沙特阿拉伯的东西输油管道遭无人机袭击停运，沙特阿美随即通知至少两家欧洲炼厂客户，10月不再向其供应原油，该决定适用于欧洲买家整体。欧洲炼厂集体出动四处抢油，布伦特原油9月18日结算价约104.87美元，本周盘中一度逼近108美元，WTI收在100.30美元。

收齐影响，欧股全线跌超1%，长债收益率飙到多年新高。能源成本抬升、通胀预期重燃、利率压顶估值，教科书式的滞胀交易重新占领市场。

当欧洲炼厂为断供发愁时，亚洲这边有一家和沙特阿美绑得最深的炼厂，正在闷声发财。

这家炼厂就是荣盛石化。

荣盛石化总部位于杭州萧山，实控人李水荣从织布厂起家，一路把生意做到原油炼化，2010年在深交所挂牌，如今是民营炼化四大巨头之首。

它最核心资产是舟山鱼山岛上的浙石化，一座4000万吨级的一体化炼化基地，原油进岛、化学品出岛，烟囱和储罐填满了整座小岛。

在山东的民营炼厂为委内瑞拉和伊朗油挠头的时候，星空君发现荣盛石化可能是这场油市风暴里结构最特殊的玩家。

它的原油要从沙特买，它的股权里有沙特人，它正准备把炼油厂开到沙特去，而现在沙特人把欧洲买家晾在一边。

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荣盛石化的半年报

上半年，荣盛石化营业收入1294.07亿元，同比下降12.93%；归母净利润51.11亿元，同比暴增748.83%。

数据来源：ifind

收入降了近13%，利润却翻了七倍多，表面上是矛盾的，内核却很清晰。

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炼化行业的利润公式，拆开就是原料价和产品价之间的剪刀差。前两年油价高企、下游需求疲软，炼化价差被两头挤压，整个行业陷入寒冬。

2022年荣盛的净利润一度同比下滑75%。今年上半年风向调转：原料成本趋稳，成品油和化工品价格回升，价差修复，利润就像弹簧一样弹了回来。

公司称，业绩大增的主因是炼化及化工业务盈利能力提升，背后是行业景气度回升。

至于营收为什么反而缩水近13%，公告没有展开细说，但炼化企业的收入等于销量乘以货值，在产能利用率维持高位的前提下，收入的收缩更多指向产品端均价的回落。

炼油化工品同质化程度高，价格跟着大宗行情走，这一点上荣盛并没有多少定价权。对炼厂来说，收入缩水不可怕，可怕的是价差缩水。

利润表之外，还有两个数字更能说明这份修复的质量。

一是现金流，经营活动现金流净额212.54亿元，同比增长180.15%。利润是会计数字，现金流是真金白银，212亿的现金流入说明价差修复不只是账面富贵，而是实打实收回了钱。要知道这是在不派红利的背景下实现的，赚到的钱捂在手里，先去填债务和项目的坑，这种选择本身就很重资产。二是核心子公司浙石化的净利润：82.75亿元，同比增长288%。

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当然也要泼点冷水，分季度看，一季度净利润28.15亿元，二季度22.95亿元，环比下滑了18%。炼化价差的修复是有波动的，下半年的持续性还要打上问号。公司也选择中期不分红，在负债面前，现金优先还债和投项目。

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和沙特阿美的合作

2023年3月27日，荣盛控股与沙特阿美旗下子公司AOC签署协议，以24.3元/股的价格转让10%加一股股份，总对价246亿元。当日荣盛收盘价12.91元，阿美几乎是在市价基础上溢价88%抢筹。

花246亿买一家中国民营炼厂10%的股份，还主动加价近一倍，阿美图什么？

沙特阿美手里握着全球最大的低成本原油储备，它的战略很明确，不只卖原油，还要锁定炼化产能和终端市场。荣盛手里的浙石化，拥有4000万吨/年的炼化一体化产能，是全球单体规模最大的炼化基地之一。拿下荣盛10%股权，等于锁定了这个超级炼厂长期稳定的原油采购需求。

交易不止于股权。跟着246亿一起落地的，是一揽子长期协议，原油供应、原料储存、技术分享。

今年上半年，荣盛向沙特阿美采购原油及其他原料（含燃料油、乙二醇）约238亿元。股权绑定加深之后，采购管道的流量肉眼可见地变粗了。

它相当于荣盛上半年营收的18%左右。

2024年1月，双方又签署谅解备忘录，荣盛拟收购阿美全资子公司朱拜勒炼化公司（SASREF）50%的股权，作为对价，阿美拟收购荣盛旗下宁波中金石化不超过50%的股权，双方按持股比例联合开发两家公司的扩建工程。

互相买对方炼厂的一半。这一步一旦走完，中国和沙特的炼化产能将史无前例地交叉持股，从买卖关系升级成合伙开厂。

此外，双方还把合作伸向了新材料。2024年1月，荣盛宣布投资675亿元建设金塘新材料项目，这是它与阿美联合开发的项目之一，当时测算建成后每年可实现净利润154.63亿元。今年7月，沙特基础工业公司（SABIC）又拟对荣盛的舟山金塘新材料项目持股30%至50%。

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中东资本对这家浙江炼厂的青睐，已经从阿美一家扩散到了沙特石化资本的全谱系，越绑越紧，难分彼此。

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欧洲断供的意外红利

沙特的东西输油管道全长1200公里，横穿阿拉伯半岛连接红海延布港，是阿美输欧的命脉。这次遇袭后，延布港的装船作业被迫按下暂停键，据路透等公开报道，现场原油库存只够维持5天左右，另有五到七天的口径；修复周期可能拖到六周，阿美拟数日内恢复部分运力，满负荷约需六周。也门胡塞武装已认领这次袭击，而沙特方面称无人机自伊拉克方向发射，袭击者身份仍存分歧。

对欧洲炼厂来说，10月的原油配额直接归零，临时满世界找替代货源，这是过去几年从没出现过的局面。

再看阿美的算盘。断供不是均匀撒胡椒面，而是有优先级的重新排序。亚洲长约客户在最前面，欧洲被放到了队尾。

原因不复杂，亚洲占阿美出口的大头，中日韩印的长约体系盘根错节；而欧洲这些年炼能持续萎缩，对沙特原油的依赖度和采购权重都在下降，被牺牲的不冤。

而荣盛正处在优先级最高的那一层，它既是阿美的股东，又有长约锁量，还是阿美全球炼化棋局里的战略支点。欧洲买家被断供的同时，它的原料管道反而可能更顺。

这就是股权加长约的护城河，市场紧缺的年代，一纸长约比什么对冲工具都可靠，而股权纽带又比一纸长约更靠得住。

和2022年的至暗时刻相比，现在的荣盛手里多了一张当时没有的牌，长约体系。

上一轮炼化寒冬，荣盛和其他民营炼厂一样，在现货市场上高买原料、低卖产品，被两头挤。如今238亿的半年采购额走长约通道，价格波动被平滑了不少。

但对荣盛来说，真正的确定性来自结构，不管油价涨还是跌，它的原料供给有保障、采购规模有折扣、出口渠道有阿美的全球网络托底。

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资金链压力

截至6月末，荣盛资产总额4028亿元，其中3178亿元为受限资产，占比约78.9%，多为借款及信用证抵押。

公司的资产负债率长期高于70%，上半年为74.07%。

4000万吨炼化产能是重资产堆出来的，鱼山岛本身就是围垦出来的石化基地，浙石化一期二期前后投入数千亿，资金来源高度依赖债务融资和资产抵押

2025年12月，荣盛把连续亏损一年多的荣盛能源（舟山）100%股权，转让给了控股股东荣盛控股集团。亏损资产由大股东兜底接走，上市公司报表轻装上阵。这种做法在民营企业家体系里常见，效果立竿见影，但也说明集团层面还在继续消化重资产扩张的历史欠账。