图片来源：征探君

3月25日，泡泡玛特（9992.HK）发布2025年业绩公告，其全年收入371.2亿元，同比增长184.7%；公司拥有人应占溢利127.76亿元，同比增长308.8%。

拉长时间线来看，泡泡玛特的收入与净利润增速创下近年来新高。2022年-2024年，泡泡玛特的收入分别为46.17亿元、63.01亿元、130.38亿元，分别同比增长2.8%、36.5%、106.9%；公司拥有人应占溢利分别为4.76亿元、10.82亿元、31.25亿元，同比增长-44.3%、127.5%、188.8%。

但是在财报发布的当天，泡泡玛特港股股价以168.3港元/股收盘，跌幅22.51%。3月26日，其股价再度下跌10.46%，以150.7港元/股收盘。

在泡泡玛特高速发展背后，市场对其未来有何担忧？

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单一IP贡献近4成收入

泡泡玛特在财报中表示，IP运营与创意设计是推动其持续健康发展的核心驱动力。

2025年，由艺术家IP和授权IP组成的自主产品收入367.88亿元，同比增长189.2%，占泡泡玛特总收入的99.1%。

具体来看，艺术家IP收入334.06亿元，同比增长200.4%，占总收入的90%。其中主要艺术家IP中，THE MONSTERS系列收入141.61亿元，同比增长365.7%，其收入占比从上一年的23.3%提升至38.1%；SKULLPANDA系列收入35.4亿元，占总收入的9.5%；CRYBABY系列收入29.29亿元，占总收入的7.9%；MOLLY系列收入28.97亿元，占总收入的7.8%；DIMOO系列收入27.77亿元，占总收入的7.5%；星星人系列收入20.56亿元，占总收入的5.5%。

显然，在2025年，THE MONSTERS系列贡献了泡泡玛特接近40%的收入，也是其收入增长的主要推动力。资料显示，THE MONSTERS系列始于2015年，核心角色包括LABUBU、ZIMOMO、TYCOCO等。其余收入占比超5%的IP生命周期也高于5年。

2025年，LABUBU等IP的持续爆火，也让泡泡玛特的产品结构发生了变化。2025年，其毛绒产品收入187.08亿元，同比增长560.6%，占总收入的50.4%，首次成为泡泡玛特收入贡献最高的产品品类。同时期，手办收入120.23亿元，同比增长73.7%，其收入占比从53.3%下降至32.4%。MEGA收入19.16亿元，同比增长13.8%；衍生品及其他收入44.73亿元，同比增长182.1%。两者分别占总收入的5.2%、12%。

同时，泡泡玛特的会员贡献也明显上升。截至2025年12月31日，中国内地累计注册会员总数从2024年12月31日的4608万人增长至7258万人，新增注册会员2650万人。2025年会员贡献销售额占比93.7%，上一年为92.7%；会员复购率为55.7%，上一年为49.4%。

不过，单一IP收入贡献近4成，同时依赖“老”IP，也让外界对泡泡玛特未来的增长产生了担忧。

泡泡玛特董事会主席兼行政总裁王宁在2025年业绩说明会上表示，泡泡玛特不只有LABUBU。如果把LABUBU所有业绩去掉，泡泡玛特也获得了一个超级快速的成长。不管是单一IP LABUBU的生命周期，以及市场热度，泡泡玛特都还是非常有信心的。作为平台本身，不管是其他现有核心IP的运营，还是一些新IP的孵化，泡泡玛特也在变得越来越成熟。

近年来，泡泡玛特正不断丰富其IP与粉丝之间的触达方式。其在财报中表示，泡泡玛特城市乐园作为以IP为核心的商业生态的重要延伸，自2023年9月在北京开园以来，持续优化服务体验、丰富表演内容，推出多场精彩纷呈的主题活动打造沉浸式主题场景。

2025年，泡泡玛特在全球多个核心城市举办多场大型线下主题展览。THE MONSTERS怪味便利店、星星人美味时刻、你最珍贵系列多城联展；将MOLLY、DIMOO、HIRONO、Zsiga等IP形象融入城市地标与文旅场景。此外，2025年泡泡玛特还在北京、上海分别开设了首家popop饰品店。独立甜品品牌POP BAKERY也在中国内地多个核心城市落地主题快闪活动10余场。

同时，中国市场门店聚焦门店升级，将零售场景转向更具故事性、艺术性与互动性的品牌体验现场。

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投入海外市场

海外市场已经成为泡泡玛特重要增长引擎。

2025年，泡泡玛特来自中国的收入208.52亿元，同比增长134.6%，占总收入的56.2%。亚太收入80.11亿元，同比增长157.6%，占总收入的21.6%；美洲收入68.06亿元，同比增长748.4%，占总收入的18.3%；欧洲及其他地区收入14.51亿元，同比增长506.3%，占总收入的3.9%。

由此来看，泡泡玛特来自海外的收入接近5成，同时也拥有高于中国市场的收入增速。在财报中，泡泡玛特表示，2025年在德国、丹麦、加拿大及菲律宾开设了首家线下门店，进一步拓展国际市场。同时，在曼谷、上海、悉尼等全球核心城市的地标商业体开设旗舰店。

2025年，泡泡玛特在亚太市场净增31家线下门店，门店数量达85家；美洲市场净增42家线下门店，门店数量达64家；欧洲市场净增22家线下门店，门店数量达36家。

值得一提的是，泡泡玛特还更改了上市募资用途。其在业绩公告中表示，其2020年12月通过港股上市所募资净额为57.82亿港元。截至2025年12月31日，未动用所得款项净额约为19.34亿港元，相当于所得款项净额的约33.5%。未动用部分将调整用途，包括将收购IP的资金改为用于拓展海外市场；将数字化建设资金改为营运资金及一般公司用途；扩大潜在投资范围至建设及拓展IP商业化平台（如主题乐园、主题展览等），其未动用资金将用于拓展海外市场及营运资金及一般公司用途。

资料显示，2025年4月，泡泡玛特宣布启动全球组织架构全面升级，正式设立大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区四大区域总部。针对各个市场板块的业务关键场景，在公司总部内梳理为10个中台部门：品牌市场、品牌视觉、门店空间设计、商业拓展、供应链、技术研发、公共关系、IP授权、信息服务、客户服务。此举也被看为泡泡玛特发力海外的信号。

在2025年业绩说明会上，泡泡玛特表示，以前是以首都为中心开拓市场的开拓模式，之后二、三线城市都有机会。此外，也会重点考虑旅游地点以及旗舰店的项目。

不过，在实现2025年实现高增长下，泡泡玛特董事会主席兼行政总裁王宁称，2026年要努力做到不低于20%的增长速度。其表示，让公司更长期、更稳健，更健康地成长，依旧是泡泡玛特最核心的目标，2026年不会追求特别激进的成长。

王宁将2026年的增长预期锚定在20%，反映出泡泡玛特向“稳健型经营”的战略转向。然而，单一IP贡献近四成收入、过度依赖成熟IP的结构性隐忧，依然让市场对其增长的可持续性打上问号。如何证明自己拥有“持续制造下一个LABUBU”的平台运营能力，才是泡泡玛特回应市场担忧的最好答案。

作者丨五仁

来源丨征探财经（ID:teccj6)