作者｜睿研金融 编辑｜MAX

来源｜蓝筹企业评论

在近两年的跨境投资语境里，没有哪个新兴市场的叙事，能像越南这样持续打动普通投资者。人口结构年轻化、全球制造业持续向南转移、城镇化进程加速、GDP长期保持高增速，一套近乎复刻二十年前中国经济腾飞的成长逻辑，让越南成为无数个人投资者眼中的“性价比最高的海外成长赛道”。

而在国内公募产品体系中，天弘越南市场股票QDII几乎是普通散户唯一能够便捷、合规、低门槛布局越南股市的标准化工具，也是市场上认可度最高、流量最集中的越南主题公募产品。

一边是全民热议的高增长红利故事，一边是极度窘迫的投资实操现实。尽管市场对越南资产的配置需求持续攀升，这只基金却持续陷入“看好却买不到”的尴尬困局。基金从最初单日百万元级别的大额申购权限，逐步压缩至10000元、1000元档位，目前已严格收紧至单日单账户累计申购上限仅100元。极具讽刺的是，申购通道近乎锁死，但赎回功能始终完全开放，形成“只出不进、存量固化”的极端不对称格局。

天弘越南市场A申购受限

更被多数投资者忽略的关键事实是，这只看似对标越南核心指数的产品，并非被动跟踪越南VN30的指数基金，而是一只主动管理型QDII股票基金。VN30指数仅为业绩比较基准，基金经理拥有完整的选股、行业配置、仓位调仓主动权。

这也直接造就了产品的业绩分裂：行情契合基金持仓逻辑时，它能阶段性兑现新兴市场收益；一旦市场风格切换、个股判断出现偏差，产品便会显著跑输基准，让投资者难以吃到完整的越南市场β收益。

宏大的宏观红利叙事持续发酵，但落地到具体产品、具体投资收益，处处是无法回避的现实裂缝。额度桎梏、产品属性错配、主动管理能力参差，让无数抱着“押注越南崛起”心态入场的投资者，陷入看得见红利、抓不住收益，想加仓却被锁仓，信故事却亏收益的两难困境。

01

日限100元，被外汇额度锁死的越南投资窗口

对不少普通投资者而言，天弘越南市场QDII，是接触越南资本市场为数不多的正规通道。但现实的吊诡之处在于，市场对越南成长故事的关注度越高，这扇投资窗口收得就越紧。

这只基金的申购限制并非产品层面的营销手段，根源来自QDII制度天然的外汇额度约束。公募QDII开展海外权益投资，需要获取监管核定的外汇额度，基金需要使用额度将人民币兑换为外币，再买入海外市场股票。当市场资金持续涌入越南主题，可用外汇额度被快速消耗，管理人就只能通过下调申购上限，控制基金的外币换汇需求，避免出现有钱却无法换汇建仓的局面。

翻看该基金历史公告可以看到，申购限额经历了多轮阶梯式下调，从早期百万元级别的申购权限，压缩至千元，最终落至单日单账户累计申购100元。一个极具反差的细节是，申购被严格封死，但赎回始终保持开放

这种不对称的申赎规则，制造出一组尖锐的利益矛盾。已经持仓的存量持有人可以获取投资机会，看好越南机会的场外投资者，却只能以近乎定投的小额方式缓慢入场。大量认同越南增长逻辑的资金站在门外，却没有合适的工具承接。

整个行业层面，面向单一新兴市场的QDII产品供给本就稀缺。越南的投资故事持续发酵，但国内公募手里对应的QDII外汇额度增量有限。投资者看到的是越南GDP、制造业转移的宏大叙事，但落到投资实操层面，首先要面对的是外汇额度这道硬门槛。红利故事讲得响亮，可投资工具的供给却跟不上市场情绪。

02

对标VN30，却并不复刻指数：持仓背后的主动偏离

很多普通投资者会形成一个朴素认知：买天弘越南市场，等于买入越南VN30指数。但这是一只主动股票QDII，VN30指数只是业绩比较基准，基金并不做被动复制，基金经理拥有充分的选股、调仓权限，这也造成基金净值时常和指数走势出现明显分化。

从2026年二季度的前十大重仓可以清晰看到这只基金的持仓画像。前十大重仓股合计占基金净值接近七成，持仓集中度处于较高水平。

天弘越南市场A的持仓情况（资料来源：Wind，公开信息整理）

这批重仓股几乎覆盖了越南经济最核心的产业链条。银行占据重仓名单半壁江山，是组合里权重最高的板块，代表越南信贷扩张与居民金融化的主线；VINGROUP与旗下地产平台VINHOMES，对应城镇化地产开发；Hoa Phat作为越南头部民营钢铁企业，深度绑定地产、基建需求；MWG、MASAN分别对应可选消费与必选消费赛道；FPT则是组合中为数不多的科技软件外包龙头。整体组合全部布局胡志明市场大盘蓝筹，没有布局中小市值标的。

对比市值加权的VN30指数，基金的偏离十分清晰。VN30作为越南市场的核心宽基，本身就是银行、地产财团占主导的指数，金融地产板块合计权重接近六成。但基金在此基础之上，进一步超配银行板块，银行股在组合中的占比高于VN30指数的自然权重，押注银行信贷扩张的逻辑。钢铁龙头Hoa Phat同样获得高于指数的仓位，成为基金第一大重仓。

而在VN30内部权重极高的Vingroup系，基金长期保持审慎态度。历史上基金曾阶段性低配该财团，以此规避集团的经营与治理不确定性，这也成为部分阶段基金跑输VN30指数的重要原因。直到2026年二季度基金才明显加仓VIC、VHM，但仓位依旧低于指数的市值权重。与此同时，部分VN30指数成分股，包括乳业龙头Vinamilk、部分国有油气、国有银行标的，被基金经理从核心持仓中剔除。

VN30遵循市值加权逻辑，大市值公司天然获得更高权重。天弘越南基金则完全是基本面选股逻辑，看好的标的主动抬升仓位，存疑的标的主动降低权重，不受市值约束。

投资者买入这只基金，买到的并不是越南市场β的简单复刻，而是叠加了基金经理主观判断的越南市场组合。市场涨势好的时候，正确的偏离可以带来超额收益；一旦选股判断出现偏差，就会显著跑输基准。

03

前沿市场的主动博弈：超额收益与天弘投研能力的现实边界

在越南这类前沿新兴市场做主动投资，机遇与风险本就一体两面。

理论上，主动管理可以规避成分股中的治理瑕疵、剔除估值泡沫、挖掘优质标的，是战胜被动指数、赚取超额收益的核心抓手。但前沿市场治理不透明、外资规则受限、个股黑天鹅频发、市场波动剧烈的特征，也会无限放大主动管理的失误成本。

而天弘越南基金长期存在的基准偏离、收益波动剧烈、阶段性跑输指数等问题，本质是前沿市场投资难度叠加公司自身权益投研短板的集中体现。

而这恰恰是天弘基金长期以来的核心短板。行业皆知，天弘基金的发展始终深陷余额宝路径依赖，公司核心竞争力、营收结构、资源投入长期绑定货币基金，主动权益业务沦为边缘板块。凭借余额宝的独家合作红利，天弘曾一度登顶公募规模榜首，但随着支付宝开放基金平台，中欧、博时等多家机构入局瓜分份额，天弘的货币基金独家红利彻底终结。

即便规模优势逐步消退，公司仍未彻底摆脱单一业务依赖，资源倾斜、战略重心始终围绕固收、货币与被动指数产品，主动权益赛道长期投入不足、发展滞后。

战略投入不足直接导致投研体系孱弱、人才梯队断层。相较于头部公募的主动权益规模、完善的投研梯队，天弘主动股票、混合基金规模常年处于行业中下游，核心竞争力严重缺失。

人才流失与团队不稳定，进一步加剧了权益投研的短板。2019年以来，肖志刚、田俊维等多位公司内部培养、业绩扎实的优秀权益基金经理相继离职，核心投研人才持续出走，导致本土权益投研经验断档。

这一短板落地到天弘越南这只海外主动基金上，矛盾被进一步放大。不同于成熟市场投资，新兴市场海外投资需要长期、深耕本地化的投研积累，需要团队持续跟踪越南宏观政策、产业周期、企业治理变化，而非单一基金经理单兵作战。但天弘薄弱的主动权益体系、断层的人才梯队、不足的战略投入，让这只越南主题基金失去了稳健的投研底座。

复盘产品运作周期，这种能力边界体现得淋漓尽致。基金经理超配银行、钢铁板块的阶段性正确，能够短暂捕捉市场红利；但面对Vingroup系核心资产的估值与治理博弈、越南地产信贷周期切换、外资流动波动等复杂行情时，频繁出现判断偏差、踏空主线的问题，最终导致产品阶段性大幅跑输VN30基准。所谓主动管理，更多是单一基金经理的主观仓位取舍，而非体系化投研支撑的理性决策，稳定性、持续性严重不足。

归根结底，越南市场的高增长红利是宏观叙事，而基金投资收益是微观投研能力的落地结果。普通投资者被“复刻中国增长”的长期故事吸引，甘愿忍受单日100元的限购约束、长期小额定投布局，本质是押注越南经济红利可以通过专业机构投研转化为投资收益。但现实的裂缝在于：天弘基金擅长货币、被动指数的能力圈，并不适配高波动、高难度的前沿海外主动权益市场。

一边是资本市场火热的新兴市场红利叙事，一边是机构投研能力、产品机制、制度约束的多重短板。天弘越南基金的困境，不仅是单只QDII产品的局限，更是国内中小公募布局海外主动权益、单一新兴市场主题投资的普遍缩影。宏大的增长故事易得，靠谱的投资落地难，这也是无数投资者深耕越南赛道，却难以赚到匹配红利收益的核心症结。

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