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8月7日，今世缘披露投资者来访接待记录表，公司接待富国基金、中欧基金等24家机构调研。

今世缘表示，公司二季度经营总体符合预期。结合渠道反馈和终端动销情况看，二季度动销、出货匹配度总体正常，同比去年有所改善。上半年公司经营整体符合预期，下半年仍需结合中秋、国庆等旺季表现以及外部消费环境综合判断。

今世缘正面临着省内失守、省外发展停滞、高端承压的多重困境。在白酒行业整体承压下，今世缘何时能够走出业绩下滑的状态？

01

业绩持续承压

从2025年开始，今世缘就面临着业绩下滑的压力。这一年，今世缘收入101.81亿元，同比减少11.81%；归属于上市公司股东的净利润26.04亿元，同比减少23.69%。这是今世缘自2014年上市以来首次出现年度营收、净利润双降，且利润降幅远高于收入降幅。

彼时，今世缘表示，2025年，白酒行业受到库存高企、动销放缓、总量收缩的三重压力，迈入缩量竞争与深度调整期。

进入2026年，今世缘的下滑趋势并未扭转。2026年第一季度，今世缘收入43.22亿元，同比减少15.23%；归属于上市公司股东的净利润13.85亿元，同比减少15.76%。

从行业层面来看，白酒行业的消费端仍未恢复。据中国酒业协会发布的《2026中国白酒市场中期研究报告》，2026年上半年，商务宴请、婚宴规模等场景恢复不及预期，居民收入预期偏弱，非必需消费支出削减，白酒作为可选消费品首当其冲。低度酒饮、精酿啤酒、果酒等分流轻度饮酒人群，白酒消费者流失较为普遍。

同时，有74.1%的调研企业表示客单价下降，且“减少”比例远超客户数量。这意味着，消费者普遍降低购买档次或减少单次购买量，价格支撑力减弱；次高端、高端产品动销受阻，中低端产品占比被动提升；企业通过降价促销、布局低价位段产品维持市场份额，牺牲了以往的中高端价格结构。

华创证券也同样指出，2026年第二季度，淡季行业动销同比下滑双位数表现趋弱，仅龙头品牌仍可正常周转出货，场景上高端茅五在当前价格体系下动销保持稳健，次高端对应的商务团购场景仍相对疲软，大众价位带家庭消费仍具一定韧性。

聚焦于今世缘，华创证券指出，渠道反馈公司当前回款发货进度接近60%、同比去年接近持平，渠道库存约3-4个月相对可控。分产品看，百元价格带需求韧性较强，淡雅份额持续提升，预计可实现正增长，四开、对开受需求偏弱影响预计仍有下滑，V系短期价盘仍有承压，K3/K5等产品预计可贡献一定增量。考虑产品结构下移，预计利润表现弱于收入。

02

省外发展“收缩”

作为苏酒龙头企业之一，布局省外市场一直是今世缘的重要任务之一。

2021年1月，今世缘发布《五年战略规划纲要（2021-2025）》中，今世缘提出到2025年努力实现营收过百亿（争取150亿元）。在关键战略举措中提到，省外主动打造区域板块，加快布局长三角区域，以长三角大战略板块市场周边辐射区域为基础，继续强化山东、河南市场培育，打造5-7亿元级样板省份市场，并以京津冀、珠三角、长江经济带为重点，培育亿元级市场。这一年，今世缘省外收入4.47亿元，同比增长36.05%，占总收入的7.01%。

如今5年时间过去，今世缘的省外市场收入占比仅提升了两个百分点左右。2025年，今世缘的省外收入9.29亿元，同比增长0.26%，占总收入的9.27%。

不仅省外拓展不太理想，今世缘的江苏大本营也出现下滑。2025年，今世缘淮安大区收入18.9亿元，同比减少15.45%；南京大区收入22.1亿元，同比减少16%；苏南大区收入11.37亿元，同比减少20.27%；苏中大区收入19.06亿元，同比减少0.98%；盐城大区收入10.75亿元，同比减少15.66%；淮海大区收入8.67亿元，同比减少18.35%。

2026年第一季度，今世缘仍延续了这一趋势。省内收入38.27亿元，同比减少17.57%；省外收入4.41亿元，同比增长0.84%。

面对省外市场的拓展乏力，以及白酒行业的变化，今世缘已经调整了省外战略。4月，其接受机构调研时表示，公司省外战略思路已发生变化，从点状扩张逐步转向深化现有整体市场的影响力，并致力于提升复购率以形成稳定市场。公司对山东、安徽、浙江、上海等周边市场参照江苏的薄弱市场管理，并给予更大的投入力度进行持续培育。同时，今世缘也提到，省外的整体增速快于省内。

在8月的机构调研中，今世缘也再次表示，省外市场不能简单复制省内经验，需要结合当地市场基础、经销商资源和消费者认知稳步培育。公司仍将按照长期战略推进，继续聚焦重点区域、重点客户和重点单品。省内竞争格局总体稳定，竞争态势趋于理性。

从一季度数据来看，省外增速仍不足1%，今世缘省外战略的实质性突破仍需时间检验。

03

产品结构下移

从产品端来看，今世缘按照价位带划分产品档次，特A+类为出厂指导价300元（含税，下同）以上的产品，包括国缘V系、四开、对开等高端产品；特A类为100-300元价位带产品，包括淡雅国缘、国缘单开、今世缘典藏等产品；A类为50-100元价位带产品，包括今世缘系列；B类为20-50元价位带产品，主要为高沟系列；C类为10-20元价位带产品；D类为剩余白酒产品；其他为非白酒产品。

2026年第一季度，特A+类收入24.45亿元，同比减少22.84%。特A类收入16.24亿元，同比减少1.55%；A类收入1.24亿元，同比减少32.5%；B类收入5320万元，同比减少6.43%；C类、D类收入2001.83万元，同比增长5.44%；其他收入152.5万元，同比增长3.22%。

撑起今世缘6成收入左右的特A+类收入下滑，其降幅远高于公司整体收入降幅，意味着其高端产品正面临冲击。而贡献超3成收入的特A类则基本保持稳定，成为了业绩的稳定器。

特A类主要由国缘淡雅撑起。在8月的机构调研中，今世缘表示，国缘淡雅是渠道走量核心款，虽然价位相对偏低，但综合利润贡献不差。消费场景主要是日常朋友小聚、城乡宴席；渠道以传统烟酒店、批发部等流通渠道为主。早年公司对雅系放量有所控制，这几年随着国缘品牌群众基础扎实，顺势有序放开放量。

从财务指标看，2026年第一季度，今世缘的毛利率为74.4%，同比增加0.77个百分点，毛利率有所修复；销售费用、管理费用率分别为14.76%、2.13%，同比分别增加1.47个百分点、0.04个百分点。

对于产品结构的变化，今世缘在调研中表示，从已披露的一季度情况看，虽然特A+类产品占比同比下降，但毛利率却有所上升。评价产品盈利能力，不能只看表观价格或毛利率，还要结合费用投入、折扣政策、渠道利润和动销情况综合判断。高端产品通常需要更高市场投入，部分大众价位产品虽然表观价格较低，但在给经销商让利后的实际毛利率并不低。公司二季度后的产品结构将更趋稳定，盈利能力也会相对稳定。

白酒行业已由“增量扩容”步入“缩量博弈”阶段，今世缘需要回答省内如何止跌、省外如何破局、结构如何优化等问题。对这家苏酒名企而言，调整期的阵痛仍在持续，外界也持续关注其何时能够走出低谷。

作者丨五仁

来源丨征探财经（ID:teccj6)