导语：卖得多了，赚得却少了。

作者｜睿研消费 编辑｜Emma

来源｜蓝筹企业评论

8月末，赛力斯(601127.SH)交出了一份与过去两年高速增长阶段明显不同的半年报。

简单来说，赛力斯的收入降了，利润转亏，但是汽车销量却还在增长。

当销量无法与收入挂钩，赛力斯需要给投资者解释的问题远没有那么简单。

01

销量还在增长，钱为什么少了

根据半年报，2026年上半年赛力斯实现营业收入574.93亿元，较上年同期下降7.87%；实现归母净利润-17.17亿元，上年同期为盈利29.41亿元。就数据而言，赛力斯交出的明显是一份并不漂亮的成绩单。

但另一方面，从销量来看，赛力斯似乎并没有失速。新能源汽车销量17.88万辆，同比增长3.87%，其中赛力斯汽车销量16.08万辆，同比增长5.6%，问界交付量也在增长。

图片来源：企业公告

从问界今年上半年的车型结构看，销量增长更多来自中低价格车型，而高价格车型正处于换代切换阶段。

根据公开车型销量汇总显示，今年上半年，问界M7以68000台的累计销量位居榜首，占比高达42%，成为问界上半年的销量支柱；M6以33661台的销量位列品牌第二，M8以31390台的销量排第三名；M9和M5则分别以26431台和3258台的销量排第四和第五名。

图片来源：新渠道李霸天

显然，问界M7在2025年完成换代后进入放量期，成为销量支柱；M6作为新车系4月上市后快速贡献增量；而价格最高的M9，尽管华为余承东称创下了50万级交付最快破万纪录，但其6月13日才开启全国首交，因此全新一代M9在上半年财务数据中的贡献仍然有限。

这一结构变化也体现在单车收入上。“赛力斯”品牌在赛力斯车辆销售体系中占据绝对核心，2026年占销量的89.93%，2025年同期为88.44%，占比相近。粗略地以主营收入和赛力斯汽车销量进行估算，根据同花顺iFinD，2026年汽车整车收入为539.43亿元，赛力斯车销售为160770辆，对应收入约33.55万元/辆；2025年同期收入为591.08亿元，赛力斯车销量为152239辆，对应收入约38.83万元/辆，同比下降13.6%。

尽管只是粗略估算的数据，但它也可以作为观察赛力斯产品结构变化的参考，如果未来的销量增长只能依赖低价车型，随着高价车型的贡献被稀释，整体的收入还是会承压。

根据半年报的说法，赛力斯表示，收入与利润出现下滑的原因“主要系产品销售结构发生变化，二季度主力车型处于产品迭代过渡期”。

图片来源：企业公告

当然，结构变化是否只是阶段性影响，还要看后续新车型的表现，下半年仍需要关注M6、M7、M9的产品结构会如何变化。

02

17亿元亏损，问题到底出在哪了

如果只是产品结构变化导致收入阶段性下滑，尚可以从产品换代周期寻找解释；但为什么利润会直接从29亿元盈利转为17亿元亏损，如此大额亏损，这是调整到“大动脉”上了吗？

根据半年报，今年上半年赛力斯归母净利润-17.17亿元，同比下降158.38%；扣非归母净利润-23.79亿元，同比下降196.12%。如此大的利润下滑，很难说是单一因素的影响，应该还是赛力斯内部多方面问题共同作用的结果。

赛力斯上半年毛利率23.30%，同比降5.63个百分点，量价齐受压。公司称受新能源产业链成本上涨拖累：电池级碳酸锂均价同比涨132.2%，车规芯片短缺涨价，有色、化工原料普涨，直接推高整车成本。利润承压有行业背景，但其利润空间已被显著压缩。

图片来源：企业公告

但行业因素只能解释一部分，产品周期变化同样压制了盈利。2024年，问界快速放量带动公司营业收入达1451.76亿元、归母净利润59.46亿元；2025年收入继续增长至1650.54亿元，归母净利润却停在59.57亿元；2026年上半年利润重新转亏。根据乘联会数据显示，2026年上半年乘用车零售销量合计超870万辆，同比下降20.2%，市场进入明显的存量竞争阶段。对赛力斯而言，销量增长本身已经不足以解释盈利的变化。

睿研制图，数据来源：Wind

盈利承压下，赛力斯并未收缩投入。上半年销售费用84.71亿元，同比降5.26%，并非靠狂砸营销换销量。

真正加码的是研发：研发投入70.07亿元，同比增34.8%，占营收12.19%；研发费用37.34亿元，同比增27.44%。前者为整体研发活动口径，后者直接进利润表。在智能化、电子架构成为竞争焦点的当下，智驾、座舱、三电与新车型的高投入是换下一轮竞争力的必要成本，长期看是正向信号，但短期加重费用负担，且回报存在时滞——新车放量可借规模效应消化，若迭代过快或市场遇冷，利润压力难解。

另一隐忧是资产减值18.20亿元：因技术迭代致部分存量车型收入不及预期，无形资产可变现基础削弱而计提。虽非现金流出，却提示过往开发资产需靠未来销量兑现；偶发减值属阶段阵痛，若技术路线切换持续引发大额减值，则须重估研发回报周期。

图片来源：企业公告

从现金流的角度来看，上半年经营活动现金流量净额为-123.76亿元，去年同期为144.37亿元，一年之间从正转负。赛力斯解释主要有两个原因：汽车销售回款减少，以及前期签发的银行承兑汇票相继到期兑付。2026年上半年赛力斯经营性应付项目减少143.62亿元，对经营现金流形成明显拖累。应付票据从一季度末的415.18亿元降至6月末的381.43亿元，应付账款则从2025年末的409.03亿元降至197.81亿元，均明显下降。

收入端受产品结构影响，毛利端受成本上涨影响，费用端并非主要矛盾，研发和资产减值进一步侵蚀利润，经营性负债收缩又加剧现金流压力，这也就是赛力斯今年上半年利润与现金流被侵蚀的症结所在。

整体而言，尽管上半年大亏17亿元，但赛力斯资金面依然充裕，6月末货币资金519.30亿元，另有约39亿元交易性金融资产，有息负债规模较低。所以，眼下的问题不是有没有钱，而是随着新车型进入规模交付，经营业务能否重新稳定地产生现金。

03

问界的魔力，赛力斯能否重回增长轨道

把时间拉长看，2026年上半年的变化更容易理解。

2023年赛力斯还处于亏损阶段，2024年随问界放量完成盈利跃迁，2025年收入继续扩大但利润没有同步增长，2026年上半年重新转亏。这说明赛力斯面对的问题已经变了，过去市场关注的是问界能不能帮赛力斯卖更多车，现在更关注问界能不能持续帮赛力斯赚钱。

上半年问界交付量同比增长10.2%，M7是目前的销量核心，M6贡献新增量，M9承担高端。M9的重要性不只在销量，更在于它代表更高价格带，如果持续放量，问界整体产品结构和单车收入都有机会上移。根据乘联会数据，2026年上半年，国内40万元以上乘用车零售量同比增长18.8%，其中新能源车型同比增长45.9%。这意味着，如果赛力斯下半年希望依靠M9改善产品结构，外部市场本身仍提供了一定空间。但真正需要验证的，是问界能否把这一高端市场增长转化为自身销量和利润。

图片来源：华为

因此，新车型的订单热度能否转化为稳定交付、高价格车型占比能否回升、毛利率能否随结构改善而修复，以及经营现金流能否重新转正。这是投资者在下半年需要持续关注的核心内容，如果四项同步改善，上半年的亏损就是换代周期的阶段性压力，而如果销量恢复、收入利润和现金流却依旧难以为继，那赛力斯要解决的问题，恐怕就不是更新车型这么简单了。

随着外部环境的不断改变，赛力斯与华为合作带来的增长，恐怕也需要进入新阶段。华为的技术体系、渠道能力和鸿蒙智行生态是问界快速发展的重要因素，但随着鸿蒙智行合作品牌不断增加，赛力斯需要证明的不只是能够借助生态获得销量，而是能否把生态带来的销量，转化成自身稳定的盈利能力。

图片来源：鸿蒙智行

2026年上半年，赛力斯收入下降、利润转亏、经营现金流转负，但与此同时，问界的销量仍然增长，新车型也在按计划推进，目前还不足以据此判断赛力斯进入经营恶化周期，但赛力斯必须向投资者证明产品更新能否重新带动盈利修复。

过去两年，赛力斯解决了如何把问界做起来这个问题，而接下来要解决的是如何让问界的增长真正留下利润。

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