出品 | 创业最前线

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 小青

审核 | 颂文

10月21日，持股两家中小券商的锦龙股份发布了2026年三季报，由于三季度A股整体回调，锦龙股份第三季度营业收入同比大幅下滑，归母净利润也开始亏损。

值得注意的是，目前锦龙股份正在剥离券商业务，拟向AI硬件领域转型。此前，公司曾两次并购算力相关资产，但均以失败告终。目前，公司仍在推进投资光模块业务，但能否成功还存在较大的不确定性。

由于频繁公布AI硬件相关的资本运作，锦龙股份在资本市场备受投资者关注，股价也随资产收购的进程上下大幅波动。

在券商业务表现不佳的背景下，志在向AI硬件领域转型的锦龙股份资产收购能否成功？

1、成交量环比下滑，第三季度营收六千万、亏损超五千万

作为与资本市场相对绑定的行业，券商业绩表现与A股指数涨跌幅以及两市成交量高度相关。2026年第三季度，A股整体表现并不理想。以创业板指数为例，第三季度该指数整体跌幅为27.8%。

在此影响下，大部分券商用于股市投资的自营业务出现亏损，锦龙股份也不例外。

（图 / 摄图网，基于VRF协议（AI数字内容））

据悉，锦龙股份自身并不是券商，而是通过控股中山证券及参股东莞证券开展券商业务。截至目前，锦龙股份持有中山证券67.78%的股权，是其控股股东，对中山证券财报实施并表；持有东莞证券20%股权，按权益法计算收益。

在指数下跌影响下，无论是并表的中山证券还是参股的东莞证券投资收益均不理想。前三季度中山证券持有的股票等交易性金融资产带来的公允价值变动收益为-4083.18万元。

而在2026年上半年其公允价值变动收益仅为-843.3万元，这也意味着第三季度公司交易性金融资产亏损超3200万元。

此外，公司来源于东莞证券的投资收益同样在减少，2026年第三季度锦龙股份对联营企业的投资收益为0.65亿元，而第二季度则为0.94亿元。

除公允价值变动亏损投资收益减少外，锦龙股份的经纪业务佣金收入也在减少，这也与A股整体成交量萎缩有关。

Wind数据显示，2026年第三季度A股总成交额为147.9万亿元，环比下降14.51%。在此影响下，锦龙股份第三季度手续费及佣金收入为0.812亿元，较第二季度的1亿元环比下跌近19%。

在公允价值变动亏损、投资收益减少、经纪业务收入下滑影响下，2026年第三季度锦龙股份实现营业收入6086.78万元，同比减少73.0%，归母净利润单季度亏损5705.59万元。

在资本市场整体表现欠佳的背景下，其他大型券商虽然利润环比出现下滑，但大多数利润依然为正。以行业龙头中信证券为例，2026年第三季度中信证券归母净利润为76.79亿元，同比下滑20.19%。其他大型券商如华泰证券、招商证券均在第三季度实现盈利。

锦龙股份单季度亏损与其控股子公司中山证券自身实力较弱有很大关系。由于自身实力不足，在券商基础业务如经纪业务、投行业务、资管业务方面中山证券市占率极低。

2026年前三季度中山证券投行业务收入仅800多万元，资管业务收入甚至只有几十万元，几乎可以忽略不计。在资本市场成交如此火爆的背景下，其经纪业务收入也仅有2.64亿元。

此外，由于中山证券自有资本金较少，日常开展业务时需要大量对外拆借资金，导致公司需要为此支付不少的利息，如2026年前三季度公司利息净收入为-1.1亿元。

由于其他业务收入较低，因此公允价值的变动对锦龙股份营收和利润影响巨大。这也是众多中小券商面临的共同困境。

2、计划投资光模块企业，此前投资算力企业项目已“流产”

在自身主营业务证券业务收入极不稳定的背景下，锦龙股份也希望开辟新的增长曲线，瞄准的方式便是AI硬件领域。

（图 / 界面图库）

2023年ChatGPT爆火，在此带动下市场对于算力需求开始爆发式增长。政策上，国家开始鼓励发展新质生产力，广东规划建设智算枢纽。

因此，为了摆脱传统券商的强周期性，锦龙股份在2024年正式开启了转型之路。2024年4月，锦龙股份与赛富建鑫、九章云极签署合作意向协议，计划在广东合作建设、运营智算中心。项目分三期，总投资规模不超过10亿元。按照规划，若项目成功落地，形成两个各125台8卡服务器的算力集群。

按照规划一期项目本应该在2024年7月便完成点亮，项目投资金额1.03亿元，锦龙持股53%（控股），赛富建鑫和九章云极分别持股42.1%和4.9%。

实际上，自签署了合作意向书后，三方正式的投资协议一直没有签署，合资公司也没有注册，没有出资、没有买服务器、没有机房点亮。

在投资者问答互动平台中，投资者不止一次追问项目具体进展，但得到的答复一直是项目还未正式实施。

除与他人计划合作算力项目建设外，锦龙股份还计划投资一家算力企业。2025年7月，锦龙股份与转让方签署了意向书，计划受让深圳本贸科技29.32%股权。该企业是一家以智算中心和算力服务为核心的公司，2024年公司营收8.69亿元、归母净利润5362万元。

此后，公司与交易方历经了多轮磋商交易条款（估值、业绩承诺、交割安排、或有负债等），始终没有签署正式股权转让协议，没有打款。

直到2026年10月20日，锦龙股份一纸公告，叫停了与赛富建鑫、九章云极合作建智算中心的计划，同时还终止收购深圳本贸科技29.32%股份。在该事件影响，10月21日、22日锦龙股份连续两天跌停。

（图 / 界面图库）

在终止收购算力项目投资及终止投资算力企业股权的同时，锦龙股份还发布了增资光模块公司的消息。

在三季报中，锦龙股份明确表示，公司与光模块企业股东签订了《增资协议》，向国科光芯增资1.1亿元，增资完成后持股5.3659%。

此外，公司还将与国科光芯、中乾高新合资设立锦舜光子（四川），注册资本3000万，锦龙出资600万持股20%。该子公司主要业务为新型数通光模块研发、制造、销售。

目前，该增资计划还未完成，子公司尚未完成工商注册。因此，短期内也很难为锦龙股份带来业绩。即便成立，后续该子公司能否获得充足的订单还犹未可知。

3、资本运作水平欠佳，前东莞首富债务缠身

作为锦龙股份实控人，杨志茂带领下的锦龙股份资本运作极为频繁，但从结果来看并不尽如人意。

公开资料显示，杨志茂出生于1963年，广东东莞凤岗人。早年间杨志茂曾在广东广播电视厅工作，之后下海创业。

1994年创办新世纪英才学校（东莞知名民办K12学校），以此为基础，1997年设立东莞市新世纪科教拓展有限公司（简称“新世纪公司”），这也是他日后最重要的控股平台。

依靠学校带来稳定的现金流，杨志茂开始进入房地产领域，在90年代末积累资本。在获得足够的资金后，杨志茂计划收购一家上市壳资源。

（图 / 界面图库）

2000年，新世纪公司完成受让金泰发展（锦龙股份前身）29.76%股权，成为第一大股东。入主初期，锦龙业务从纺织化纤，切换到自来水、地产等实业。

利用上市公司融资便利，杨志茂控制下的锦龙股份持续开展资本运作，而公司瞄准的方向便是金融领域。

2007年开始布局入股东莞证券，并与东莞国资争夺东莞证券控股权，在争夺东莞证券无果后，2013年拿下中山证券控股权，形成A股少见的民营主体“一参一控”两家券商格局。

不仅如此，公司还陆续参股了清远农商行、华联期货、益民基金等。新财富2017年民营金融系族榜单中，锦龙系排第6位，覆盖券商、银行、期货、基金四类金融牌照。

2015年A股走出了一轮轰轰烈烈的牛市，作为牛市旗手的券商在该轮牛市中涨幅巨大。锦龙股份也不例外，其股价最高上涨至55元/股以上，公司市值一度逼近500亿元。凭借对锦龙股份的持股，杨志茂一度成为东莞的首富，也被外界称为“东莞金融大佬”。

此后不久，杨志茂被查出在收购东莞证券股权时行贿，最终被南宁铁路运输中级法院判处有期徒刑2年、缓刑3年。

随后，杨志茂债务危机爆发，其持有锦龙股份股权多次被拍卖，通过新世纪公司持有锦龙股份的股权也被大面积质押、冻结、轮候冻结。

由于券商同质化经营严重，且2016年以后券商开启了惨烈的佣金价格战。在此背景下，资本实力较弱的锦龙股份常年亏损，归母净利润再也没有回到2015年的9亿元以上。

因此，锦龙股份开始逐步剥离证券业务。2025年，公司以22.72亿元价格出售了东莞证券20%股权。目前，锦龙股份仍计划将剩余的20%股权继续出售。2024年，公司还曾计划出售中山证券67.78%控股权，但随后又主动终止。

在证券业务发展不顺利的情形下，杨志茂控制下的锦龙股份开始瞄准AI硬件领域，但后续又主动终止了算力项目投资及算力公司股权收购，锦龙股份股价也因为算力项目的终止持续下跌。

（图 / 界面图库）

截至目前，公司市值仅剩75亿元，仅剩巅峰期的零头，杨志茂也因为债务危机及锦龙股份股价大跌个人身家大幅缩水。

从杨志茂及锦龙股份的操作来看，杨志茂是东莞典型的资本大佬，靠办学、地产起家，借锦龙股份打造了A股罕见的民营“一参一控”双券商金控平台。其个人资本运作较为激进，通过高杠杆质押融资，把股权增值当成主要玩法，牛市放大收益，熊市直接触发债务、法拍。

而在实业经营上，其并不擅长，控股中山证券期间与中山证券相处并不愉快，中山证券在其控制下也迟迟未能做大。如今，在毫无经验的背景下，又追逐市场极为热门的光模块，此举能否让锦龙股份摆脱经营困境，仍需要时间证明。

*注：文中题图来自锦龙股份官网。