近日，蓝思科技披露 2026 年三季报。前三季度，公司实现营收 479.02 亿元，同比下降 10.74%；归母净利润 14.20 亿元，同比下降 50.06%；扣非归母净利润 9.98 亿元，同比下降 63.07%。单看三季度，营收 190.35 亿元、归母净利润 8.43 亿元，同比仍分别下降 8.05% 和 50.42%，但环比已回升 29.26% 和 16.04%。

在当天的业绩会上，蓝思科技高管提到折叠屏相关产线生产任务饱满，正在加班加点生产发货。产线忙但利润降，看起来矛盾，其实是三重因素叠加：一次性汇兑损失、收入下滑带来的毛利减少，以及为下一轮订单提前铺开的资本开支。前两重因素打击当期利润，而提前的资本开支，则可能影响未来两年的折旧与现金流。

7.69 亿元汇兑损益：一次性冲击，还是长期敞口

前三季度，蓝思科技财务费用为 7.16 亿元，上年同期则为收益 0.74 亿元，前后相差约 7.90 亿元。其中，汇兑损失达 6.54 亿元，而上年同期为汇兑收益 1.15 亿元。汇兑损益一年之间摆动 7.69 亿元，几乎直接造成财务费用表现不佳，其余约 0.21 亿元来自利息净支出等项。利息费用 1.80 亿元，与 83 亿元的长期借款规模相比，负担并不算重。

蓝思科技在业绩交流中表示，人民币升值不仅影响汇兑损益，也会减少美元收入折算成人民币后的金额。公司采取了汇率风险管理措施，但对冲效果有限。

可见，人民币升值来自外部变量，蓝思科技是做过远期结售汇和敞口管理的，但效果有限；不过，这属于可逆的周期性冲击，不改变产能与订单的基本面。真正需要关注的，是收入端和现金端。

93.6 亿元存货：备货，还是滞销

截至9月底，蓝思科技存货达到93.60亿元，较年初增加24.28亿元，增幅为 35.02%。这一规模相当于前三季度营收的 19.5%，按 273 天折算约 53 天的存货周转，比年初明显拉长。

公司的解释是配合大客户新品上市备货，客户新机型已于 10 月正式发售。备货本身不是问题，问题在于备货之后能不能按计划确认收入。三季度收入同比仍在下滑，说明至少到目前为止，备货还没有足额转化为销售。

业绩交流记录显示，终端需求变化、存储芯片价格上涨，以及客户新品发布节奏调整，都对部分业务造成了影响，财报中提及确有部分产品收入确认时间有所后移。生产完成了、收入没确认，这是时点问题；但如果四季度新品销售不及预期，Q4可能继续承压。

备货所占用的资金，已经反映在负债端。同期公司短期借款从年初的 6.44 亿元升至 18.24 亿元，增幅 183%，公司解释，存货增加与经营周转资金需求上升是原因之一。存货能否顺利变成现金，直接决定这部分短债是滚动续作还是逐步压降。

东园 41 亿元：在建工程增量几乎来自一个项目

比存货增长更值得长期关注的，是蓝思科技正在推进的产能建设。截至 9 月底，公司在建工程达到 32.77 亿元，较年初增加 23.80 亿元，增幅约 265%。

增量的来源相当集中。据公开信息，在建工程增量几乎全部来自浏阳经开区的东园基地——东园一期生产项目投资 41 亿元，规划年产 7260 万片手机防护玻璃面板，2026 年 7 月已完成 110 千伏专变送电，进入投产准备阶段。

这里有一个时点关系容易被误读：在建工程不计提折旧，东园这部分投入至今没有出现在利润表里，它对当期利润的影响接近于零。真正的成本要等转固之后才开始计提——通常自投产次月起按年限分摊。

也就是说，蓝思科技当期的利润下滑，与扩产并没有直接关系。

47 亿元经营现金流，77 亿元资本开支

产能建设需要资金，蓝思科技的借款规模也在增长。截至 9 月底，公司长期借款达到 83.17 亿元，较年初增加 39.50 亿元，增幅约 90.48%。公司表示，长期借款增加与投资项目的资金需求有关。

与此同时，前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为 47.13 亿元，约为同期归母净利润的 3.3 倍。但这一数字同比下降 19.35%。同期投资活动现金流量净额为净流出 79.52 亿元，购建长期资产支付的现金约 76.81 亿元。

把两个数放在一起：缺口约 29.7 亿元。这个缺口基本由新增借款填上——长期借款增加 39.50 亿元、短期借款增加 11.80 亿元，合计超过 51 亿元，除补缺口外，还覆盖了年内对巨腾国际、PMG 等股权的收购支出。同时，公司披露的资产负债率 41.66%、利息保障倍数 10.2 倍，说明负债水平仍在可控区间，短期偿债没有警报。

占比45% 的苹果，决定了修复的速度

蓝思科技的压力，还与其业务结构有关。2025 年，公司实现营收 744.10 亿元、归母净利润 40.18 亿元。智能手机与电脑类业务收入约 611.84 亿元，占全年营收约 82.2%。这意味着公司业绩仍然高度依赖消费电子市场。

按季度来看，2026 年一季度归母净利润为 -1.50 亿元，二季度恢复到约 7.27 亿元，三季度 8.43 亿元。利润在逐季修复，但同比始终没有转正，原因是去年同期的基数太高——2025 年三季度是公司历史上单季收入与利润的最高基数。

2025年，公司前五大客户贡献了全年营收的81.64%，第一大客户占比达到 45.01%，市场公开资料普遍将第一大客户指向苹果。

公司把三季度收入下滑归因于客户「调整了产品矩阵、发布节奏后移」。对这类供应链企业，订单不只看终端有没有需求，还取决于客户何时发新品、何时采购，以及公司在单机中拿到多少份额。份额的变动，往往比行业景气度更能解释单个季度的波动。

但目前iPhone Duo也在经历困难时期。这款机型的内屏 UTG 超薄柔性玻璃、玻璃支撑板、PET 功能膜与 3D 玻璃盖板由蓝思科技供应。开售三天后，部分用户反馈内屏沿折痕开裂，苹果随后承认少量设备存在问题。

据拆解机构iFixit的判断，裂纹起点处能摸到屏幕下方有凸起，主因指向铰链部件失效顶起柔性内屏，不是折叠屏面板本身的缺陷，与蓝思科技没有关系。但风险在于预期——折叠屏是蓝思今年讲的新故事之一，iPhone首款产品出问题，市场有可能重新评估这个业务的兑现节奏。

结语

总体来看，蓝思科技正在向折叠屏、机器人、AI 服务器和液冷散热等领域拓展，这些业务为公司打开了新的增长空间，也有助于降低对传统消费电子业务的依赖。

而速途网认为，市场将更为关注可以量化的信号，包括：四季度存货能否转化为收入，存货周转能否回到年初水平；东园转固后，新增折旧对应的收入能否覆盖，产能利用率是否站上盈亏平衡线；液冷、机器人、AI 服务器结构件能否在财报中形成单独披露的收入科目；经营现金流能否回到 70 亿元以上，覆盖资本开支而不再依赖新增借款。

这些都是年报中将接受市场审阅的关键因素。

风险提示及免责条款：市场有风险，投资需谨慎。本内容不构成投资建议，不作为实际操作建议，交易风险自担。

（文/陈飞）