作者 | 深水财经社 倪大九

过去十几年，古越龙山一直坐在行业的头把交椅上，会稽山则常年屈居第二，差距最远时被拉开过半。

而这一次半年度财报公布后，黄酒的竞争格局第一次被打破。2026上半年，会稽山实现营业收入8.53亿元，同比增长4.43%；

古越龙山上半年公司营收7.87亿元，同比下降11.89%。

这一升一降之间，黄酒上市企业十几年未动的“一哥”位置，就此易主。

回望2024年，黄酒的行业格局还算比较稳固，至少当时大家还没有谁能预料到会稽山会超过古越龙山。

当年，古越龙山全年营收19.36亿元，会稽山为16.31亿元，这3亿元的营收鸿沟，没人质疑古越龙山的“老大”之位。

但是到2025年，古越龙山竟然开始“打盹”了，这一年古越龙山全年营收同比下滑5.45%至18.31亿元；而会稽山以11.68%的增速将营收拉升至18.22亿元。

短短一年时间，双方3亿元的差距极速收缩至882万元，古越龙山仅以微弱优势勉强守住龙头席位。

可能会稽山也没有想到超过古越龙山这一天会来得这么快吧。

但实际上，2025年会稽山的净利润就已经超过古越龙山，只等着在2026年对古越龙山的最后一击。

2025年会稽山归母净利润2.45亿元，同比增长24.70%；古越龙山净利润2.22亿元，增速仅8.14%，盈利能力已然被对手甩开。

进入2026年上半年，会稽山延续稳健增长态势，营收同比上涨4.43%，归母净利润大幅攀升37.04%至1.29亿元；

反观古越龙山，营收同比大幅下滑11.89%，其中第二季度单季营收降幅超过30%，核心经营利润由正转负，谁也没想到会恶化得这么快。

商业战场真的残酷，哪怕你是行业龙头，稍不留神就会被竞争对手“绝杀”，谁也不能说自己是永远的“老大”。

古越龙山现在的处境，颇有点“中年危机”的味道。

分品类来看，古越龙山高中低端产品全线回落，中高档酒收入5.60亿元（同比下滑9.92%），普通酒收入2.13亿元（同比下滑17.29%），高端品牌优势未能有效转化为当期业绩增量。

上半年古越龙山归母净利润9155.64万元，小幅微增1.38%，账面数据看似平稳。但剔除非经常性损益后，扣非净利润仅5268.60万元，同比大幅下滑34.94%。

近4000万元的利润差额，主要源自沈永和酒厂拆迁补偿等资产收益，足以说明公司主业盈利能力已然大幅衰退。

现金流的恶化，更是印证了主业的疲软。2026年上半年，古越龙山经营活动现金流净额为-3.1亿元，同比降幅超106%，较去年同期的净流出规模直接翻倍。

大本营失守与年轻化迭代滞后，则成为压垮增长的最后两根稻草。

作为立足绍兴的黄酒龙头，古越龙山浙江大本营的中高档酒动销持续疲软，失去了稳固的基本盘支撑。

年轻化布局上，虽然“无高低”这款新品跑出热度，但冰彫等其他年轻化产品声量有限。

而且这款单品更多靠直播渠道走货，线下渗透不足，没有形成稳定复购，始终无法接得上传统品类的下滑缺口。

正如酒业分析师蔡学飞所言，大本营动销疲软、年轻化新品未成气候，是古越龙山当前发展的核心症结。

一增、一降、一亏，古越龙山、会稽山、金枫酒业三家上市黄酒公司的半年报真的是冰火两重天。

会稽山为什么能超车？这里面还是有点东西的。

白酒行业这几年一直在往下走，高端市场基本上已经失守了，大部分酒企都已经下沉到百元市场了。

但是会稽山这两年却开始往上走，2026上半年会稽山中高端酒卖了5.95亿，同比涨14.17%，占比已经超七成。他们中高端产品是以兰亭系列和1743系列为主打。

特别是产品创新上，会稽山的打法确实有两下子，比如他们的“一日一熏”气泡黄酒就非常对年轻人的口味，这个产品靠抖音直播爆了，单场破千万，全年破亿，成了黄酒行业独一份的年轻化爆款。

市场端更明显，浙江大本营虽然微跌，但上海大区涨了21%，国际市场暴涨76%，外埠整体涨了76.6%，用外围的猛涨补上了本土的缺口。

但这种打法不是没有代价。上半年销售费用率干到27.7%，典型的砸钱换规模。

但是古越龙山在这方面就很不顺利，虽然主动砍了低端低效产品，把资源向高端倾斜，而且毛利率却是近6年来首次突破40%，但是效果并不明显，并没有带动大盘的增长。

况且古越龙山的毛利率也远远低于会稽山，后者这么多年来毛利率一直在40%以上，2024年开始已经突破了50%了。

这是什么概念？这个毛利率水平已经跟追上了一些白酒品牌了。

会稽山的全国化也走得最远，江浙沪以外的市场销售占比已经破40%，特别是“只此青玉”等高端产品在京津冀、山东、河南、广东等外围市场均实现较好销售。

至于老三金枫酒业，基本已经退出头部争夺战了。

上半年营收不到1.9亿，跌了12%，净亏损576万，虽然亏得少了点，但已经连续三年上半年亏损，如果再不想办法，可能就要被泡沫化了。

但是金枫酒业在上海还是有点基础的，未来不排除会有些并购，当然我说的是被别人并购。

会稽山的毛利率干到了近56%，都说黄酒卖不上价，后面我们要密切关注这个动向，因为之前就有一个观点是白酒消费者开始有点往黄酒转，这个趋势会不会被证实。

从目前来看，整个黄酒行业满打满算也就两三百亿的规模，还不如一家二线白酒企业一年卖得多。

古越龙山副董事长、总经理马川回应表示，黄酒上市企业本就不多，在黄酒行业长期存在地域局限、消费群体固化、全国化程度偏低等结构性困难背景下，两家头部企业都在积极探索各自的突围路径，将推动对整个黄酒市场的关注和扩容。

从几家头部品牌来看，并没有一个整体的增量，这说明会稽山的增长很大程度上来自对古越龙山市场份额的蚕食，而非品类本身的扩容。

所以黄酒品牌现在要做的就是，能不能从白酒消费市场里面抢到市场份额，特别是在消费场景上还是有很大空间的。

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