作者｜睿研 编辑｜MAX

来源｜蓝筹企业评论

A股永远不缺戏剧性。最近京东方A（000725.SZ）的戏有点多，玻璃基板封装、钙钛矿、IPO撤回、回购一系列动作导致股价波动较大，让老登股也活跃了起来。

6月22日京东方A发布一则关于回购股票的公告，拟5亿-10亿元回购A股股份并注销，自2026年6月18日起，回购股份价格上限由6.00元/股调整为5.94元/股。未来如需调整回购价格上限，公司将另行履行审议程序。

图片来源：企业公告

这份公告让网友调侃是盼着自己股价跌。其实这份回购方案是在3月份的董事会和4月份的股东大会审议通过的，当时股价还在4元上下浮动，根据公告当日（6月22日）收盘价6.93元来看，若股价不回调到6元以下，这份回购将不会执行，除非再开董事会流程调高上限，短期来看也不太现实。

时间线往回拉，来到6月9日公告——控股子公司京东方能源科技终止北交所IPO并撤回申报文件。第二天，这根"深水炸弹"直接将股价砸出一根大阴线，收盘6.03元，单日市值蒸发逾168亿元。

市场一片哗然：京东方A的"玻璃基封装+钙钛矿"叙事破灭了吗？这波暴跌是黄金坑还是价值陷阱？面板之王到底还值不值得拥有？

我们撇开情绪和短期涨跌，用财报、产业逻辑和市场数据来梳理一下。

01

暴跌真相：终止IPO只是借口，泡沫才是元凶

先泼一盆冷水——把这次大跌全怪在"子公司撤回IPO"上是典型的因果倒置。

京东方能源科技2024年营收仅10.12亿元，占集团总营收不足2%，且京东方账上躺着700多亿货币资金、年经营现金流近500亿，根本不存在"输血断链"问题。公司自己也说了，终止IPO是"战略聚焦主业、减少治理冗余"，属于中性偏利好的内部调整。

真正的原因只有一条：市场在杀估值溢价。

再往前推两周，6月5日京东方A冲高至6.43元，创下近五年新高，短短20个交易日涨幅超40%。这波急涨的核心驱动力不是面板涨价——而是"玻璃基封装载板（TGV）+康宁合作+AI封装概念"带来的想象力溢价。6月3日公司调研中确认玻璃基试验线送样、5月20日官宣与康宁签署三年合作备忘录，市场直接按"中国版玻璃基板龙头"给了一轮拔估值。

但当股价冲到6.4元附近（TTM市盈率约37倍），与京东方历史周期股定位（通常10-15倍PE中枢）严重背离时，任何风吹草动都会触发获利了结。子公司终止IPO恰好成了那根稻草——本质是对前期"新业务期权"过度定价的修正，而非基本面突然恶化。

02

赚的是"辛苦钱"

抛开概念炒作，京东方的主业底色到底如何？我们来看最新披露的数据。

2025 年公司营收 2045.90 亿元、同比增长 3.13%，归母净利润 58.57 亿元、同比增长 10.03%。核心显示器件业务营收占比 81.34%，毛利率 12.92%；行业供需逐步回暖，存货跌价计提有所减少，但四季度盈利较二季度明显走弱。

2026 年一季度营收 510.01 亿元，同比微增 0.80%；归母净利润、扣非净利润分别同比上涨 5.78%、6.38%，盈利表现优于营收。当期毛利率 15.60%、净利率 3.35%，经营现金流净额 122.99 亿元，虽同比小幅回落但依旧充裕。

公司资产负债率 51.92%，固定资产及在建工程占总资产超五成，重资产属性突出。

这些数据告诉我们三件事：

第一，主业在修复，但弹性有限。LCD面板2026年上半年受赛事备货拉动涨幅30%-50%，5月起转入高位持稳，涨价红利已基本price in。京东方作为全球LCD第一（市占率超36%），受益确定，但净利率3.35%暴露了重资产、高折旧模式的天然短板——卖100元屏，落袋利润仅3块出头。

第二，盈利质量尚可，但依赖周期。扣非净利占归母净利润约84%，主业造血没问题，但2022年行业低谷曾出现过扣非-22亿的案例，说明盈利对面板价格波动极度敏感。

第三，折旧拐点渐近但未到。市场期待2025-2026年折旧达峰后（约380-390亿/年）逐步下行，释放利润弹性，但这需要面板价格不出现新一轮崩塌来配合——目前看，下半年控产能否维持是关键变数。

03

新业务解码：玻璃基与钙钛矿，饼画到哪一步了？

这是本轮多空分歧最大的焦点。我们严格对照公司6月最新调研回复来说：

玻璃基封装载板（TGV）：

2024年投入9.93亿元建试验线，2025年全工艺通线，已产出20层高层数玻璃载板样品；

已向部分国内头部芯片客户送样，部分通过概念认证进入技术测试阶段；

与康宁（Corning）签署三年合作备忘录，联合攻关TGV工艺与材料；

关键红线：尚未实现批量生产，试验线良率未达量产标准，量产时间具有重大不确定性。公司明确提示2-3年内（2028年前）无法对业绩产生实质贡献。

钙钛矿光伏 ：

建成手套箱→实验线→1200×2400mm中试线全链条，刚性组件第三方认证效率20.11%，柔性16.6%，手套箱小电池27.61%；

合肥中试线已贯通，户外实证基地2026年4月投运，BIPV"零碳小屋"示范落地；

同样明确：目前无量产营收，GW级量产需满足"2.88㎡组件效率≥22%+寿命>20年"，预计2027-2028年后才可能决策建设GW线，规模化贡献要到2029-2030年及以后。

蓝筹解读：京东方在玻璃基加工、TGV通孔、大面积精密涂布上确有显示技术复用优势，与康宁合作也提升了产业化可信度。但两项业务均处中试/验证期，距规模化营收至少3-5年。此前的涨停是把"3年后的可能性"当"明年就能兑现的利润"在交易——现在就是在纠错。

04

周期位置与风险，别忽视面板老本行的变数

京东方85%以上收入来自显示器件，我们不能脱离面板周期谈价值。

供给端：大陆LCD高世代线已形成寡头格局（京东方+TCL华星合计超50%），行业从野蛮扩产转向"按需生产、控稼动率保价"，这是近年来最积极的供给侧变化。

需求端：2026年TV大尺寸化+赛事备货支撑上半年，但下半年若存储涨价抑制终端消费电子需求，面板价格存在高位回落风险。TrendForce预计6月TV面板涨幅收敛至持平。

OLED端：京东方柔性AMOLED 2026Q1出货约4200万片，切入高端IT及折叠屏供应链，但三星SDC先发优势仍强，国内价格竞争可能压制毛利率提升速度。

05

京东方A，值不值得拥有？

把上面所有信息压缩成一张决策表：

京东方A从来不是一家可以用"梦想"定价的公司——它是一家卖屏幕的重工业巨头，赚的是规模效应摊薄折旧后的微薄利润，护城河来自数十年千亿级的产线投入和国家产业意志。

这次大跌，是市场在告诉你要分清"期权"和"底仓"。玻璃基封装和钙钛矿不是假的，只是太早了；面板周期不是在恶化，只是涨不动了。如果你理解这点，就能明白——京东方值得在周期低谷拥有，但不值得在概念泡沫顶端追逐。

《蓝筹企业评论》的一点建议：对于长线价值投资者（3-5年视角），京东方是中国半导体显示的国家队标杆，"缺芯少屏"中"屏"的解题人。LCD格局固化带来定价权渐进修复，折旧拐点叠加OLED放量有望逐步抬升ROE中枢。可以在市场恐慌低估时（PB靠近1倍或股价回踩年线支撑区）分批布局，赚周期均值回归+新业务期权慢慢兑现的钱。不要期待快，要接受它是"慢慢变富"的配置标的。

本文基于京东方A公开财报、公告及2026年6月调研信息撰写，仅供交流参考，不构成投资建议。股市有风险，投资须谨慎。

免责声明：本文基于公司法定披露内容和已公开的资料信息整理，文章不构成投资建议仅供参考。

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