大客户庆虹电子也是自家股东。

你每次在手机上问 AI 一个问题、在电脑里打开一份云端文档、刷一段高清视频，背后是成千上万台服务器在数据中心里飞快交换数据。它们之间靠的不是无线信号，而是一根根比发丝粗不了多少的高速铜缆。数据要在毫秒间跑完，靠的就是这类连接。

做这门生意的公司叫江苏安澜万锦电子股份有限公司（以下简称“安澜万锦”），正在冲刺沪市主板IPO，拟募资 12 亿元，保荐机构为东方证券。它的产品已经打进英伟达、华为、谷歌、苹果、三星的供应链。

从 2023 年到 2025 年，公司营收从 2.84 亿元一路做到 12.99 亿元，三年翻了超过四倍；2026 年上半年又做了 8.65 亿元，净利润 1.55 亿元。单通道 224Gbps 的铜缆，是目前行业能规模化量产的最高速率等级，448Gbps 产品也已送样。

但生意越做越大，一些关系却越看越近。公司前五大客户贡献了八成以上的收入，而其中一家，不只是买家。这家叫庆虹电子的客户，同时直接持有安澜万锦 1.5129% 的股份。

01

打进英伟达供应链，大客户庆虹电子是股东

安澜万锦做的是数据中心里的高速通信线缆。服务器与交换机之间要在毫秒间搬动海量数据，靠的就是这类高速铜缆；公司的单通道 112Gbps、224Gbps 产品已规模化量产，448Gbps 产品已送样，终端进入了英伟达、华为、谷歌、苹果、三星的供应链。

这门生意赶上了 AI 算力的风口。据《招股书》引用的行业数据，全球高速传输平行对称线缆市场规模从 2024 年的 63.41 亿元增至 2025 年的 118.45 亿元，预计 2026 年、2030 年分别达 185.53 亿元和 630.39 亿元。安澜万锦的全球份额从 2024 年的 4.19% 升至 2025 年的 8.42%。

图源：罐头图库

规模扩张的速度更猛。2023 年至 2025 年，公司营业收入分别为 2.84 亿元、5.24 亿元和 12.99 亿元，2026 年上半年再录得 8.65 亿元；净利润由 1706.24 万元增至 7673.65 万元、2.43 亿元，2026 年上半年为 1.55 亿元。

客户结构却是高度集中的。报告期各期，公司前五大客户销售收入占比分别为 75.75%、80.74%、86.81% 和 83.45%；2026 年上半年第一大客户安费诺及其控制的企业贡献了 47.15% 的营收。

真正值得留意的，是第三大客户庆虹电子的身份。据《招股书》披露，庆虹电子在 2025 年贡献销售收入 1.54 亿元、占营收 11.84%，2026 年上半年贡献 5141.23 万元、占 5.95%，同时直接持有安澜万锦 1.5129% 的股份。它既是客户，又是股东。

生意做大的另一面，公司主营业务毛利率从 2023 年的 28.78% 升至 2024 年的 32.08%，再回落至 2025 年的 31.53%，2026 年上半年降至 26.51%，较上年下降 5.02 个百分点。主力产品高速通信线缆系列的毛利率波动更大，从 2023 年的 19.41% 冲到 2024 年的 38.08%，再降到 2025 年的 34.14%、2026 年上半年的 27.94%。

拆到具体速率看更明显。单看 112Gbps 产品，毛利率从 2024 年的 45.81% 一路降到 2026 年上半年的 23.72%；56Gbps 产品毛利率更是降至 2.88%。《招股书》给出的解释是：银、铜等导体原材料价格持续上升推高成本，同时部分客户因采购规模上升下调了价格。

据《证券日报》报道，排排网财富研究员张鹏远表示，英伟达 CEO 明确“能用铜缆的地方就用铜缆”，铜缆在 AI 数据中心短距互连中仍有刚性需求。需求在，但价格话语权并不全在安澜万锦这一端。

02

营收三年翻四倍，应收存货同步走高

规模与盈利的背离，在现金流上体现得更直接。2025 年，公司净利润 2.43 亿元，但经营活动产生的现金流量净额只有 1013.56 万元，净现比约 0.04；2026 年上半年经营现金流回升至 1.33 亿元，仍低于同期 1.55 亿元的净利润。

赚到的利润没有同步变成现金，钱压在了资产和账款上。报告期各期末，公司应收账款余额分别为 1.05 亿元、2.09 亿元、4.4 亿元和 5.19 亿元；存货账面价值分别为 5060.18 万元、1.02 亿元、2.17 亿元和 3.6 亿元，2026 年上半年内增加 1.43 亿元，存货跌价准备余额 1364.78 万元。

图源：罐头图库

研发投入的走势也和收入反着来。2023 年至 2026 年上半年，公司研发投入占营业收入的比例分别为 5.23%、3.8%、2.63% 和 2.24%，逐年下滑。截至 2026 年 6 月 30 日，公司员工 1881 人，研发人员仅 87 人、占 4.63%。

而同业可比公司沃尔核材研发人员 1061 人、鼎通科技 672 人、兆龙互连 192 人、神宇股份 148 人。公司拥有授权专利 105 项，其中发明专利 22 项。

合规层面也有小坑。报告期内境外子公司越南安澜及孙公司越南新朗共受到 5 项行政处罚，多为环保、海关申报、税务及投资许可类，单项金额折合人民币多在 2 万元上下。

报告期后又新增两笔，包括 2026 年 7 月 16 日常州海关出具的《行政处罚决定书》，因公司自 2023 年 10 月起出口镀银铜税则号列申报不实，共计罚款 9000 元。《招股书》显示，境内主体报告期内未受到行政处罚。

用工亦曾踩线。公司劳务派遣员工占用工总数比例分别为 3.72%、16.95%、5.37% 和 4.03%，其中 2024 年末超过《劳务派遣暂行规定》10% 的上限，公司称已整改；截至 2026 年 6 月 30 日，社保缴纳比例为 92.29%、住房公积金缴纳比例为 93.43%。

03

从村办小厂到沪市主板，腾讯突击入股

安澜万锦的起点，是 1993 年 7 月设立的一家村办集体企业武进芙蓉通达电器厂，注册资本 11 万元，其中 7 万元流动资金实际由梁建锋、刘言夫妇于 1994 年以现金投入。

此后历经 1994 年股份合作制改造、2002 年改制为有限责任公司并更名常州通达万锦电子有限公司，2019 年 12 月整体变更为股份有限公司。2024 年 6 月，梁家桥村民委员会出具确认函确认产权归属。

如今公司的控制权高度集中。《招股书》显示，实际控制人梁建锋、刘言夫妇通过直接持股、控股股东上丰投资、员工持股平台众宸投资及一致行动协议，合计控制公司 76.64% 的表决权；梁建锋直接持股 10.1012%、间接 26.1508%，刘言直接持股 11.9924%、间接 24.1138%；两人的女婿黄俊任董事、副总经理并间接持股 0.6734%。

资本在上市前夜集中进场。2025 年 11 月，公司分两轮增资合计新发 1167.9871 万股，发行价格 38.75 元/股，引入 13 名外部投资者。

其中广西腾讯创业投资有限公司于 2025 年 11 月 12 日认购 387.0927 万股、持股 4.3446%，投资额约 1.5 亿元，发行后稀释至 3.89%；同期入场的还有江西宸鸿、广州华芯、常州武岳峰、常州合嵘等。

腾讯的入场附带了明确的时间表。广西腾讯与梁建锋、刘言及上丰投资签署的补充协议约定了赎回权：若公司截至2029 年 12 月 31 日未能实现合格上市，腾讯有权要求创始人和/或上丰投资按投资款 100% 加年化 6% 利息赎回其股份；该赎回权自公司通过江苏证监局辅导验收之日起自动终止并视为自始无效。

此外，2020 年 7 月汇锦投资曾约定若 IPO 申请未在 2025 年 12 月 31 日前获受理可要求刘言回购，该条款已于 2025 年 8 月终止。

站上沪市主板的门口，安澜万锦手里握着 AI 算力带来的增量订单，也背着客户集中、毛利松动、关联客户兼股东的几重问号。公司此次拟募资 12 亿元，保荐机构为东方证券。这门“铜”生意能否独立地讲下去，要看审核关怎么过。

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