洞悉商业本性，直击企业核芯

作者|苏杭

光伏老大这操作让市场迷惑。

光伏产业深陷周期低谷之中，通威股份（600438.SH）近日却向全资子公司通威太阳能科技有限公司（以下简称“通威太阳能”）大举增资，金额高达50.6亿元。

要知道，通威股份加码的这家子公司2025年净亏损约8.32亿元，已实质性资不抵债。外界视为是通威股份针对核心资产的“紧急输血”。

通威股份账上确实有钱，今年一季度末手握212.6亿元货币资金。不过，公司日子近年并不好过，从2024年起便连续亏损约190亿元，负债率攀升至74.23%。

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子公司资不抵债

根据通威股份公告，为支持公司全资子公司通威太阳能的业务持续高质量发展，优化资产负债结构，增强资本实力与抗风险能力，提升资产运营效率与综合竞争力，公司拟以50.6亿元对通威太阳能进行增资，新增金额计入通威太阳能资本公积。本次增资后，通威太阳能仍为公司的全资子公司。

通威股份表示，本次增资为现金出资，资金来源为自有资金，不涉及募集资金。本次增资事项有利于优化通威太阳能资本结构，促进通威太阳能业务发展。

业内认为，通威股份此番“输血”带有“救急”性质。

通威太阳能成立于2022年8月10日，注册资本37.8亿元，是一家以从事电力、热力生产和供应业为主的企业，业务包括高纯晶硅生产、太阳能电池制造、光伏组件生产、光伏电站开发以及渔光一体化项目运营等，是由通威股份100%控股的全资子公司。

从通威太阳能财务状况来看，近年来日子不好过，已陷入资不抵债困境。公告显示，通威太阳能2025年的资产负债率高达99.46%、2026年一季度进一步攀升至101.24%，同期分别亏损8.32亿元、2.69亿元。

若此次增资项目成行，通威太阳能净资产将由目前的-1.88亿元拉升至约48.72亿元，从而满足银行授信审查的“综合授信额度不超过净资产额度”的条件资质。

截至2026年一季度末，通威股份货币资金为212.6亿元，较上年末有所增加。但公司负债较多，仅短期债务（短期借款、一年内到期的非流动负债）就有292亿元，有息负债合计高达949.53亿元，资产负债率74.23%，上年末则为72.63%。

在5月中旬的业绩说明会上，通威股份财务总监周斌回答投资者关于公司流动性相关问题时表示，公司今年一季度末货币资金及交易性金融资产合计近300亿元，高流动性资产可完全覆盖一年内到期有息负债，不存在短期偿债压力。“公司资本开支已显著收缩，未来将高度关注经营性现金流的安全边际。”

02

“盈利王”到“亏损王”

通威创始人是刘汉元。穿越40多个年头，从水产饲料起家，到大跨步进军光伏，刘汉元一手创办的通威集团，坐上了水产饲料、硅料、电池片三大全球龙头企业之位。2022年，刘汉元代替稳坐四川首富20年的刘永好，升至首富之位。

也就是2022年，通威股份实现营业收入1424亿元，净利润约257.3亿元，扣非净利润达到265.5亿元，创下了年度新高，一度有“光伏盈利王”之称，市值最高突破3000亿元。

2023年3月，1989年出生的刘汉元之女刘舒琪接任通威股份董事长。公开资料显示，刘舒琪毕业于英国伦敦玛丽女王大学，曾任通威集团监事、光伏商务部总经理。

刘舒琪接任时正值硅料价格下行周期，她推动160亿元定增扩产计划及50亿元润阳股份并购案，后因资本市场环境变化终止。

由刘舒琪掌舵的通威股份，近年来业绩承受巨大压力。2023年，公司营业收入和净利润双下滑，分别为1391亿元、135.7亿元；自2024年到2026年一季度，公司营业收入持续下滑的同时，净利润连续巨额亏损，合计亏损190.36亿元。

与此同时，通威股份资产规模有所收缩，截至2026年一季度末归属于上市公司股东的净资产为364.4亿元，总资产1870亿元，同比分别下降21.34%、10.55%。

通威股份构建了自上游工业硅到终端光伏电站的全产业链业务布局。截至2025年，公司高纯晶硅产量连续多年位居全球第一，国内市占率超30%；电池出货量自2017年以来已连续9年全球第一；组件出货量位居全球前五。

虽然具有极高的市占率，但抵不住行业“寒冬”。2025年，通威股份光伏业务收入降至541.38亿元，降幅超9%；毛利率也由正转负，降至-1.12%。其中，太阳能电池、组件及相关业务的毛利率降至-0.38%，高纯晶硅、化工及相关业务的毛利率降至-5.38%，均为负数。

在研发投入上，通威股份落后于同行。2025年，通威股份研发投入合计22.07亿元，占营业收入比例2.62%，隆基绿能研发投入合计42.99亿元，占营业收入比例6.11%，天合光能研发投入合计40.78亿元，占营业收入比例6.09%。

二级市场方面，通威股份股价表现不佳。截至2026年6月26日收盘，公司股价11.96元/股，距离2022年的历史高点下跌超80%；同时市值大幅缩水，最新市值仅剩538.4亿元，较巅峰期蒸发近2500亿元。

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