮光伏金属化降本的主线，也是帝科股份卡位最坚决的方向。机构调研显示，公司是业内最早推出TOPCon电池背面种子层浆料与高铜浆料两次印刷少银方案的厂商，并与龙头客户合作率先实现大规模量产。

上半年战略客户已完成30GW产线改造并逐步爬坡，出货同比、环比均有较大幅度上升，下半年预计将有较大体量产能持续运行，而高铜浆料加工费高于常规高温浆料，有望直接改善盈利结构。

在HJT路线上，帝科股份银包铜产品率先实现从50%到低于20%各银含量节点的推出与量产，约10%超低银含量产品已率先完成可靠性验证与量产实践；自主研发的纯铜浆方案在电性能、工艺性与可靠性上取得重要突破，批量验证规模处于行业领先。同时，公司与龙头客户携手在业内率先实现整合激光增强烧结、边缘钝化、Polyfinger、0BB 等技术的TOPCon 3.0大规模量产，N型TBC浆料在龙头客户处持续大规模出货。

全球化是另一重支撑。报告期内，公司境外收入17.20亿元，同比增长140.96%，占营业收入比重由上年同期的8.56%提升至14.74%。

从财报中，我们看到帝科股份一边以TOPCon、TBC、HJT全路线布局和少银化、无银化技术迭代，守住光伏金属化的全球龙头位置；一边以一体化DRAM产业链切入AI驱动的存储超级周期，用高毛利的第二曲线平滑单一行业的周期波动。

当多数光伏产业链公司仍在周期底部承压时，帝科股份用扣非净利润83.61%的增长、存储业务64.29%的毛利率和翻倍的海外收入，证明了“双轮驱动”并非概念，而是正在兑现的经营现实。

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