出品｜达摩财经

11月12日，国产AI芯片赛道迎来一轮股价反弹，燧原科技（688801.SH）涨幅领跑。

当日，燧原科技股价大幅拉升，收盘时涨13.13%至558.88元/股，总市值达到2405亿元。盘中，燧原科技股价最高达到588元/股，创公司上市以来新高。

其他几家国产AI芯片公司的股价同样大涨。

寒武纪（688256.SH）盘中股价一度突破千元大关，收盘时涨8.11%至973元/股，总市值达到6119亿元。摩尔线程（688795.SH）、沐曦股份（688802.SH）和港股上市公司天数智芯（9903.HK）股价均涨超8%，壁仞科技（6082.HK）股价涨超5%。

今年以来，国产AI芯片赛道走出过山车行情，上半年赛道个股股价普涨，于2020年上市的寒武纪，以及在去年12月至今年1月间上市的国产AI芯片公司纷纷收获红利。但7月以来，全球科技赛道转冷，国产AI芯片赛道整体回调，前述公司股价随之下跌。

寒武纪、摩尔线程、沐曦股份最新股价较年内高点下跌约四至五成，港股上市的天数智芯、壁仞科技较高点跌幅均在60%以上。

相比之下，今年9月才上市的燧原科技虽然没赶上赛道爆发期，但其股价走势相对平稳。如今，燧原科技的总市值已经实现了对摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技等国产GPU公司的反超，成为“国产GPU四小龙”中市值最高的一家。

随着燧原科技股价走高，公司创始团队及投资方也收获浮盈。目前，燧原科技创始人赵立东、张亚林经穿透后的持股比例分别为8.13%、8.08%，持股市值均达到约200亿元。此外，公司最大的外部股东腾讯，也凭借持股收获逾400亿元浮盈。

燧原市值反超背后

虽然燧原科技的市值反超了摩尔线程、沐曦股份等公司，但从业绩角度来看，公司的收入水平和盈利能力与其尚存在一定差距。

今年前三季度，燧原科技实现营收23.32亿元，同比增长331.74%；归母净亏损7.54亿元，同比收窄15.07%。相比之下，摩尔线程、沐曦股份的营收均高于燧原科技，且前三季度均实现扭亏。

对比几家AI芯片公司可以发现，业绩表现的差异既有一次性收入带来的影响，也受产品结构等经营因素的影响。

如沐曦股份前三季度归母净利润大增，主要源于公司确认了5.43亿元的交易性金融资产公允价值变动收益。剔除相关收益后，沐曦股份前三季度的扣非归母净利润为2.59亿元。

产品结构同样影响几家公司业绩表现。A股上市的国产AI芯片公司中，寒武纪、摩尔线程、沐曦股份主要采用GPGPU（通用GPU）架构，而燧原科技主要采用DSA架构，与华为昇腾、谷歌TPU属于同一技术路线。

与GPGPU架构相比，DSA架构牺牲了场景通用性，提高了在特定场景下的效率，这也使得DSA架构更适用于推理、训练场景，尤其是推理场景。2025年，燧原科技AI加速卡及模组收入的80%以上来源于推理产品。

由于国内AI客户对于推理场景的部署成本通常要求较高，燧原科技产品的毛利率因此被压低，进而影响了公司的利润表现。今年前三季度，燧原科技毛利率为32.15%，摩尔线程、沐曦股份毛利率分别为53.71%、54.99%。

燧原科技的业绩表现与其他“四小龙”存在业绩差距，为何市值能实现反超？

从二级市场角度来看，摩尔线程、沐曦股份早在去年12月上市，在今年6月及9月，两家公司均迎来过限售股解禁，且在12月还将迎来一波解禁。相比之下，燧原股份要到明年3月才能迎来首轮解禁，流通盘占比相对较小。

目前，燧原科技的流通股数量约为1790万股，占总股本的4.16%，以最新股价计算，上述流通股对应的市值约为100亿元。

在业务方面，燧原科技于今年7月推出第四代产品L600，该产品是一款训推一体加速模组，据公司创始人、COO张亚林介绍，该产品算力性能对标英伟达H20 GPU且大幅超越。

在招股书中，燧原科技表示，公司已经联合客户基于第四代产品积极推进AI大模型的训练领域应用研发。相较于推理场景，训练场景的AI芯片毛利率更高，若燧原科技的产品能够顺利切入训练领域，公司未来的毛利率水平或将进一步增长。

此外，燧原科技与腾讯间的长期合作关系，将为公司产品提供稳定销量。

自燧原科技成立以来，腾讯就一直是公司的主要投资人和下游客户。目前，腾讯及其一致行动人持有燧原科技18.23%的股份，2025年，公司74.9%的收入也来自腾讯。

燧原科技在招股书中称，腾讯对AI加速卡的需求规模远超公司目前供应能力。“鉴于腾讯为国内AI算力的主要需求方，公司预计未来一段时间内对腾讯销售占比较高的情形仍将持续。”

“抱紧腾讯大腿”的同时，燧原科技也在积极拓展外部销售渠道。

在今年9月的投资者交流会上，燧原科技创始人赵立东曾表示，公司其他互联网客户开拓进展良好，第四代产品已通过潜在客户A、F、B的硬件及模型匹配，正在推进灰度测试，有望在2026年内完成小规模产品交付，2027年实现大批量产品交付。

在今年10月的国芯展上，燧原科技还发布了同中兴通讯共同开发的"云燧ESL64-O"高性能超节点。该产品主打高密集成、零线缆设计，可支撑万卡级以上规模集群的组网需求。随着市场对低延迟智算集群需求增长，该方案有望助推燧原商业化提速。

不过，从竞争维度来看，华为昇腾目前位居国产AI芯片首位，其产品与燧原科技同属DSA架构。燧原科技若计划进一步拓宽市场边界，将直面与华为昇腾的竞争，挑战不容小觑。

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