文 | 深蓝财经，作者 | 王鑫

监管半月前点名的境外调研违规名单，终于揭开第二张底牌。

11月6日，江西证监局一纸警示函，坐实了G2的身份——国盛证券。

违规事实查得很清楚：公司存在为公募基金管理人承担境外调研期间门票、调研中介等费用的情形。

处罚不算重，只是警示函、记入诚信档案，但信号足够刺眼。

这不是偶然的一次操作，而是卖方研究在佣金收缩之下，越来越普遍的费用腾挪套路。

监管名单对上号，国盛证券坐实买单

10月16日监管向机构下发《机构监管情况通报》，一共揪出5家机构，包括3家券商、2家基金。

其中G1券商因为高管拒不配合核查，被从严约谈；H券商和G2券商只收到警示。

时隔二十多天，江西证监局发出警示函，G2身份曝光，刚好对应国盛证券这起境外调研付费事件。

国盛证券没有对抗检查，只是在调研费用上踩了红线，处罚层级较低。

但本质问题不容忽视：把境外调研当成维系公募客户的人情筹码。

正常产业调研无可厚非，可券商主动包揽买方的调研开支，早已超出投研服务边界。

业内都心知肚明，今天券商垫付门票与中介费，未来就要靠公募提高分仓派点、抬高交易佣金把钱赚回来，这就是典型的佣金变相补偿，直接触碰廉洁从业红线。

自营拖累利润，收入高度绑定经纪业务

国盛证券之所以铤而走险，根源藏在财报里。

前三季度，公司总营收13.27亿元，同比下滑6.1%；归母净利润2.49亿元，小幅微增3.06%，可扣非净利润只有2.29亿元，反而下滑4.51%。

对比去年同期归母净利润大增191.21%、扣非狂飙210.57%的“高光时刻”，今年的业绩不仅呈现出增速断崖式失速，其盈利的真实含金量也大打折扣。

业绩暴跌的“罪魁祸首”是自营业务。

从账面上看，前三季度投资收益虽然赚了6549.57万，但同比暴跌了近七成；而公允价值变动更是惨不忍睹，直接亏掉1.12亿。

去年这个时候，自营业务还能给公司赚回2个多亿的利润；到了今年，不仅没赚，反而倒贴了4000多万。仅仅一年时间，自营盘子就蒸发了约2.57亿元。

国盛证券自营业务由盈转亏，根源是子公司国盛（香港）2016年以3.75亿元收购趣店（后更名为HTT）约5%的股权（约1508.83万股），为其第二大股东。这也导致国盛证券成了43家上市券商中，唯一一家“前三季度自营亏损”的券商。

这笔投资是江西国资入主前的历史存续项目，并非自营团队主动建仓，但会计变更后其波动被完全暴露在利润表上。

2025年9月，公司决议将该股权从长期股权投资转换为交易性金融资产，股价波动自此直接计入当期损益。

HTT股价从2025年12月起断崖式下跌，2025年当年已产生8301.42万元公允价值损失。今年以来股价进一步腰斩，据2026年三季报披露，前三季度受HTT股价波动影响，公司合并净利润直接减少0.83亿元。

公司虽于2025年9月公告拟择机出售，但此后进展缓慢，截至2026年三季报仍持有1090.62万股，三季度一股未抛。

而在HTT密集回购导致总股本大幅缩水的背景下，国盛这笔“卖不出去”的持股，占比已被动推高至约7%。

与此同时，投行收入萎缩，前三季度投资银行业务手续费净收入为3398.04万元，同比下降9.90%。

这种情况下，全公司大半利润都要靠经纪业务撑场面。

经纪零售端遭“断供”，研究端卷向违规深渊

券商经纪业务分两块：一是面向个人的零售经纪；二是面向公募基金等机构的研究业务，对应分仓佣金。

前三季度，公司经纪业务手续费净收入8.84亿元，占总营收比例高达57.68%。

而在上半年，经纪业务手续费净收入占总营收比重更高，高达65.15%，在75家可比券商中位列第一，而上市券商同期均值仅27%左右，依赖度是行业平均水平的两倍以上。

雪上加霜的是，2026年9月24日，一纸《行政监管措施事先告知书》直接砸向国盛的“基本盘”。

因经纪业务管控重大缺陷、账户实名制落实存在重大过错、严重违反信息安全规定，公司拟被罚29万元，6名相关责任人也连带被罚81万元。罚款事小，真正要命的是随之而来的“暂停新开证券账户3个月”。这一刀，精准砍在了其高度依赖的经纪大动脉上。

研究所的日子同样不好过。

2025年9月以来，不完全统计已有20余位分析师出走，覆盖计算机、医药、传媒等核心赛道，刘高畅、张金洋等明星首席相继带队转投他处，联席所长郑震湘也同期离开。公司一边人才失血、一边补员，今年招聘清单中，研究岗放出14个名额，覆盖计算机、宏观、金融工程等核心赛道。

团队越招越大，人力成本水涨船高，可分仓佣金的天花板却越来越低。

今年新规把单一基金佣金上限从30%砍到15%，整个行业分仓增长集体遇冷。Wind数据显示，国盛证券交易佣金2024年2.39 亿，2025年下滑至2.18 亿，行业排名持续后移，2026上半年虽有小幅反弹，但排名已经掉到25位。

排名下滑的背后，是中小卖方绕不开的同质化痛点。

拼深度研究、拼顶尖首席，国盛拼不过头部；要想抢下公募的派点，能打的牌，只剩下调研服务、专家对接、行程安排这类附加项。出海调研全包费用，就是这套竞争逻辑里最直接的手段。

监管这次出手，就是要斩断这条灰色利益链条。

合规压力之下，内控与人事层面的问题也随之显现。

翻看近两个月人事变动，公司高管接连出现调整：9 月，合规总监唐文峰突然辞职，风控工作只能由总经理临时代管。而根据9月24日监管事先告知书，时任首席信息官陆修然因信息安全相关违规问题，被监管拟认定为不适当人选，随后在10月被董事会解聘。

结语

国盛并非没有尝试转型。上半年力推“U投顾”体系，投顾业务净收入同比增长近50%；参股的江信基金也在持续整合。

但问题在于，这些布局短期内很难接棒。江信基金2026年上半年营收仅114.11万元，同比暴跌77.83%，净亏损1113.27万元，仍处在“母公司输血续命”的阶段；基金代销同样停留在中小梯队。

如今，国盛证券面临的，不是某一项业务的周期波动，而是收入结构单一化在监管收紧和人才流失双重压力下的集中暴露。